本报（chinatimes.net.cn）记者冯樱子 北京报道

“今年市场资金已经不能用‘很少’形容了，是几乎没有。” 5月31日，在VC行业从业6年的张女士对《华夏时报》记者说道。

据张女士介绍，原来投资机构会找上市公司募资，今年一方面上市公司可投资的钱少了，另一方面上市企业都开始自己做战投。换句话说，“一些不想投了，一些想自己投。”

在如此市场环境下，近两年，各地政府引导基金渐成PE/VC市场出资主力。尤其今年以来，千亿级别地方政府引导基金与基金群接二连三的成立。

而经过多年的发展，各地政府推动产业投资的逻辑也发生了变化，正逐渐从单一基金，向推动打造“基金群”转变。

此外，多名投资机构相关负责人对《华夏时报》记者透露，在激烈的竞争下，政府引导金也不再像以前那样“苛刻”，在投资端给予子基金更多的自主性。

千亿元级“基金群”涌现

今年以来，政府引导金遍地开花。

5月26日，在“2023中国(温州)创投大会暨首届浙江基金招商大会”上，温州市委、市政府决定在现有产业基金的基础上，市级设立500亿元温州市产业高质量发展引导基金，市县联动形成超千亿元产业基金集群，目标撬动3000亿元规模的产业投资。

《华夏时报》记者从相关工作人员处获悉，此次市产业高质量发展引导基金将下设3只基金，分别是：温州市重点产业发展基金、温州市国资创新投资基金、温州市科技创新创业投资基金，分别定位于政策类、效益类、科创类。

在此之前，温州全市共设立产业基金18支，总规模约270亿元，到位规模约56亿元。500亿元产业高质量发展引导基金的落地，意味着温州产业基金的规模已经翻了两倍。

不仅温州，进入2023年以来，千亿级别母基金接踵而至。今年年初，1500亿元广州产业投资母基金、500亿元广州创新投资母基金正式揭牌成立；4月安徽省宣布将建2000亿元新兴产业引导基金体系；5月湖南湘江新区提出打造千亿母子基金群。

同样在5月，重庆产业投资母基金成立，资金总规模达2000亿元。该母基金力争通过放大效应，形成超6000亿元的产业基金集群。

而随着各地争相设立打造矩阵化的基金集群，引导金也逐渐告别单一的市级、区级的单打独斗时代，开启了多级联动的“基金矩阵”新趋势。

“今年一直在路上，在与各地政府接触。”上述张女士对《华夏时报》记者表示，今年以来，几乎每个地方都设置了政府引导基金，有些经济发展欠发达的地区也在推进政府引导金落地，这种情况前些年很少见。

张女士认为，对于政府引导金而言，一方面可以满足招商引资的需求，另一方面资金加杠杆后再反投到当地，有利于地区产业发展。

盛世投资湖南公司总经理谢迪表示，地方政府之所以热衷于设立地方引导母基金，主要还是希望利用政策和资本的组合拳，在产业转型升级和招商引资方面，打造更灵活、更丰富、更有效的手段和工具。

地方财政也不富裕了

“市场上的钱太少了，退出环境也不太好。”一名VC机构投资人对《华夏时报》记者表示。

同时，他对本报记者透露，七八年前第一批市场化LP的企业和高净值人群，近两年参与的基金逐渐到了退出期，但其实很多LP感觉收益并不理想，而且目前市场“资产荒”好项目很少，所以对于前来募资的机构，公司的态度更加谨慎了。

“很多企业做了一次LP效果不理想，就不愿意做第二次了，所以投资机构只能找政府引导金拿钱。”上述投资人说道。

对于市场钱荒，很多投资人也有类似感受。张女士也对《华夏时报》记者表示，今年募资特别困难，市场上的钱很少，所以虽然有反投要求，但政府引导基金也成为很多投资机构的救命稻草。

从2002年国家成立中小企业发展基金算起，我国政府引导基金已经有了30年发展。

据投中研究院统计，2013-2022年期间，政府引导基金增加1318只，复合年均增长率24.5%。政府引导基金自身规模26371亿元，复合年均增长率44.34%。

“三年疫情刚过，比较活跃的是政府资金，无论是省一级还是市一级，甚至是县政府，都纷纷将股权招商、资本招商作为核心策略。”同创伟业董事长郑伟鹤表示，LP的出资也是以政府机构为主，投资机构需要适应这种变化。

众海投资合伙人李颖对《华夏时报》记者表示，政府引导基金的优势很明显，它可以代表一些地方在产业发展上的引导方向，对整体产业发展起到很大激励作用，例如一些产业升级项目能得到当地政策的支持，另外有些项目能获得政府补贴、税收优惠。

