三次破‘7’，然后又回到‘7’以下，整个经济是稳定的。

　　文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

　　美元兑人民币汇率破“7”，已经持续13天了。

　　最近一年的汇率变化折线图里，由“7.0”构成的横线，横亘在去年“破7”时由折线构成的山峰的半山腰上，而最近刚“破7”的折线图跃跃欲试地冒出了头，谁都不知道未来的它，会不会超越上次的山峰。

　　但有一点可以确定，美元兑人民币汇率“破7”的事，引发了许多人的担忧。

　　2月开始走低后，美元兑人民币汇率就持续弱势，3月-4月在6.8元左右震荡，5月迅速下探至6.9元附近，最终于5月17日“破7”。

　　这次“破7”的直接原因，是当天外汇管理局下调美元兑人民币的中间价242个基点至6.9748，为今年美元兑人民币汇率的最低值。紧接着，美元兑离岸、在岸人民币汇率接连“破7”。

　　相比这个直接原因，“破7”的时间点也值得关注。

　　在“破7”前一天，国家统计局公布4月经济数据，4月社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%，环比增长0.49%。

　　虽然同比增长数据亮眼，但去年同期基数并不高，其社会消费品零售总额只有29483亿元，比2021年低11.1%，同时环比增长也低于部分专家预期，显然恢复得还较为缓慢。

　　而4月份全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.5%；4月全国城镇调查失业率虽然微降了0.1%，但青年失业率却创新高地达到20.4%。

　　在一些人的感官里，似乎这就是经济恢复动力不足的信号。

　　但各大机构媒体纷纷发文，“人民币汇率‘破7’值得关注，但无需焦虑” “人民币‘破7’，无需过度关注”等，传递着“信心比黄金还重要”的价值理念。

　　各执一言的情况下，这次人民币“破7”，我们到底该不该紧张？

　　相比于“7”这个具体的汇率数据，“破7”同时也是一个敏感的心理关口。

　　在过去五年中，人民币曾三次“破7”：

　　第一次发生在2019年8月，当年度的5月和8月，特朗普两次宣布加征关税，此举降低了我国商品在国际市场上的竞争力，进而导致人民币贬值。

　　第二次发生在2020年2月，大背景是1月国内爆发了新冠疫情，期间经济受此影响，数据大幅走低，此后全球疫情大幅扩散后，引发全球流动性冲击，避险情绪升温助推美元指数快速上行，带来人民币贬值。

　　第三次是2022年9月，当时主要由于美联储持续超预期加息。自2022年7月至11月，美联储共3次加息75BP，中美利差呈现倒挂，中美十年期国债收益率之差持续在零轴之下运行，导致人民币持续贬值。

　　这三次“破7”分别用了95、109、47个交易日回到7的下方。

　　今年3月，央行行长易纲表示，“7”不是一个心理障碍，三次破“7”，然后又回到“7”以下，整个经济是稳定的。

　　距离上一次“破7”不足一年，“破7”再次来临。那么，这次“破7”与此前有何不同，将对经济带来什么影响？接下去的走势如何？下面来看看大头的观点。

　　相比过去五年内三次人民币“破7”，这次“破7”有几个不同之处：

　　1.对标的美元指数不一样。

　　前几次“破7”时，人民币对标的美元指数位置没有那么高。以往美元指数是在103或100点以下时，人民币汇率才“破7”，这次美元指数104时，人民币就“破7”了。美元在往贬值方向移动，我们也在往贬值方向移动，这跟过去不一样。

　　2.侧重点不一样。

　　前三次“破7”，侧重点都在出口，这一次对标打击在进口。过去是美元利率比人民币利率低，但这一次是利率倒挂，美元利率上调至5%，而人民币利率在低位，还有下调的可能，悬殊特别大。这造成我们更多是在购汇，购汇就意味着，我们付出的人民币成本要大。

　　五一小长假之前，人民币就开始贬值了，5月份时，美元利率又上调了一次，这时很多人换汇存美元的情绪比较高，这也是刺激人民币贬值很重要的一点。

　　3.经济生态不一样。

　　过去几次“破7”，中国经济生态较稳定，经济增长的状态相对良好，但这一次“破7”，经济生态形势不是特别好，所有宏观经济指标都未恢复到正常水平区间，特别是工业产值下降较多，外贸企业订单不足。

　　一般来说，货币贬值对经济有利，但这次人民币“破7”相较过去，并非好事，因为过去的“破7”是在贸易较充分、企业发展势头较稳定、经济环境较健康时破的。

　　这次则是叠加经济、疫情、海外关系、地缘政治等，目前尚处在焦灼并且不确定的状态，包括美国加息以及债务问题也特别不确定，内外因素叠加，这次人民币“破7”加剧了恐慌和不安因素。

　　人民币贬值，用美元换人民币可以换得更多，但由于外汇订单不多，经济尚未恢复到正常水平，那么贬值的意义就不大。反过来，我们进口产品，出国旅游、求学换美元的支出增加了，是不合算的。

　　值得注意的是，美元利率较高，很多人都去银行换美元存款（境内个人每年购汇限额为等值5万美元），部分商业银行一年期的美元存款高达5.2%—5.3%，人民币存款才2%多。

　　当许多人兑换美元存款时，容易打乱了原本的本外币结构，实际上对宏观调控更是不利。

　　因此，这次人民币贬值，不仅对情绪有不良影响，其对经济的有利因素也被覆盖了，同时影响了信心。

　　归根结底，我们不必将“破7”当成特别敏感的数据，实际上这三年我们不断经历汇率在6—7之间反复迂回，预计年内会反反复复出现“破7”。

　　本轮人民币波动有内因和外因两方面因素。

　　▶▷从外因来说，近期美国宏观数据相对强劲，尤其是劳动力市场，使得市场重新预期美联储再度加息的可能性，而此前市场认为5月份是美联储加息的尾声。在此背景下，美国长期利率出现跳升，进而带动了美元指数跳升。换言之，美国宏观数据诱发了加息预期，导致美元指数跳升，这是外因。

