“百亿级”业务生变数？公募“万八佣金”传出下调

中国基金报记者 陈墨 若晖

2022年全市场公募基金合计向券商支付交易佣金约181.98亿元，这一“百亿级”业务或生变数。

近期关于公募基金万八佣金下调的消息甚嚣尘上，成为资管圈最受关注的话题之一。而中国基金报记者了解，目前市场传出召集不少大中型券商座谈，大概将公募基金佣金费率至万分之三至万分之四的水平，但暂时没有明确的政策或消息出来，也没有进程表。近期更传出有券商已针对少量基金、小幅度降低佣金费率。

数据显示，2020年、2021年以及2022年，全市场公募基金的佣金费率约为万分之7.863、万分之7.856以及万分之7.580。公募基金整体佣金率已经呈现下调趋势，某些公募基金席位佣金已经下调到万七左右。

多位受访的业内人士表示，公募基金的降费让利是大势所趋，降低运营成本最终是为了优化投资者体验，促进基金行业高质量发展。若未来佣金费率确实下滑，或对中小型基金公司、券商营业部等存在一定冲击，倒逼着行业加大创新力度。

“万八佣金”或要下调

“公募基金万八的交易佣金一直被市场关注。目前确实市场传出召集不少大型券商座谈，大概将公募基金佣金费率至万分之三至万分之四的水平，但暂时没有明确的政策或消息出来，具体时间也没消息。”据一位业内人士透露，目前甚至传出已有券商降低佣金费率的消息。

上述人士表示，降低佣金费用或有两个方面原因，一方面，2022年9月国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，着力规范金融服务收费，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用；另一方面，或跟今年初媒体曝光的行业中普遍存在佣金换资源（如基金销售）现象，或也引发了此次降低佣金的传闻。

某大型券商人士更是表示，公募基金的降费让利是大势所趋，降低运营成本最终是为了优化投资者体验，促进基金行业高质量发展。不同于管理费、托管费有清晰透明的收费规则，基金的交易费用属于“隐性费用”，无法事前列明，经纪券商的遴选标准也少有公开，因此更容易引起市场的关注。

“实际上过往每当市场信心低迷、基金赚钱效应不足时，都会有降低交易佣金的声音传出，更多的还是源自对基金短期业绩不佳的不满，据了解各家资管机构也正在讨论应对方案，我们希望能看到让各方共赢的方案出台。”上述人士表示。

“砍佣金”确实是大势所趋。一位券商人士也表示，最近确实有券商降低了少数基金的佣金费率，但是整体幅度并不大。

华宝证券研究创新部战略研究负责人也谈到，2022年，国务院发布的《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度易成本的意见》中就提出“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费”，通过降费激发市场活力，从市场反映来看，当前降低佣金率的预期较为强烈，公募基金降低万八佣金费也是符合降费增效号召和外部市场预期。

Wind统计发现，2020年、2021年以及2022年，全市场公募基金的佣金费率约为万分之7.863、万分之7.856以及万分之7.580。公募基金整体佣金率已经呈现下调趋势，某些公募基金席位佣金已经下调到万七左右。

上述华宝证券人士表示，公募基金向券商分配交易佣金主要用于支持券商机构提供的投资研究、咨询服务、产品销售等服务。关于分仓佣金率，市场目前没有统一的标准，只要与券商机构提供的服务相匹配，外部符合发改委、监管部门以及内部符合公司合规、符合与客户的约定要求，机构佣金就会有一定的弹性调整。

同时，从公募行业发展周期来看，2016至2022年，公募基金规模从9.16万亿元增长至20.28万亿元，规模扩张迅猛但增速逐步放缓，2022年增速仅1.84%，在增量放缓，存量博弈的时代，行业步入“内卷”化，通过降低交易成本提高基金运行效率就成为市场关注的焦点。

交易佣金有下调的空间

指数基金、量化基金或可优先降费

事实上，公募基金目前接近万分之八的股票交易佣金费率压力来自近年来逐步下调的散户佣金费率。

据中国基金报记者了解，目前各大券商给散户的交易佣金普遍在万分之1到万分之1.5附近，最低的或也可以降至万分之0.8。“万分之三的散户佣金费率早已是过往的情况。”一位券商人士直言。

对比散户交易佣金，公募基金接近万八的交易佣金是否合理？是否存在可以改进的方向？也引发行业人士热议。

一位大型券商人士认为，万八佣金是否合理要根据不同情况具体分析。“基金的交易费用可以再细分为两部分：第一部分是通道费，券商为了提供满足大资金交易更快速、便捷、安全的需求，提供的专用交易单元本身成本就比较高；第二部分则是购买的投资咨询服务，也就是研究所的卖方研究支持，这点本质上和散户通过升佣享受投顾服务是一样的，从当前公司零售客户端的佣金率看，仍有20%以上的交易按照万八以上的高佣金在做交易，说明投资咨询服务的客户需求是不小的。”在他看来，通过佣金方式收取一定比例的服务费用也是市场化定价的结果。

