外卖骑手，如今已经成为一个十分常见的职业。对于骑手们而言，只有准时送达才能保证自身的收入和用户的完美体验，“时间就是金钱”。而换电柜主打方便快捷，很适合骑手们日常需求，也深受骑手们欢迎。

近年来，已有中国铁塔、易马达e换电、宇谷科技等优势企业进入两轮车换电领域，由哈啰单车和宁德时代、蚂蚁集团共同出资成立的小哈换电也在探索，甚至不少外行公司如 中银绒业 等，也布局了两轮车换电业务，想要在这个市场分一杯羹。

近日，电动两轮车换电公司杭州宇谷科技股份有限公司（以下简称“宇谷科技”）率先向资本市场发起冲击，递交了招股说明书，拟在创业板IPO上市，保荐机构为中信证券。

然而IPO日报发现，公司规模和业绩虽然增长迅速，但是其毛利率在不断下滑，或许说明竞争实力并不强……

来源：官网

竞争激烈

据悉，宇谷科技成立于2012年，主要产品及服务为换电服务和充换电设备。

公司为换电服务专门研发了一款名为“这锂换电”的软件，结合自主生产的锂电池、换电柜和换电系统等，为客户提供换电服务，终端用户通过手机APP等用户端应用程序操作，实现线下自助更换电池。

换电服务模式下，终端用户无需购买电池。首次使用时，用户需进行账号注册、身份认证并购买套餐，扫码取出换电柜中的电池使用。

截至2023年6月30日，公司已在66个城市上线运营换电柜2.37万台，电池51.75万个，在网用户数39.11万个。

据公司介绍，在电动两轮车换电市场，宇谷科技处于行业第一梯队位置。

但与行业龙头相比，公司的规模仍有明显差距。

物联网连接管理平台OneLink一季度发布的观察报告显示，2022年，在全国各地规模化运营的换电运营商及品牌超过700家，全国累计投放超过20万组换电柜。其中布局较早，规模较大的有铁塔能源、易马达e换电、智租换电、小哈换电、易骑换电、智租出行等。

截至2022年底，铁塔能源运营换电柜5.7万台，在网用户达90.2万；易马达e换电官网显示，目前其已进入60余城市，投放换电柜8000余台；智租换电已进入全国80余座城市，累计注册用户上百万，累计投放换电柜上万台；哈啰联手宁德时代、蚂蚁集团共同孵化的“小哈换电”，截至2021年9月就已在全国超三百座城市铺设了智能换电柜，运营的电池达百万级体量。

刚刚满足上市标准

随着换电柜在全国范围内的铺开，近年来，公司业绩呈现快速增长。

财务数据方面，2020年-2022年以及2023年上半年（下称“报告期”），公司营业收入分别为0.94亿元、2.29亿元、5.59亿元、4.07亿元，净利润分别为1525.69万元、3304.73万元、8134.26万元、5944.04万元。

需要指出的是，公司在刚刚满足上市标准后就开始了IPO准备。

本次创业板IPO，宇谷科技选择创业板第一套上市标准进行申报，即“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。

2020-2021年，公司经审计的归属净利润（扣除非经常性损益前后孰低者）累计约为3987.67万元，未满足最近两年净利润累计不低于5000万元这一标准。2021-2022年，公司经审计的归属净利润（扣除非经常性损益前后孰低者）累计约为1.3亿元。

目前，换电服务已经逐步取代充换电设备销售业务，成为公司的主要收入来源。

报告期内，公司换电服务收入分别为4012.18万元、1.99亿元、5.42亿元、4.01亿元，占比分别为45.93%、87.60%、97.62%、98.63%。

然而，公司近年来的毛利率波动较大，受原材料价格波动的影响明显。

报告期内，公司综合毛利率分别为44.58%、33.82%、28.54%和26.58%。

公司指出，下滑的原因主要系换电服务毛利率下降，以及毛利率相对较高的充换电设备销售收入占比下降。报告期内，换电服务毛利率下降主要原因是原材料电芯采购价格上涨以及设备先行投入导致成本增加。

IPO日报发现，公司不止毛利率下滑，研发费用率也在下滑。

报告期各期，宇谷科技的研发费用分别为934.19万元、1109.83万元、1867.94万元和1290.86万元，年复合增长率41.40%。但研发费用率却一路下跌，分别为9.96%、4.85%、3.34%、3.17%，且还低于同行均值。

