估值在两年多时间里，最多突然猛增百亿元左右，利润也从亏损增长到过亿元。这样的巨变，发生在正在冲刺科创板的公司尚阳通科技身上。

尚阳通是一家主营半导体功率器件fabless的公司，主要产品线涉及超级结MOSFET、IGBT及功率模块等，上市拟募资金额17.01亿元，保荐机构是申万宏源。11月28日，上交所官网披露了尚阳通科技的首轮问询。

数据显示，2020年-2022年，尚阳通科技营收净利润规模实现“三级跳”，从亏损逾千万到盈利逾亿元；估值也在28个月内暴涨近13倍，公司37名股东中有21名为最近一年新增。

上交所就尚阳通科技的核心技术、产品先进性、股东突击入股、估值增长等多方面进行了问询。

估值暴涨，21名股东突击入股？

此次科创板IPO，尚阳通科技选择了预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元这一方案。

上交所在问询函中就估值与股东突击入股进行了大量问询。招股书显示，尚阳通科技成立于2014年，注册于深圳南山区，截至招股书签署日，公司共计37名股东，包括6名自然人股东、31名非自然人股东。

截至报告期末，尚阳通科技的实际控制人、董事长、总经理蒋容直接持股8.58%，并分别通过一致行动人肖胜安（董事、董事会秘书、CTO）、姜峰（董事）、及担任子鼠咨询和青鼠投资执行事务合伙人间接控制公司4.08%、3.23%、22.51%及2.18%的股权，合计控制公司40.57%股权。机构股东方面，华虹投资和创维产投分别持股4.24%和7%；另有28名股东合计持有24.63%股权。

引起市场关注的是，尚阳通科技2年内的估值“腾飞”。2020年至今，尚阳通科技共进行了8次增资及2次股权转让。

2020年6月，尚阳通科技B轮融资投资者入股价格为12.10元/股，创维产投、南海成长、石溪产恒、创智五期以4900万元的价款认购公司新增注册资本405.0240万元，对应投后估值4.09亿元，远不足上市标准的30亿市值。

2020年-2021年底期间，创智五期、子鼠咨询、青鼠投资、华虹投资等股东多次出资认缴。其中，华虹投资2021年10月的增资价格为14.77元/股，对应投后估值6.49亿元。

2022年10月，尚阳通科技启动申报IPO前最后一轮融资，使其估值起飞。这轮融资引进了上海联新、重投战略、华虹虹芯、珠海横琴、郑州同创、扬州同创、等21名外部投资者，入股价格为99.48元/股，公司估值也由4.09亿元上涨至50.81亿元。

两年零四个月内，尚阳通科技的估值累计暴涨约11倍。尚阳通科技预计市值报告显示，公司按可比公司市盈率比较法和市销率比较法计算出的估值为105.65亿元和68.12亿元，但未给出明确的预计市值结论。

2023年5月30日，上交所受理了尚阳通科技的IPO申请，对于公司在申报一年内引入大量外部股东的行为，问询函要求公司说明短时间公司估值变化较大的原因及合理性，估值方法及相关估值的公允性；说明最后一次融资外部投资者以较高价格认购股权的原因及商业合理性，是否为满足上市标准预计市值要求抬高公司估值，是否存在对赌协议、股份回购或其他类似安排。

上交所要求该公司，说明引入较多外部股东的原因，是否存在股权代持或委托持股，外部股东之间是否存在一致行动关系或其他利益安排。

员工激励“骨折价”，董事长等高管已套现一轮

第一财经记者注意到，尚阳通科技估值大涨的两年中，员工持股平台子鼠咨询共计3次以2元/股低价增资。这三次增资前，尚阳通科技的估值分别为4.15亿元、5.3亿元和6.49亿元。

尚阳通科技最后一笔融资之前的2022年4月，子公司子鼠咨询以2元/股低价，以330万元的价款增资，系股权激励增资，价款由姜峰出资。按照尚阳通科技最后一轮融资价格99.48元，2元每股的股权激励价格“打了骨折”。

据招股书，尚阳通科技无控股股东，子鼠咨询为员工持股平台，直接持有公司22.51%股权，蒋容是子鼠咨询的执行事务合伙人，蒋容、姜峰、肖胜安3人合计持有子鼠咨询59.28%。份额。