他建议，对不同的产品类型和投资策略可以差异化对待。比如，研究需求较少的被动指数基金、换手率较高的量化基金，都是可以优先考虑降低费率的，对于规模比较大的基金，也可以采用阶梯的方式降低费率。

此外，在改进方向上，除了针对上述类型的基金评估佣金总支出和卖方综合贡献是否匹配外，还可以通过主动的信息披露来解决投资者疑虑，比如在季报中增加披露季度交易佣金及佣金率情况，年报管理人报告部分披露经纪券商遴选的标准和结果等。

一位业内人士也谈到，券商对公募基金服务力度显著高于普通散户，研究支持力度较大，公募基金相对更高的交易佣金存在一定的合理性。

“随着基金规模近两三年大幅增长，交易佣金收入规模逐年提升，确实存在降低的压力。公募基金公司中专户产品的交易佣金水平早就下调。”据上述业内人士反馈。

更有业内人士坦言，尽管公募基金万八的交易佣金包含了券商研究支持等各种隐形服务成本，但在目前整个行业降费的大背景下，对比散户的交易佣金，公募基金的交易佣金确实有些过高，存在下调的空间。

降费对小基金公司影响更大

可探索多元的产品收费与服务模式

金融行业降费增效是未来大势所趋，基金公司如何应对即将到来的新格局，重塑与券商之间的利益纽带，也在各方考量之中。

一位券商人士直言，过往，基金公司给予券商的交易佣金可以换取券商研究所的研究支持和券商财富条线的销售支持，未来若是佣金下降，基金公司可能更需要靠自身的能力。“毕竟之前佣金是通过基金资产支付，不需要基金公司自己支出。”

还有一位业内人士担忧，交易佣金下滑，虽然说对整个行业都有影响，但对小基金公司影响更大。“大公司可以拆东墙补西墙，还有比较高的营业收入可以支撑，小基金公司本身资源有限，未来可做的事情就会更加受限。”

公募基金2022年年报也显示，若按照总佣金数处于规模，不少基金的佣金规模比超过3%，最高的达到6.43%。佣金规模比较高的，除了原本交易频繁的量化基金之外，更多是中小型基金公司的旗下品种。

“从公募基金现有收费模式来看，除向券商支付交易佣金外，托管费、结算费等费率基本处于相对较低的水平。”在降费增效的行业背景下，华宝证券研究创新部战略研究负责人建议，“基金公司可以探索更为多元的产品收费与服务模式，例如推广浮动管理收费模式等，将收费标准与基金净值、基金业绩等挂钩，实现灵活合理的管理模式。”

某大型券商人士也谈到，降费增效是对行业整体提出的要求，包括托管费、管理费、认申购费的下降都已经在积极推动中了，投资者体验会逐步提升。

“基金公司可以通过差异化费率、加强信息披露等方式应对。”他也给出类似的建议。

公募交易佣金调降或是大势所趋

中国基金报记者曹雯璟张燕北

近日，一则“公募佣金率从万分之八直接降至万分之三”的传闻引起业内注意。虽然截至发稿，各大机构未对传闻予以正面回应，但有关公募基金佣金分仓模式却再度引起业内高度关注。

多位券商业内人士表示，公募基金万八交易佣金率下调对券商研究所整体影响较大，可能会使券商总体分仓收入降低，同时倒逼券商研究所进行创新改革，但这也是市场发展的必然趋势。

佣金费率下调对券商研究所短期影响较大

或倒逼其改革

券商研究所“以研究换佣金”的商业模式由来已久，研究业务分仓佣金收入也是券商收入端主要来源之一。多位业内人士表示，券商研究所的研究支持确实是依赖于公募基金的交易佣金分仓，若是未来佣金下调，或影响公募分仓派点，短期冲击较大。

深圳一位业内人士表示，通常券商佣金收入会进行内部拆分，涉及研究所，销售交易部、股票交易部、财富管理部等，降佣对中小券商影响较大，将倒逼研究所创新，寻找新利润来源。

沪上和华南两位资深券商研究所人士都认为，佣金率下调至万三后，券商研究所收入大大减少，商业模式将彻底改变，研究所得收入可能完全和对应研究服务挂钩，举例来说，年报单项收费、订阅上市公司单项服务收费，订阅分析师服务单项收费，按此模式，总服务收入必然缩水，这一模式类似欧盟金融工具市场法规MiFIDII。其次，竞争会越来越激烈，此前公募基金只对服务排名靠前的一部分研究所支付服务费，佣金下调后，公募可能减少支付服务费的研究所数量，导致卖方竞争加剧。

