文|赶碳号

10月29日，云南恩捷新材料股份有限公司（以下简称"恩捷股份"）发布公告，决定终止以26.13亿元现金收购关联方Yan Ma（董事长李晓明的妻子）、Alex Cheng持有的上海恩捷新材料科技有限公司（以下简称"上海恩捷"）3.25%股权及1.53%股权。

受此消息及之前的部分董监高回购股份等影响，恩捷股份（002812）在继上一交易日涨停之后，29日继续大涨6.92%。

恩捷股份公告节选

9月28 日，恩捷股份审议通过《关于收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的议案》，计划用26.13亿收购上海恩捷少数股东Yan Ma、Alex Cheng两位自然人的4.78%股权。

此事在市场中引起轩然大波。这倒并非完全是因为主要被收购方Yan Ma（马燕）是董事长李晓明妻子，也不是因Yan Ma、Alex Cheng两人的美籍身份，而是这26亿的收购价，大大超出投资者预期。

交易对方情况；恩捷股份公告

该公告在发布后仅过了一天，虽然当时已经休市已进入十一长假模式，深交所仍向恩捷股份发出关注函：

"请公司补充披露本次交易的评估假设、评估参数、推算过程，说明评估假设、评估参数设置是否与上海恩捷的经营情况、营业收入、净利润变动趋势、幅度相吻合，是否审慎、合理……在当前时点以较高溢价向关联方收购上海恩捷少数股权的合理性、必要性，是否存在损害上市公司及中小投资者利益的情形。"

01、股民之心不可违

赶碳号对此高度关注，先后发布《恩捷股份董事长夫人套现忙，高溢价转让资产引关注》、《恩捷股份，创造了一种大股东"套现"的新思路？》两篇文章。对上市公司的这笔交易，赶碳号还发起过一场投票，希望读者能够客观地、不带情绪的进行投票。

10月19日至10月21日，短短三天中，我们共有2728人投票，其中93%的人认为该行为属于"大股东及关联方套现"，选"否"的仅为2%。

当然，媒体组织的网络投票最多反映普通人的人心向背，并不能影响这笔交易的最终结果，投资者的投票才有实际意义。

10月19日，恩捷股份公布股东大会投票表决结果。

本次股东大会采取现场投票与网络投票相结合的方式进行投票表决。出席本次股东大会的股东及股东授权委托代表共1,664 人，代表股份数量350,517,459 股，占公司有表决权股份总数的35.9033%。

其中：

现场会议股东出席情况：

出席现场会议的股东及股东授权委托代表共 60 人，代表股份数量241,766,941股，占公司有表决权股份总数的24.7640%。

网络投票情况：

通过网络投票出席会议的股东共1,604人，代表股份数量127,564,777 股，占公司有表决权股份总数的13.0664%。

参与本次股东大会投票的中小投资者（指除公司的董事、监事、高级管理人 员及单独或者合计持有公司5%以上股份股东以外的其他股东）共1,660人，代表股份数量155,242,795股，占公司有表决权股份总数的15.9014%。

其中，同意票为82.9615%；反对票为16.9727%，弃权仅为0.0658%。也就是说，该项议案仍然获得了股东大会通过，虽然有近17%的股东表示反对。

公告当日，恩捷股份的市场表现同样"妖气十足"，竟然以涨停收盘。

02、全球化伏笔，把钱花到海外去？

恩捷股份在《关于终止收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告》中也坦陈，"监管机构和市场关注到上海恩捷估值、交易必要性、未设置业绩承诺是否能够充分保护中小投资者利益等问题"。

在此，赶碳号要为监管机构点一个大大的赞：即使在十一长假期间也没有丝毫放松。实际上，正是因为深交所一张很体现专业水准的关注函，才让恩捷股份的中小投资者们和市场、各家媒体注意到该笔关联交易中存在的问题。

同样，赶碳号也为在股东大会上勇敢投出反对票的中小投资者点赞。或许，正因为高达17%的反对票，让公司终于认识到，"股民之意不可欺，股民之心不可违"，哪怕只有17%。

当然，公告表达的是一回事，实际情况也许是另外一回事。比如，一些拟IPO或再融资项目，有的公司主动撤回上市或再融资申请，一般情况下都是碰到了难以逾越的障碍，之所以"主动"知难而退，也是为了保存颜面。

所以，恩捷股份终止该笔关联交易，也不排除是公司接到了有关方面的一些信号，"综合考虑当前市场情况等诸多因素"，才做出这样的决策。但不管怎样，这是一件大好事。

至于为何要终止，恩捷股份在公告中表示："鉴于公司目前正着力加快海外战略布局，以及时把握未来海外市场发展机遇，推动和海外客户的合作，进一步强化海外竞争优势，相关发展需求更为迫切，综合考虑当前市场情况等诸多因素，公司与交易对手方在充分沟通和友好协商后，公司决定终止本次交易事项。"