同一时期内，同行公司的研发费用率均值分别为4.83%、5.16%、5.21%、7.59%，持续增长，与公司的变化趋势完全相反。

此外，公司员工的整体学历不高。

截至2023年6月30日，宇谷科技共有519名员工。其中，大专以下学历有305人，占比58.77%；本科及以上的员工仅有80人，占比为15.41%。

估值猛增

截至招股说明书签署日，刘爱明直接持有公司1188.04万股股份，占本次发行前公司总股本的39.60%，为公司控股股东。刘爱明和肖劼夫妇通过直接和间接持股合计控制公司56.32%的表决权，能够实际支配公司行为，为公司的实际控制人。

事实上，宇谷科技在成立之初并不是以换电为生，而是给关联方浙江宇松科技有限公司（下称“宇松科技”）提供物联网硬件及软件研发支持。宇松科技的主营业务为车载影视和智能设备及系统等系列产品的研发、生产、销售以及服务。

为宇松科技提供五年支持后，2017年，宇谷科技销售了第一台基于充电小斑马系统的充电桩，正式开展充电业务。同年，公司开始自主研发锂电池PACK技术、BMS技术和换电系统相关技术，向换电业务布局。

2019年，宇谷科技第一颗自研的锂电池投放市场，正式运营换电业务。2020年12月，宇谷科技以资产交易金额797.34万元收购了宇松科技的充换电业务，也开启了其换电服务的旅程。

收购完成后，不仅公司的业绩开始快速增长，其估值更是“坐上了火箭”。

2021年7月，公司首次引入外部股东，安丰康元、安丰富盛以货币资金4600万元合计认缴公司新增注册资本92万元，变动后注册资本为1092万元。以此计算，公司彼时的估值约为5.46亿元。

2022年8月，也是IPO前的一年内，公司新增了8名股东，包括东莞红土、中证投资、深创投等，入股价格为156.81元/注册资本，变动后注册资本为1447.64万元。以此计算，公司彼时的估值约为22.7亿元。

短短一年内，公司的估值从5.46亿元猛增至22.7亿元，增长了315.75%。如此快速增长是否合理？

本次IPO，公司拟发行股票不超过1000万股，占发行后总股本比例不低于25%，募集资金10.94亿元。

也就是说，如果公司成功上市并且实现募资目标，公司的发行估值将达到43.76亿元，相对于突击入股时的估值几乎翻倍。

值得一提的是，突击入股的中证投资，为IPO保荐人中信证券的子公司。

子公司“全军覆没”

截至招股说明书签署日，公司共有3家全资子公司。令人奇怪的是，在公司业绩盈利且快速增长的情况下，这3家子公司均处于亏损状态。

具体来看，子公司这锂科技和那锂科技均成立于2021年，主要从事电动两轮车换电业务，为公司换电服务的运营主体之一。

2022年和2023年上半年，这锂科技的收入分别为25721.34万元、20014.31万元，净利润分别为-108.44万元、0.3万元；那锂科技的收入分别为21003.27万元、15082.48万元，净利润分别为-961.34万元、-328.54万元。

子公司港快科技成立于2020年，主要从事技术开发及服务，2022年和2023年上半年的收入分别为0.35万元、3.14万元，净利润分别为-25.78万元、-48.30万元。

可以看出，仅是这锂科技和那锂科技在2022年的累计收入就达到了4.68亿元，占公司整体收入的比例高达84%。但是两家子公司在2022年的累计净利润为-1069.78万元，而公司整体净利润为8134.26万元。

为什么上述三家子公司基本处于亏损状态？

根据公司披露的审计报告，2022年和2023年上半年，母公司的收入为3.51亿元、2.47亿元，净利润为9078.12万元、6251.18万元。

IPO日报计算发现，上述时间段内，母公司的毛利率分别为41.08%、37.64%，净利率高达25.9%、25.3%，而宇谷科技整体的毛利率分别为28.54%和26.58%，净利率分别为14.56%、14.59%。

在业务不存在明显差距的情况下，母公司的利润率远超过于公司整体水平，而子公司业绩亏损，这种情况是否合理？

一位资深会计师指出，母公司、子公司以及合并报表的业绩表现差异巨大，可能是宇谷科技通过内部交易将利润留存在母公司。基于此，母公司的报表更加好看，申请政府补贴、银行贷款等也会更加容易。但涉及公司的内部交易，要重点核查内部转包定价是否合理、是否符合市场价格。

记者 吴鸣洲

版式 佘诗婕

编辑 褚念颖

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