　　▶▷从内因来说，4月份中国宏观数据喜忧参半。积极的一面，如消费数据同比增长18.4%，实现两位数的增长，出口增长16.8%，同样超预期。但投资数据相对不太理想，三大投资增速都出现回调。同时，4月PMI低于枯荣线，4月CPI同比增长只有0.1%，PPI则为-3.6%。

　　此外，无论是M1数据，还是社融总量和信贷总量数据，都难言理想，特别是社融和信贷总量出现明显收缩。上述数据使得市场认为，当前中国经济复苏仍不牢固。因此，在内外因的作用下，人民币对美元汇率出现一定幅度的贬值。

　　对于人民币汇率的后续走势，我是偏乐观的。在今年下半年，随着复苏力度增强，中国经济增速将总体向上，而美国经济在持续加息作用下，将总体下行。中美之间的增长差会拉大，而增长差当前在决定汇率方面比利差更为重要。

　　因此，下半年人民币对美元汇率可能会出现一波比较温和的升值，到年底可能会到6.5—6.6左右。

　　当前，消费复苏将是一个渐进过程，投资方面，制造业企业扩张产能和新增投资的意愿并不强烈。房地产投资增速也出现下滑，原因在于市场对房地产预期并未根本改变。此外，出口方面，延续三年疫情期间出口强劲增长态势的可能性很低。

　　值得重视的是4月通胀数据下行以及年轻人失业率上升，总体上说明，经济复苏的确在进行中，但复苏的真实力度还偏弱，尤其是微观主体内生增长还处于相对疲弱的状态。

　　因此，财政政策和货币政策应该进一步发力，以提高本轮经济复苏的可持续性。

　　财政政策方面，今年两会定调的财政政策力度比去年有一定上调，中央财政赤字占GDP比率从2.8%上调到3%，地方专项债额度也有一定上升。考虑到中国经济体量进一步上升，以及去年下半年真实财政放松力度相当之大，因此相对而言，今年财政政策的取向是偏紧的。

　　我建议：

　　1.政策性开发性金融工具应继续保留并发挥作用，因为该工具对地方政府基建投资的促进力度非常大.

　　2.去年大规模增值税留抵退税今年很难持续，但其退出最好能够较为缓和.

　　3.或可考虑发行特别国债，对受疫情冲击较大的中低收入家庭和中小企业提供各种形式的补贴。

　　货币政策方面，我们认为经济增速目前仍然偏弱，同时通胀压力很低，因此货币政策发力仍有空间。

　　在经过了多次降准之后，目前部分城商行农商行的法定存款准备金率只有5%左右，因此继续降准的空间不大。或可考虑非对称式降准，以及进一步降息。降息可以直接降低微观主体借贷成本，在当前的作用强于降准。

　　此外，无需担心降息可能导致汇率继续贬值。

　　一方面，利差并非影响汇率变动的唯一因素；另一方面，汇率在一定程度内的贬值对中国经济影响不大。当前货币政策制定应更多考虑国内需求。

　　展望未来，2023年中国经济表现会明显好于2022年，且呈现出前低后高之格局。

　　5月人民币贬值主要与美元走强相关，人民币跟随全球货币贬值。

　　4月人民币走势情况稍显背离，在美元指数回落的同时，人民币汇率也在回落，但也可以看到，4月与美元走势出现背离的国家较多。5月美元指数反弹，主要国家货币贬值，但商品国家货币表现稍好。

　　截止5月17日，美元指数比4月份上行1.2%至102.8，同期欧元贬值1.4%，日元贬值1.7%。人民币同期贬值0.7%，属于中等水平，亚洲生产国货币均贬值，韩元上行0.04%，波动幅度较小；资源国货币升值，澳元和加元分别升值0.4%和0.7%。

　　人民币受全球风险偏好影响，美元是最重要的影响因素，美元指数的上行是这一次人民币破“7”的重要的因素。

　　但本次又与以往有所不同，人民币币值历史上相对更加稳定。在某些时期全球风险加剧的时候，中国由于出口、经济增长稳定，以及利率较高等因素，人民币可以有短暂的独立行情，或者其贬值幅度弱于其他国家。

　　但是疫情开始后中国的经济走势与全球出现反差，2020年人民币汇率经历了巨大的升值，在2022年出现了快速的贬值。2023年对于中国经济的预期较为极端，使得人民币汇率稍显弱势。

　　未来一段时间人民币将持续弱势。

　　▶▷第一，对中国经济预期已经形成，而中国经济的任何超预期都会带动人民币汇率也就会回升。

　　这种对于经济持续的观察可能要到6月份，在此之前人民币汇率都较为低迷。

　　▶▷第二，美元的短期反弹给人民币带来压力。

　　在人民币处于弱势的环境下，美元的走高直接带来而来人民币的下滑，如果美元继续上行，人民币汇率的下滑就没有结束。

　　我们预计，人民币汇率稳定或反转需要等到下半年。预计短期内（1—2个月）人民币汇率可能继续下滑，美元兑人民币可能下滑至7.1元左右。

　　人民币汇率反转需要等待美元反转、中国经济预期转变的时刻，我们预计年末人民币汇率会重新上行，预计在6.75元左右。

　　参考资料：

　　1.《二十张图看懂人民币汇率“破7”的原因、影响与历史启示》安信策略，林荣雄

　　本篇作者|李梦清 | 梅浩宇|当值编辑|武新月

　　主编|何梦飞|图源|VCG