文/《清华金融评论》资深编辑秦婷

近日，香港交易所宣布，拟于2023年6月19日市场准备就绪时在香港证券市场推出“港币-人民币双柜台模式”（以下简称“双柜台模式”）及双柜台庄家机制，此举将有助于推动人民币计价证券在香港的交易及结算。两个柜台下的证券属于同一类别证券，因此两个柜台的证券可以在不改变实益拥有权的情况下相互转换。双柜台模式的推出不仅将为发行人和投资者提供更多的交易选择，也将丰富人民币产品生态圈，巩固香港作为全球最大离岸人民币中心的地位。

《清华金融评论》（）2023年6月刊将推出人民币国际化专题，邀请学者和业界专家总结人民币国际化的成果、影响的同时，探讨如何抓住机遇，克服挑战，有序推进人民币国际化。

5月19日，港交所宣布将于2023年6月19日正式推出"港币-人民币双柜台模式"双柜台模式。

所谓双柜台模式，是整个港币-人民币双柜台交易流程、庄家活动及结算模式的统称。 双柜台模式下，合资格证券同时拥有港币和人民币两个交易柜台，投资者可以分别以港币和人民币两个币种进行买卖和结算。 两个柜台下的证券属于同一类别证券，因此两个柜台的证券可以在不改变实益拥有权的情况下相互转换，并且设有双柜台庄家机制解决流动性及双柜台间价差问题。

哪些机构有资格参与？合资格双柜台证券是由港交所指定，拥有港币和人民币柜台，并符合双柜台庄家计划资格的证券。

1）相关资格：双柜台证券资质由港交所指定。标准不仅包括证券市值、流动性等，且要满足双柜台庄家的资格。

2）申请程序：上市发行人需向港交所递交申请，申请并无特定时间表，增设人民币柜台无需费用。

3）市值计算：由于两个柜台证券权益一致，因此市值将是双柜台证券总股数和市值之和，并不涉及新发股本影响。

谁可以参与双柜台交易？港股双柜台模式分阶段推行，目前双柜台模式已基本确定于6月19日落地，港股市场参与者届时可开始应用双柜台进行交易，但内地投资者尚无法立即通过港股通参与双柜台模式，开通初期可能主要集中于香港本地或海外投资者尝试使用。

交易机制如何？可能存在价差，可跨柜台交易，同样T+2交收，可以卖空。

1）交易规则：投资者可根据证券代码和简称识别柜台。由于港币和人民币柜台的股价均由各自的供需决定，因此可能存在价差。同一证券港币和人民币股票仅是币种不同，股东权益上不存在差异，可在两个柜台间互相转换。

2）结算规则：T+2日交收结算。港交所新增即日双柜台交收转换服务，以便投资者跨柜台交易。印花税、交易所费用及征费须采用港币支付。

3）卖空规则：若港币或人民币柜台已是可卖空证券，港交所也会指定另一柜台为可卖空证券。但某一柜台触发市场波动调节机制后并不会自动触发另一柜台。

庄家机制将如何发挥作用？港股市场中“庄家”即做市商（Market maker），其作用主要体现为：一方面，为双柜台股票买卖双方提供持续报价，成为投资者买卖股票的交易对手，为市场注入流动性。另一方面，在双柜台存在价差时进行跨柜台交易，比如买入报价较低的港币柜台股票，在人民币柜台以较高价格卖出，更多股票由此将从港币柜台转至人民币柜台，套利的同时双柜台间的价差也会缩小。为实现这一目的，港交所将允许庄家在进行合资格交易时豁免印花税。

今年以来，港股公司申请增设人民币柜台的步伐有所加快。从3月1日到5月19日，已经有24家港股公司申请增设人民币柜台。从24家港股公司来看，除了香港交易所外，多为大盘蓝筹股且为港股通标的。

毕马威中国资本市场合伙人邓浩然表示，大部分均为较具规模的港股通标的企业，反映双柜台模式对有一定境内投资者基础的企业具有吸引力。境内投资者可直接以人民币买卖合资格的港股股票，不用先兑换成港币，还可以有效避免汇率风险。对于拟上市公司来说，香港股票市场在新制度的带动下无论交易量以及活跃度均有望进一步提升。企业上市时可以选择采用双柜台模式，有利于拓宽投资者基础。

从公告来看，内地港股公司增设人民币柜台的原因，主要集中在两方面：一是双柜台模式将为公司股东及潜在投资者提供更多投资灵活性以及股票流动性并扩展交易渠道；二是对双柜台模式及人民币国际化的支持。

香港交易所集团行政总裁欧冠升表示：“双柜台模式的推出是香港资本市场发展的又一重要里程碑，不仅将为发行人和投资者提供更多交易选择，也将丰富我们的人民币产品生态圈，巩固香港作为全球最大离岸人民币中心的地位，进一步推动人民币国际化。”

丰富人民币产品生态圈 助力人民币国际化进程

2022年9月2日，证监会副主席方星海在2022中国国际金融年度论坛上表示，“支持香港推出人民币股票交易柜台，研究在港股通增加人民币股票交易柜台，助力人民币国际化。”

去年12月13日，香港交易所宣布旗下证券市场即将推出双柜台模式及双柜台庄家机制，进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算。

中国人民大学国际货币研究所研究员陈佳表示，人民币购买港股，将全面扩展内地投资者的投资标的范围和层次、夯实人民币国际化战略基础。并且，双柜台模式下如果港股通人民币计价系统正式开启，香港资本市场的资金吸纳能力将进一步提升，拓宽香港人民币和港币资金池深度，为双币种证券交易和金融衍生品创新提供更坚实的基础。

上海对外经贸大学金融发展研究所副所长钟辉勇同样认为，双柜台模式能够显著增加人民币在境外的使用，推进人民币国际化进程。同时，能够为投资者提供更多选择，降低投资者参与香港股票市场的汇兑成本和汇率变动风险，鼓励内地企业在香港上市，对香港股票市场的发展将起到积极作用和深远影响。

“双柜台模式能否实现发展，取决于人民币国际化进程。”华创证券非银首席分析师徐康表示，香港作为人民币离岸市场，建立双柜台模式是港交所交易模式的重要补充，能够助力人民币国际化及强化自身国际金融中心地位的基础制度建设。伴随人民币在国际贸易地位的提升，离岸人民币市场供给或将明显提升，从而拉动双币交易模式。

总体来看，根据市场分析，大盘蓝筹港股率先申请双柜台模式，将起到带动作用，未来会有更多港股引入双柜台模式。双柜台模式将吸引更多的投资者参与港股通交易，给港股市场带来更多增量资金，提升港股流动性与活跃度，同时有助于缩小AH股间的价差。