此外，通过最后一轮外部融资，尚阳通科技同时进行过一轮股权转让，蒋容、姜峰等高管实现减持套现。

据招股书，南通富耀曾是直接持有尚阳通科技5%以上股份的法人，该股东获得的公司股份也是通过低价转让获得的。

2021年8月，南通华泓将236万元出资额以3.90元/股的价格转让给南通富耀，此次股权转让系南通华泓控股股东南通华达微以参股公司股权，对其对集团骨干人员进行奖励。据公开资料显示，姜峰2022年12月前系南通富耀合伙人。

一年多后，2022年10月，南通富耀、蒋容、肖胜安及南海成长、深圳鼎青以99.48元/注册资本价格向外部投资者转让股权，转让对价分别为23478.35万元、1175万元、1175万元、6050万元、2350万元，南通富耀转让后退出尚阳通科技。而南通富耀转让的这部分股权的出资额仅约236万元，两年多时间浮盈超10倍。

上交所要求尚阳通科技说明南通富耀、蒋容、肖胜安及南海成长、深圳鼎青在发行人上市预期较为明确情形下减持的原因，减持股权取得资金的具体去向，是否存在直接或间接流向发行人客户、供应商及其关联方的情形。

业绩“三级跳”，股东、供应商为关联方

半导体功率器件的发展不遵循摩尔定律、不追求极致线宽，强调通过技术创新提升产品的性能、稳定性、效率等方面，实现产品迭代，产品性能的提升与迭代更依仗企业的核心技术能力。近几年，一级二级市场中半导体功率器件国产企业的发展进程备受关注。

招股书显示，尚阳通科技聚焦高性能半导体功率器件研发、设计和销售。高压产品线包括超级结MOSFET、IGBT及功率模块、SiC功率器件，中低压产品线主要包括SGT MOSFET，覆盖车规级、工业级和消费级等应用领域。公司自称：“为国内最早在12英寸平台实现超级结MOSFET量产的企业之一。”

报告期内，尚阳通科技以高压产品线为主，占主营业务收入的比例分别为85.49%、76.54%和 85.33%。公司的超级结MOSFET和SGT MOSFET为创造营收的主要产品，2022年两项产品销量分别为4888.55万颗、5921.5万颗，较2020年的1394.2万颗和1784.82万颗，实现明显提升。在此背景下，尚阳通科技过去三年实现业绩“三级跳”。

2020年-2022年，尚阳通科技的营业收入分别为1.27亿元、3.92亿元和7.36亿元，3年内营收规模翻了近六倍；归母净利润由亏损逾千万到盈利过亿元，分别为-1311.13万元、4861.43万元、1.39亿元。

下游新能源领域对MOSFET的需求增长，以及产品价格涨价，是尚阳通科技实现业绩大增的主要原因。2021年公司超级结MOSFET功率器件成品的平均销售单价同比上涨21.20%，2022年销售单价同比增长82.51%。尚阳通科技表示，公司实现将超级结MOSFET产品导入并大量销售至充电桩、新能源汽车等快速发展的下游领域。高性能、较高单价的产品比例提高是导致整体销售单价上涨的主要原因。

报告期内，尚阳通科技拥有5项主要核心技术，涉及50项授权发明专利和53项授权集成电路布图设计，其中公司与深圳和瑞森共有1项集成电路布图设计。另外，蒋容、姜峰及核心技术人员刘新峰、罗才卿均曾在BCD Semiconductor Co.,Ltd及其相关方任职；肖胜安此前主要在华虹半导体相关企业任职。

针对尚阳通科技的核心技术来源，上交所要求公司说明公司知识产权是否存在侵害发行人或第三方合法权益的情形，相关知识产权是否存在纠纷或潜在纠纷；公司与深圳和瑞森共有集成电路布图设计的背景，发行人核心技术人员在外兼职的原因，兼职公司与尚阳通及其客户、供应商之间是否存在关联关系、直间接资金往来或其他特殊利益安排。

尚阳通科技的股东与供应商关联性也受到了市场质疑。招股书显示，2022年公司第一大供应商是华虹宏力，提供晶圆服务；第二大供应商为华达微和通富微电（002156.SZ），提供封测服务。

2020-2022年，公司向华虹宏力、华达微和通富微电合计采购金额占当期采购总额的比例分别为96.18%、90.69%和92.46%。

尚阳通科技对第一大供应商华虹宏力采购比重常年超过80%，采购集中度相当高。华虹宏力属于华虹集团，尚阳通科技的股东华虹投资同属一个集团。