这是AI产业链的第六篇文章。

最近有两件事，应该引起大家的关注：

第一件，英伟达的AI芯片似乎正在从紧缺转向过剩。

据媒体报道，日前有多家头部人工智能企业表示，正在减少采购英伟达AI芯片，因为从云服务厂商租用算力正变得越来越容易。

而且，一些在早期疯狂抢购GPU的买家，现在正寻求出售部分芯片存货，因此增加了市场供给。

2023年海外AI芯片紧缺的形势，似乎正在逐渐过去，这也导致了海外市场出现大量关于“英伟达的股价是否要见顶”的讨论。

空方的力量已经在加强，美国AI软件公司Databricks的CEO阿里·戈德西甚至直言，随着明年供需再平衡，英伟达GPU芯片价格将会大幅下降（暴跌）。

当然，现在就下定论海外AI牛市已终结，显然是草率的，但无疑早期的风险已经出现了。

第二件，3月12日晚，景嘉微发布公告称，面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品（下称“景宏系列”）研发成功，并将尽快面向市场推广。

在技术上，景宏系列支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，可以认为是国产AI芯片的代表产品之一。

景嘉微这家公司，在国产AI产业链中也算是关注度比较高的龙头，它的机会和风险都很明显。

先说机会。

国产AI产业跟海外相比，属于跟随式，整体发展水平是要晚一两年的。

比如海外某款AI应用火了，国内企业往往是晚几个月到半年才会跟进，等做出来满足市场需求时，通常已是1-2年之后的事情了。

从投资的角度来看，这有一个好处：

可以先投资海外产业链，等海外牛市结束后，回过头来再投资国内产业链，这时候国内产业链仍处于快速成长阶段，行情仍然能够持续一段很长的时间。

这是一根甘蔗从头吃到尾的最佳策略。

以前，这种策略的主要对象是互联网行业，美国的某个互联网应用火了，赶紧回来在中国copy一个创业，或投资类似的中国标的。

成功率极高。

软银的孙正义就是这样，他早期靠投资美国雅虎赚到第一桶金，后来回国将雅虎模式搬到日本，以及投资ebay模式的中国标的阿里巴巴，从而坐上了日本首富之位。

现在，随着美国限制对中国出口高科技产品，一个巨大的国内自主AI产业链也在快速发展中。

这个行业充满着机会，堪称是互联网之后的下一个浪潮。

而且，与A股的海外产业链只能投资于光模块等二线资产不同，自主产业链是有更多优质标的可选的。

自主AI产业链包括四大细分板块：

第一是芯片，第二是服务器，第三是配套环节（液冷、PCB、光模块等），第四是软件应用。

现阶段需求最紧缺，受益程度最大的，当然是芯片了。

尤其是去年底美国加大限制力度，英伟达对中国供给的芯片不得不阉割掉80%的性能以后，这块市场的饥渴达到了最高点。

中国AI芯片企业的进入门槛已经大大下降，未来只要能做出性能优秀的芯片产品，就有机会吃下这个巨大的蛋糕。

看起来，谁都有机会。

作为行业龙头，景嘉微自然是热门选手之一。

早在2023年中，景嘉微就发布了公告，拟募集39.78亿元资金，投入“高性能通用GPU芯片研发及产业化项目”和“通用GPU先进架构研发中心建设项目”的发展。

要知道，这39.78亿元的投入，大概相当于景嘉微2022年营收11.54亿元的3.5倍，超过了其历史上所有年份的利润之和。

如此激进的研发投资，可见其对AI芯片市场的all in决心。

从历史上来看，景嘉微算得上是一个踏实发展的企业，从早年的雷达图形显控模块，到军用航空航天的GPU龙头企业，业绩连年保持两位数的增长。

支撑其一步步做大的关键点：

第一，是扎根细分领域，做精做透，在军用图形芯片这块市场，景嘉微应该是没有对手的。

第二，对研发的高度重视。

看最近六年的研发收入占比——

2018，研发0.81亿元，营收3.97亿元，占比20.40%；

2019，研发1.17亿元，营收5.31亿元，占比22.20%；

2020，研发1.77亿元，营收6.54亿元，占比27.06%；

2021，研发2.53亿元，营收10.93亿元，占比23.14%；

2022，研发3.12亿元，营收11.54亿元，占比27.03%；

2023Q3，研发2.39亿元，营收4.69亿元，占比50.96%；

常年保持在20%以上，A股罕见，到2023年甚至突破了50%的超高比例。

其实，只要研发营收占比保持在30%以下，随着新产品研发成功，营收爆发，第二年占比下降，这个投入比例还是比较健康的。

比如2020年，公司研发投入占比一度达到27%。

但由于第二代图形芯片JM7实现量产，2021年带动公司营收大幅增长67%，研发占比也就回落到23%的水平了。

接下来，说下风险。

很多时候，风险和机会是一体的。

对于景嘉微来说，进入AI芯片市场，既可能是机会，也可能是巨大的风险。

景嘉微高度重视研发，这是其值得赞赏的地方。

但是，如果过度激进，研发投入占比过高，大量吞噬掉现金流，未来又不能获得预期中的利润的话，就有可能酿成巨大的风险。

要知道，过去十几年，景嘉微的研发能够获得回报，很重要的一个前提，是它一直坚持在军用芯片这个细分领域里做精做透。

军用芯片的市场并不大，竞争对手少。

景嘉微作为行业龙头，熟悉市场需求，产品又有领先优势，因此研发回报的确定性是很高的，发展才能顺风顺水。

但现在，它踏出了自己的舒适区，进入到了民用芯片市场。

民用芯片市场确实大得多，但竞争也要更激烈，对手更是强大得多。

而且芯片这种产品，技术是唯一的门槛，行业第一的企业往往能吃掉60-80%以上的份额，第二也只能喝点汤水。

排名第三的，就生存都困难了。

景嘉微虽然也是自主AI芯片阵营中的明星选手，但老实说，就资金实力和现有市场份额来看，它只能算是二线龙头。

这种情况下，过度激进的研发投入，未来能否收回来，是很难说的。

一个典型例子是，景嘉微已经发布的第三代GPU芯片JM9，这款产品是定位民用的，支持多媒体和游戏应用，主打信创市场。

产品2021年流片成功，2022年上市，2023年却并未能带动业绩增长。

根据已披露的2023年度业绩预告，公司预计期内实现营业收入为6.5亿元至8.5亿元，较上年同期下降26.34%至43.67%；实现净利润5300万元至6100万元，较上年同期下降78.89%至81.66%。

一方面，是军用业务相对进入低谷。

看已披露的产品结构数据，2023年上半年相比2022年上半年，“图形显控+小型雷达”两块军用业务的营收从3.28亿元减少到2.87亿元。

跌幅12.5%，还是可以接受的。

另一方面，是民用芯片业务的大幅减少。

22H1-23H1，芯片业务从2.09亿元减少到0.43亿元，跌幅高达79.42%。

这个营收跌幅，在2023年本土芯片企业中也是罕见的，可见在民用市场，景嘉微的竞争力还是相对较弱的。

因此，对于景嘉微这个热门AI芯片龙头，短线炒预期是可以的。

但长期前景，还是要调低预期。

关于AI产业链的其它个股，我会在后续文章和私享版中和大家继续深入分享。