“对于研究所从业人员来说，也会面临裁撤压力、内卷压力，优秀分析师可能进一步进入头部，中小券商研究所将不断弱化，出于竞争压力，中小券商不得不开源节流，甚至放弃一部分长尾（散户客群），强化对头部买方服务。另一方面，行业的洗牌有利于头部券商行业地位进一步加强。大券商一般有内部协同机制，研究所对外生存困难，就可能加强对内服务。”沪上某券商研究所从业人员表示，这一变动也不利于中小买方，一方面中小买方自身研究能力不强，支付能力较弱，外部研究服务下降，可能不得不自己承担，这将增加它们的成本。

虽然公募交易佣金率下调对券商研究所短期冲击较大。但业内人士也提到，从长期来看，未来佣金管理趋向更精细化，同质化的研究需求减少，倒逼研究所提升研究质量，改变大而全的发展思路，聚焦各自的资源禀赋，打造精品研究所将成为大部分卖方研究机构的出路。

券商可以积极拥抱改变，减弱佣金率下调带来的影响。华宝证券研究创新部战略研究负责人表示，第一，转变研究业务定位。研究业务核心是提供资产价值判断，市场需求刚性高，但目前研究所多数是以量取胜且免费公开，未来可以转向付费、定制甚至是内部与经纪、投行、资管等业务协同发展。

第二，探索多元付费模式。研究所通过紧密联系上市公司，可以向机构端高效快捷输送专业化的报告服务，针对高质量报告开启知多元收费模式。

第三，拓宽新型业务模式和客户群体。一是服务海外付费客户，提供定制化研究，也可提供咨询等附加服务；二是依据投资咨询牌照开展专家咨询模式，与现有投资咨询相辅相成；三是私募基金发展迅速，券商研究所可以顺应机构化发展浪潮，挖掘种子基金研究，重视和私募基金客户的合作。

“存量公募佣金的分仓竞争确实非常激烈，无论交易佣金降不降，研究所都要想办法拓展业务边界。”深圳一位券商人士表示，一些有前瞻眼光的研究所已经拓展业务边界，不仅盯着公募佣金分仓，还设立了产业研究院，去对接政府各类产业咨询项目。

一位北京券商人士提到，券商的业务比较综合，还有诸如投行、自营等其他业务支撑，研究所其实是打造品牌的，真正靠佣金分仓赚钱的并不多，因此，短期会有冲击，长期影响有限。

短期或影响券商销售公募基金积极性

长期影响有限

近年来，公募基金分仓佣金费率呈逐渐下滑趋势。2020年以前，佣金费率长期稳定在万分之八左右，自2020年以后，随着公募基金交易总额与日俱增，佣金费率也降至万分之八以下。券商交易佣金在一定程度上又与基金销售挂钩，近两年券商销售基金的力度较大，整体销售能力不俗。多位业内人士表示，佣金若出现下调，可能会影响到券商销售基金的积极性，券商未来可能将更多的精力放在私募等其他金融产品销售上。

“通常情况下，券商肯定优先愿意销售佣金对价更高的基金产品，对于一些销售政策不好的产品，销售意愿并不会那么积极，若是一些基金公司因为交易量不够导致欠佣金的情况，券商也不太愿意销售其管理的基金产品。未来若是分仓金额下降，券商在代销渠道端的积极性肯定会受到影响。”沪上一位资深券商研究所从业人士提到。

一位业内人士表示，之前一些券商担心未来交易量不够，出现欠佣，因而对参与次新基金产品销售比较谨慎，未来若是分仓金额下降，在代销渠道端的销售积极性更会受到影响。此举对小型基金公司或者新设立的基金公司、以及ETF产品的发行影响更大一些。

“券商在基金销售端短期会受一定的影响，但是影响程度远小于券商研究所。”北京某大型券商人士表示，销售端的收入相对刚性，受市场波动影响小；券商代销业务的收入更多元化，还有认申购费、管理费、赎回费、销售服务费等多项来源，尤其是财富管理做得好的机构，基于基金保有的收入占比较高，对于销售业务的依赖会更小；从财富管理角度看，降费增效、体验改善后，基金竞争力提升能带来更多的客户AUM，券商在代销业务上长期的利益和客户是一致的，自然也愿意接受这种变化。

华宝证券研究创新部战略研究负责人则认为，公募佣金下调对于首发销售佣金影响不大，因为券商后续交易佣金收入取决于价量变化，即佣金率和交易量两个方面，佣金率作为券商分仓佣金收入中的一个因子，可以通过提升基金销售量得以弥补。在大财富管理趋势下，基金销售会依旧是各渠道关注的核心，销售费用在持营方面，未来可能会关注的更多。