11月29日，在36氪 “拨云见日 浪里淘金——WISE资本市场大会”现场，方正证券首席经济学家芦哲以《2024年宏观经济分析与大类资产配置展望》做了主题演讲，分享了海内外的经济形势展望，以及对投资的影响。

方正证券首席经济学家芦哲

年初，投资者们对A股的期待很高，但全年来看，由于预期差和内外部形势的变化，市场表现并不理想。尤其是权益市场，无论是哪类权益投资，今年都面临着挑战。

在美国经济方面，尽管年初存在不确定性，但在美债利率非常高的情况下，美股依然表现良好，显示出美国经济的强劲韧性。美国经济的这种强势表现，主要得益于超额储蓄，这一超额储蓄主要来自于特朗普政府到拜登政府时期的激进财政补贴。目前美国还有大约四千亿美金的超额储蓄未被消费，预计将在明年四五月份用尽。这将导致美国的降息行为可能在明年下半年开始出现。

对中国A股市场而言，高美债收益率和高美元是今年最核心的影响因素。A股定价权其实今年已经不在国内的资金手里，而是在外资。这是因为，高汇率利差对资本流出有影响，资本利差也会使得新兴市场的投资会被发达经济体吸收，吸血效应严重，北上资金的持续流出就是一个很明显的例子。

不过，随着美债和美元走向疲软，对中国和新兴市场国家的吸血效应开始边际降低，对国内资本市场构成了积极的影响。

国内经济方面，我国明年的GDP增长目标预计将定在5%左右。尽管今年GDP增长达到5.2%，但这主要是基数低的结果。明年实现5%的增长将没有基数效应的红利，意味着需要更多努力。

为应对这一挑战，中国政府将通过积极的财政政策来刺激经济增长。今年十月份，我国发行了1万亿国债并纳入财政赤字，从明年来看，直接制定较高的赤字率，或者保持3%的赤字率不变并配合增加发行特别国债，都是继续维持积极财政政策的有效措施。

对于房地产市场，政策分为供给端和需求端。需求端的政策包括放松限制，如认房不认贷政策在一线城市的推广等。然而，即使政策放松，提振效应也以短期为主，也无法显著提振全国的房价和销售情况。在供给端，房地产市场的救助主体不是中央政府，而是地方政府，但由于部分地方政府财力不足，因此还是要利用央行的广义财政资金，推进城中村、保障房、平急两用，用另起炉灶的方式创造新的地产投资增速、新的施工、拿地，从而拉动GDP增长，预计相关的资金额度约为5000亿。

明年的经济增长将依靠这些政策来实现。虽然美元美债走弱将会对国内经济产生边际利好，但资本市场对于明年是否会有一个大牛市仍持怀疑态度。关键在于这些政策能否真正支持到企业、实体和居民部门，从而推动消费和企业家信心的提升。

总的来说，明年的经济形势有亮点也有挑战，关键在于如何有效运用政策和资金来支持实体经济的增长。