（原标题：中金：汇金买入ETF再度释放积极信号）

中金研究

10月23日晚间，中央汇金公司公告买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。以往历史上，汇金公司共两次公开宣布购买指数ETF，分别为2013年6月20日和2015年7月5日。汇金再度增持释放积极信号，后市表现不必过于悲观。当前国内经济层面上部分指标呈现边际改善迹象，表明前期政策发力向基本面传导取得一定成效；资本市场方面，汇金公司连续增持大型银行及指数ETF且承诺将继续增持，较多上市公司继续密集发布回购计划，等等，积极因素正在逐步累积。往未来看，我们认为虽然受投资者情绪影响短期市场走势仍有不确定性，但伴随政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为进一步呈现偏底部特征，对后续市场表现不必悲观，当前位置市场机会大于风险，四季度仍然是政策发力的重要窗口期。

继近期增持四大行后，汇金公告再增持指数ETF且在未来将继续增持

时隔八年汇金公司再度增持ETF。

10月23日晚间，中央汇金公司公告买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。以往历史上，汇金公司共两次公开宣布购买指数ETF，分别为2013年6月20日和2015年7月5日。虽未详细公布买入的产品、规模等信息，但是从时间点上，汇金公司前两次买入ETF时期均处于A股市场出现一定的流动性风险和资金面负反馈的阶段，市场持续调整幅度较大且跌速较快。从行为效果来看，此前两次增持ETF并结合当时一系列资本市场相关的维稳举措，虽然在超短期内（1-3个交易日）市场可能仍有一定波动，但是随后均出现较明显的止跌企稳走势。以上证指数为例，此前两次增持后，后续指数在3个月内均出现超过20%的最大阶段涨幅，表明汇金公司增持ETF结合其他政策合力，对于支持市场流动性以及稳定投资者预期起到较好收效。

近期A股市场调整较快且有一定资金面负反馈迹象，汇金公司增持有助于稳定投资者预期。

8月至今A股市场表现相对偏弱，截至10月23日，上证指数累计调整10.7%，偏蓝筹大盘的沪深300指数调整13.5%，偏成长风格的创业板指调整16.6%。尤其在中秋国庆长假后，指数调整出现加速迹象，上周上证指数下跌3.4%并跌破3000点整数关口，本周一再度明显回调，沪深300指数创下2021年以来的新低，部分优质蓝筹和前期相对强势的高股息板块也出现补跌迹象。历史经验显示部分资金进行无差别卖出，往往是行情调整中后期投资者情绪过度悲观、出现了市场调整与资金流出负反馈的非理性现象，亟需积极政策应对来扭转预期。我们认为本次汇金公司在前期增持四大行后，继续增持ETF具有较为积极的含义，一方面增量资金流入有助于缓解当前的资金面负反馈现象，另一方面也反映当前市场已具备较好的中期投资价值。而且相比于仅增持大型银行，直接增持指数ETF有助于更全面缓解整个市场资金面压力并改善更多股票流动性状况，对缓和投资者情绪有望起到良好效果。

当前市场整体估值已处于历史偏极端位置，下行空间有限。

截至10月23日，沪深300指数前向市盈率9.0x，前向市净率1.0x，相比5月高点（10.6x和1.2x）回落14.2%和、14.3%，也明显低于历史均值（12.3x和1.7x），市场整体估值基本与2022年10月底的偏极端水平相同。其中非金融部分前向市盈率12.8x，位于历史均值（16.0x）向下0.7倍标准差；创业板指的估值接近历史新低，优质机构重仓蓝筹的估值也创下本轮调整新低。从股权风险溢价维度，沪深300股权风险溢价达到历史均值上方1倍标准差的位置，处于历史相对较高水平，同样接近2022年10月、2020年3月和2018年12月等历史阶段性底部时期的水平。

汇金再度增持释放积极信号，后市表现不必过于悲观。

近期市场调整为内外部因素的共同影响：

1）海外方面，美债利率加速上升至历史高位。美联储紧缩周期尚未结束、美债净供给增加，叠加全球地缘局势冲突加剧，共同推动美债利率走高，近期一度突破5%，为2007年以来的历史高位。美债持续高位影响全球资金流向，近期A股和港股海外资金均录得净流出，在当前国内股市资金供给偏紧背景下，可能加剧了资金面负反馈效应。

2）国内方面，资产价格表现尚未反映经济边际向好迹象。近期PMI、制造业投资、出口、消费和PPI等指标均出现边际回稳迹象，但是房地产投资销售偏弱现象尚待改善，投资者对于后续进一步的逆周期政策调节有较高期待。近期公布的3季度GDP增长好于市场预期，但结合对房地产等的担忧，资产价格尚未反映当前积极因素的变化。

受上述因素影响，近期部分主要指数连续调整后已低于2022年10月的低点，我们认为市场当前所处位置和估值已隐含较多悲观预期。当前国内经济层面上部分指标呈现边际改善迹象，表明前期政策发力向基本面传导取得一定成效；资本市场方面，汇金公司连续增持大型银行及指数ETF且承诺将继续增持，较多上市公司继续密集发布回购计划，等等，积极因素正在逐步累积。往未来看，我们认为虽然受投资者情绪影响短期市场走势仍有不确定性，但伴随政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为进一步呈现偏底部特征，对后续市场表现不必悲观，当前位置市场机会大于风险，四季度仍然是政策发力的重要窗口期。

配置层面，近期关注主要指数权重股表现。

我们建议当前考虑以下投资方向：

1）部分科技成长细分领域继续活跃，对存在产业催化预期的板块建议结合景气度预期自下而上布局；

2）目前处于三季报业绩披露高峰期，考虑到当前上市公司盈利正在逐步从底部改善，受益于需求好转、具备业绩弹性的行业值得重点关注；

3）结合近期汇金增持指数ETF，我们认为主要指数的权重公司近期可能也会有好于市场表现。我们在正文图表中列示了部分主要指数的权重股信息（图表6），供投资者参考。

图表1：历史上汇金增持ETF后市场往往有所企稳

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：沪深300估值处于历史偏低位

注：数据截至2023年10月20日

资料来源：朝阳永续，中金公司研究部

图表3：沪深300股权风险溢价处于较高水平

注：数据截至2023年10月20日

资料来源：朝阳永续，中金公司研究部

图表4：外资重仓成长蓝筹的估值已跌至偏低水平

注：数据截至2023年10月20日

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表5：主要宽基指数估值处于历史偏低位

注：数据截至2023年10月23日

资料来源：朝阳永续，中金公司研究部

图表6：主要宽基指数前50大权重股名单

注：数据截至10月23日

资料来源：Wind，中金公司研究部

本文摘自：2023年10月24日已经发布的《汇金买入ETF再度释放积极信号》

黄凯松 分析员SAC执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

李瑾 分析员SAC执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991