从数字上看，政府引导基金的规模正在逐步增大。“今年政府引导金太多了。”这是多名投资人给记者的反馈。

而实际上，市场上资金少，各地政府似乎也并不富裕。今年5月以来，市场上对于地方债务问题的讨论愈发热烈。

一般而言，政府引导基金都是财政直接出资。李颖介绍，现在政府引导基金的资金来源也比较多元化，主要来自地方财政出资，还有科技部、发改委的资金，具体要看基金投资的产业方向。另外还有城投债、当地国企或母基金的资金。

为支持基层财政平稳运行，中央财政不断推动财力下沉，财政部预算司副司长李大伟介绍，2023年安排中央对地方转移支付100625亿元，增长3.6%。

另外，一名VC机构负责投资者关系人士对《华夏时报》记者透露，总资金虽然很多，但各地方都会分几期进行投资，并不是一次拿出百亿、千亿。

“大概一期基金出资几亿或十几亿，毕竟政府也在尝试，不会一次性拿出那么多钱去投资。政府对待资金很谨慎，要考虑实际效果，而且不仅是财务回报，还有给当地产业发展带来的影响。”上述人士说道。

“说明这样的招商是有效果的，肯定是前期成立的基金效果还不错，才会引来那么多地方效仿。”张女士对《华夏时报》记者说道，还是处于招商引资的需求，地方政府才会出钱成立引导基金。

在业内，合肥政府被称为“最牛风投机构”。中山大学副校长李善民曾分析，不同于传统的政策招商，合肥是用资本来招商，通过股权投资的方式来推进“大招商”，即招大引强，引进龙头企业，再进一步发挥龙头企业虹吸效应，吸引产业链上下游企业集聚，培育完整战略性新兴产业集群。

“合肥善于运用财政金融联动，引领社会基金，其本身的财政资金并不宽裕，但是他们把每一份钱花在了刀刃上。”李善民提到。

目前，一些早期基金逐渐进入退出期，有些地方政府也看到了“真金白银”的回报。在“2023中国投资年会”上，苏州市相城基金管理有限公司总经理蒋银华介绍，投资相对较早的基金陆续有了回款，一只近5年的基金现在的DPI（退出收益/投入资本）到了50%-60%。

“实际上，地方政府也缺钱，但为了能做好招商引资，就有钱了。”上述VC机构负责投资者关系人士说道。

政府逐渐建立投行思维

政府引导基金因返投要求通常被视为“带着枷锁的钱”，而在市场逐渐成熟的趋势下，越来越多引导基金通过修订管理办法降低返投金额、扩大返投认定范围、灵活确定返投计入方式等方法，降低返投对子基金的影响。

返投比例是指子基金对本地的投资规模不低于引导基金对子基金出资额的一定倍数。对于管理地方产业母基金资金的市场化机构来说，这一要求无疑会制约其投资能力的施展。

一般来说，地方产业母基金对GP管理子基金的出资比例常在10%-30%之间；地方对基金管理人的返投比例要求在1.5-2倍之间。

以此次温州政府引导基金为例，《华夏时报》记者从相关工作人员方面获知，此次设立的产业基金对符合重大产业发展战略子基金市县两级出资比例可放宽至50%，同时，对该市产业发展具有重大提升作用的，返投比例最高可放宽到1倍等。

另外，今年初设立的500亿元广州创新投资母基金出资比例可高达50%。此前，郑州市产业发展基金也将子基金返投要求由1.5倍降低到1倍。

“总结过去的经验，我们哪些该坚持，哪些该改进，其实我们也很彷徨，这是一个艰难的抉择。”福田引导基金总经理汪云沾在“2023中国投资年会”上提到。

汪云沾表示，福田引导基金是2015年设立的，设立得比较早的一批政府引导基金，此前要求GP在子基金中出资2%，比如设置一只30亿元的基金，要求GP出资6000万元，后来修改了《引导基金管理办法》，把这个标准稍稍放宽了一些，下调至1%。

李颖对《华夏时报》记者介绍，政府引导金对GP的约束会因地方而异，众海投资合作的地方政府相对经济比较发达，受到的限制比较少，没感觉与产业投资人有多大区别，主要是政府参与基金配资，鼓励科技企业在地方的落地。

此外，一名VC机构投资人对《华夏时报》记者表示：“今年的政府引导金太多了，大家都想吸引优质的GP，所以条件也相对放宽了。而且一些条件也可以再谈，政府引导金对待头部机构和中小机构的标准也不统一，要求不是一成不变。”

“有些地方政府引导金刚刚起步，但有些地方已经很成熟了，政府也逐渐建立了投行思维。”张女士说道。

经纬创投创始管理合伙人徐传陞提到，对于最近火热的AIGC、ChatGPT概念，一些地方政府的理解力其实非常超前，例如北京市就出台了相关支持政策。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