赶碳号认为，公司解释得有点含乎，理由并不充分。恩捷股份表示，公司海外战略、市场布局、加快海外业务更为迫切，更需要钱。难道在一个月之前，决定让上市公司掏出26个亿来收购董事长妻子马燕和程跃的股权时，公司的海外业务发展就不迫切了吗？或者说，难道只过了短短一个月，海外业务一下子就变得很迫切起来了？

中国企业正常的全球化布局当然是非常重要的。但是，这则公司是不是为公司未来大手笔跨国并购或海外投资打下一个重要的伏笔呢？

根据Wind统计，从2019年到现在，李晓明家族已累计从二级市场套现减持30亿元。

另外，恩捷股份是一个家族色彩相对浓厚的企业。根据公司公告，在上市体系中出现过的李晓明、李晓华家族成员包括：李晓明本人、妻子马燕、女儿Sherry Lee、弟弟李晓华、弟媳惠雁阳、Jerry Yang Li（曾用名：李阳，李晓华之子）等6人中，5人为美国国籍，唯一中国籍的李晓华也取得了境外永居权。

有这样一个"国际化背景"的大股东，关联交易也好，到海外投资设厂也罢，估计投资者们仍会多加一些小心，监管机构的关注度可能也会更加密切。

当然，欲戴王冠，必承其重。作为全球锂电池隔膜的龙头，相信恩捷股份的决策层肯定能够理解市场中存在的顾虑和担心，并能够通过合规透明的公司治理自我证明。比如，最近的董监高增持2-4亿元公司股份，就有效提振了市场信心。

03、上海恩捷，曾有一位神秘股东

众所周知，恩捷股份靠烟膜生意起家。

我国的烟草行业是一个比较特殊的行业，执行最严格的专卖制度，垂直管理，专卖专营。中国烟草每年纳税12000亿，常年稳居第一，也存在政企不分等特点，容易滋生腐败。事实上，我国烟草系统正掀起一场反贪风暴。这场风暴，在去年底也间或波及到了恩捷股份的两位实控人。

今年7月6日，中央纪委国家监委通报，国家烟草专卖局原党组成员、副局长何泽华严重违纪违法，被开除党籍。7月24日，检察机关对其依法逮捕。何泽华于今年1月被查，距其退休已有近9年的时间。何曾担任国家烟草专卖局副局长一职长达11年之久。

据一篇题为《拆姐：烟，酒，政商裙带与继承者们》的文章报道："何宝华、何忠华等人，正是何泽华的家族核心成员。何氏家族植根于江苏，主要经营一个庞大的包装生意，并涉足了烟酒贸易、房地产、私募股权投资等……何宝华的名字，还出现在一家叫上海恩捷的公司原始股东名录里。2018年，他在恩捷股份借壳上市中直接获利。"

该篇文章中提及的何宝华，的确曾是恩捷股份最重要的子公司——上海恩捷的股东。天眼查显示，何宝华2010年4月入股，2018年7月退股。恩捷股份（云南创新）上市时，其持有的2.26%上海恩捷股权。这部分股权如果一直放到今天，按照恩捷股份收购马燕、程跃的估值，至少要值12个亿以上！

截至2016年6月30日，上海恩捷的股东出资及股权结构；来源：云南创新招股说明书

去年11月21日，董事长李晓明、副董事长兼总经理李晓华双双被公安机关指定居所监视居住。

李晓明、李晓华被采取强制措施之后，恩捷股份2022年第四季度业绩出现下滑，同比仅增长25%，为十个季度新低；净利润同比下滑19.5%，为十个季度以来的首次下滑。

今年1月30日和4月1日，李晓华、李晓明先后被解除了监视居住强制措施。

赶碳号是首家起底李晓明、李晓华兄弟起家往事的：当年双双离奇赶赴美国同一所大学同一个专业留学，又双双到台塑美国子公司工作，然后背靠红塔集团的烟膜业务起家，通过锂电池隔膜一路做大。

恩捷股份在中报中介绍，"公司是国内重要的烟标供应商之一，云南省非专卖卷烟材料A级供应商，主要客户均为国内大型知名卷烟生产企业， 产品被广泛运用于多个国内知名卷烟品牌。"公司的"特种纸及其他产品，主要应用在"云烟""红塔山""玉溪""娇子""中华"等国内知名的卷烟品牌烟标上。"

但或许正是受到烟草系统反腐影响，恩捷股份在今年中报中披露，公司烟标和特种纸两大业务的营收，同比分别下降了50.57%和38.27%。

来源：恩捷股份2023年中报