就在美团公布三季报前约四个小时，公司股价突然跌至 100.7 港元、跌幅一度超 8%，最后收跌 5.16%，市值较前一日缩水约 350 亿港元。

数位分析师告诉我们市场情绪突变缘于对四季度外卖业务指引的疲软，以及对到店业务潜在竞争加剧的担忧。当天晚上的三季报财报电话会上，市场担心的事情发生了。美团 CFO 陈少晖说 “我们认为第四季度外卖收入同比增长将略低于第三季度”。

- 三季度美团总收入 764.66 亿元，同比增长 22.12%。由外卖、闪购、到店及酒旅构成的核心本地商业收入 577 亿元，同比增长 24.5%。以美团优选、美团买菜为核心的新业务收入约 188 亿元、增速降至 15.3%；

- 销售费用 169 亿元，增速站在 55.29% 的高位，反映了激烈的市场竞争；

- 经营利润大涨 239%、达到 33.58 亿元。但是核心本地商业的利润增速只有 8.3%。

美团将核心本地商业经营利润的疲软增速归咎于到店、酒店及旅游业务经营利润的同比下降，它们抵消了餐饮外卖业务利润的 “稳健增长”。

但而外卖的天花板是看得到的。根据中信建投的研究框架，外卖宏观上有两种替代效应，一是对到店就餐的替代、二是对家庭烹饪的替代。

中金公司 2020 年根据中国人均收入分组、骑手月均收入、外卖客单价等数据估算美团餐饮外卖日均能达到 6100 万单。当居民消费转向更实惠的选择，那么外卖也少点了、馆子也少下了。这对美团来说都是巨大的压力。

三季度美团即时配送订单量约 61.79 亿笔，相当于日均 6716 万单（含外卖、闪购等）。按照《晚点财经》此前和分析师们的交流，即时配送订单中，外卖和闪购比例大约是 9:1（其他业务忽略不计），换算下来当季外卖日均单量差不多就是中金估算的数据。

通过外卖业务下搭建起来的配送体系和养成的用户心智是美团无法割舍的。过去一年，美团都在讲闪购业务正在持续增长的故事。依靠外卖建立的强大履约网络，美团可以用最具优势的配送成本拓展新业务。没人说的清楚它最终能变得多大，但不做，天花板就在那里。（龚方毅 沈方伟）