图源 视觉中国

10月30日，连板“妖股”高新发展（000628.SZ）披露《股票交易严重异常波动暨风险提示的公告》，称经初步预估，四川华鲲振宇智能科技有限责任公司100%股权预估值不超过30亿元。按照标的公司100%股权预估值30亿元测算，对应静态市盈率为69.11，较标的公司截至2023年9月30日净资产增值1354.05%。

这是公司此前重组《预案》中的原话，如今再提交易预估值及增值率是为“降温”。只不过，操盘资金今日依旧态度坚决，继续拉出“9连板神话”。同时值得注意的是，今日高新发展封单已大规模减少、成交量大幅度递增——题材严重透支的当下，主力的单人表演或谢幕在即。

这轮暴涨源自高新发展计划收购“西南第一算力企业”四川华鲲振宇70%的股权，后者系华为“鲲鹏+昇腾”处理器的供应商。由于华鲲振宇由高新区国资局及四川长虹分别间接持股30%，近几年既是四川长虹披挂“算力概念股”的重要题材，也屡次有被绵阳国资或成都高新区的并购传闻流传，如今“借道”华为情绪爆发。

在“旧靴子”落地之际，除了大资金的抢跑与打板戏码，更吸睛的是高新发展收购一个负债率畸高，盈利能力不佳的企业，是否会让本不富裕、四路转型的公司陷入更加被动的局面？无论其股价还是基本面，是否已然是空中楼阁式的巨大泡沫？这不仅是市场质疑的焦点，也是监管层问询的重点。

暴力拉升147.91%，埋伏抢跑“吃相”难看？

10月19日复牌至今，九连板的高新发展已经暴涨147.91%，根据交易所披露的严重异常波动明细表，高新发展10月19日至30日的短时间里累计成交额为1.29亿元，其中有97.58%为自然人买入，机构在买方中占比只有2.42%；卖出机构中，自然人占到88.89%，机构占到11.11%。

高新发展 日K线图 图源choice数据

买入的自然人，清一色的为持股市值300万元以上的大户；卖出的自然人大部分是散户，小部分是持股市值300万元以上的大户。前面的8个一字板中，高新发展日换手率均低于1%，累计换手率2.46%，炒作明显。

图源 东方财富

这些资金的埋伏时间或在一年左右，从股东户数上看，自2022年6月10日开始，高新发展股东人数开始减少，大资金自此开始逐步建仓，尽管时值股价高位。

并且，其行动或在停牌“哨响”前3天抢先开始。高新发展停牌之前的三个交易日分别是9月22日、9月25日和9月26日，三个交易日里公司股价出现明显异动放量上涨。其中9月22日，成都高新成交量是5.07万手，远超上一个交易日的1.58万手，股价收盘15.22元，涨幅3.40%；9月25日，该股的成交量继续放大，为7.21万手，股价收于15.53元，涨幅2.04%；9月26日停牌之前最后一个交易日，成交量放大到11.49万手，涨幅5.15%，股价收于16.33元，3个交易日累计涨幅超过10%。

这是市场预判还是资金提前知道了9月27日会停牌？交易所在问询函中要求高新发展自查是否涉嫌内幕交易，高新发展近日予以否认。

而今，这帮资金的“数板”戏码进入第九天，新的队伍开始入场。截止今日收盘，高新发展封单50万手，相较于昨日245万手大幅减少，成交量2.59亿元，相较于昨日2436万元翻十倍，换手率3.51%则超过去8天之和。龙虎榜上，“温州帮”席位国金证券福州古田路营业部带头净买入5633.71万元，俨然你方唱罢我登场。

盈利羸弱负债49亿，题材严重透支股价

另一方面，华鲲振宇的基本面是否值得起几次爆炒是目前市场谈论之重点——账面上看，“华为概念”+“算力巨头”光环下的华鲲振宇实际上利薄债。在高新发展披露《预案》的当晚，深交所火速下发问询函并要求公司在10 月 27 日前回复，对标的公司业绩质量、估值合理性等方面重点问询，目前高新发展已提请回函延期。

华鲲振宇成立于2020年，负责基于华为“鲲鹏+昇腾”处理器的“天宫”自主品牌服务器、存储、PC、机器视觉等系列产品的设计、生产、销售及服务，在华为鲲鹏和昇腾整机生态中出货量位于第一，也是华为第一个“鲲鹏+昇腾”双领先能力的认证伙伴，在Al领域的主要竞争对手是寒武纪和英伟达，2023年前三季度营业收入超过39亿元，不过净利润只有0.47亿元，资产负债率96.82%，对外借款约49亿元。这是争议所在。

华鲲振宇的大股东高投电子集团是成都高新投资集团的控股子公司，后者系高新发展大股东，此次交易属于关联交易。在华鲲振宇股权结构中，高投电子集团持股30%，四川长虹间接持股30%。《预案》显示，高新发展将通过发行股票和支付现金的方式，购买高投电子集团持有的华鲲振宇30%股权、共青城华鲲持有的华鲲振宇25%股权、平潭云辰持有的华鲲振宇15%股权，合计购买华鲲振宇70%的股权。

图源 公司公告

高新发展表示，标的资产的最终交易价格尚未确定，经初步预估，标的公司100%股权预估值不超过30亿元，净资产被评估为2亿元。2021年、2022年、2023年1-9月，华鲲振宇分别实现营业收入10.86亿元、34.24亿元、39.49亿元，实现的净利润分别为0.11亿元、0.43亿元、0.47亿元（未经审计）。

这意味着公司2021年度、2022年度及2023年1-9月净利率分别为 1.05%、1.27%及 1.19%。对此，已有投资者质疑，公司外表“高大强”的主业，实际上就是给华为服务器做个“代工”。

图源 深交所问询函

同样是向华为供给AI服务器，神州数码旗下神州鲲泰毛利率在10%以上，2018年曾达到26.47%；拓维信息上半年服务器毛利润率为15.8%。而被调侃“以价换量”的浪潮信息AI服务器毛利率为9%，普通服务器毛利率7%。对于中小客户AI服务器毛利率24%，普通服务器毛利率19%。对于这个问题，深交所也相当关注。

图源四川长虹2023年中报

此外，华鲲振宇的业绩一直受关联方“照顾”。今年上半年，华鲲振宇与四川长虹间的关联交易数额达到12.97亿元，占华鲲振宇营收的29%。

以估值30亿元来算，成立3年的华鲲振宇评估增值率高达1354.05%，对应静态市盈率为69.11，是可比公司的静态市盈率32.68的两倍多，明显偏高。与华鲲振宇共同开发“天宫”服务器的虹信软件，其母公司四川长虹在两轮上涨后静态市盈率仅为37.87。

按公司目前的盈利水准，即使华鲲振宇能如愿在明后年实现营收突破100亿元，其净利润也不过2亿元，前提还需是华为的7nm产线产品反应良率继续“遥遥领先”，HBM供应无忧，市场需求一路绿灯突进。否则，这终将是泡沫。

“这（并购华鲲振宇）并不是新鲜事，坊间流传、炒作已经几年了。”某资深业内人士表示， “目前高新发展的题材已不足以支撑股价，风险远远大于收益。” (本文首发钛媒体App,作者 | 黄田)