作者 |郑皓元、闫嘉宁| 实习生

主编 |陈俊宏

3月21日，桃李面包(603866.SH)披露了2023年业绩，财报显示，其全年实现营收67.59亿元，同比增加1.08%；归属于上市公司股东的净利润约5.74亿元，同比减少10.29%；扣非净利润约5.52亿元，同比减少12.31%。

对于业绩变动，其在财报中解释称，利润下滑主要系由于部分原材料价格同比上涨导致生产成本增加，以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。

截至3月21日，桃李面包收盘价报6.81元/股，较年初跌幅达11.1%，总市值108.94亿。

连续三年营收不盈利

从财报看，桃李面包已连续三年增收不增利。2021-2023年，桃李面包归母净利润分别为7.63亿元、6.40亿元和5.74亿元，分别同比下降13.54%、16.16%、10.29%。

对此，其在近年财报里多次表示，利润下滑原因系原材料价格同比上涨导致生产成本增加。因大宗商品价格普遍上涨而导致的供应链成本上升。

值得一提的是，造血能力下滑的同时，其营收似乎也陷入了增长瓶颈。2021-2023年，桃李面包营收分别为63.35亿元、66.86亿元和67.59亿元，增速分别为6.24%、5.54%和1.08%。

此外，桃李面包毛利率也呈现连续五年呈下滑趋势。2019-2023年，其销售毛利率分别为39.57%、29.97%、26.28%、23.98%、22.79%，分别同比下滑-0.28%、-24.26%、-12.31%、-8.75%和-4.96%。

其中，桃李核心产品面包及糕点营收65.32亿元，同比增长0.64%，占公司收入比例96.66%，但其营业成本也同比增长了2.32%，造成毛利率减少了1.26个百分点。针对传统节假日开发的节日食品月饼和粽子营收分别为1.49亿元和1701.06万元，毛利率也分别下降0.33个和9.89个百分点。

“桃李”难以满天下

桃李面包的创始人吴志刚前半生是辽宁丹东地区的一名教师，60岁退休才创业，从东北的一个小城市开始，把面包生意做到了超60亿营收，成为了全国内行业龙头，但桃李面包要“走出山海关”似乎并不容易。

2023年，桃李面包在东北地区营收为28.28亿元，华北和西南地区营收分别为15.22亿、7.63亿元，其他地区营收均不超5亿，与其大本营东北地区营收对比悬殊。

其在财报中表示，未来，公司将在持续重点关注华东、华南市场基础上，积极拓展西南市场、新疆市场，进一步完善全国市场布局。但其2023年在华东、华南地区的营收分别为2.09、4.56亿元，毛利率分别下降了2.09、2.13个百分点。而要拓展的西北地区营收仅为4.42亿元，毛利率也减少了4.18个百分点。

东北地区作为其大本营，营收增速也呈现逐年下滑，2019—2022年，东北地区营收增速分别为14.21%、5.14%、2.82%、0.45%，2023年更是出现了负值，营收增速为-2.25%。

从市场面看，自2018年起，达利进军短保面包推出了美焙辰，同年，全球第一大烘焙食品生产企业宾堡集团收购了曼可顿，成为中国第二大面包供应商，此外，全家、罗森、711等便利店也接连推出短保烘焙产品，甚至奈雪的茶、喜茶、瑞幸等茶饮品牌也早跨界入局烘焙，更贴近年轻人的消费场景，桃李面包面临的竞争日益激烈。

“中央工厂+批发”模式的弊端

据了解，从保质期区分，烘焙食品可分为现制（1-3天）、短保（5-10天）、中保（30-90天）、长保（6个月以上）四类，保质期长短影响着口感、价格、物流和存放成本。现制面包客单价贵且能存放时间短，但优势是口感好；而长保质期面包价格便宜、可长期存放，但口感不佳。因此，桃李面包另辟蹊径，选择生产短保面包，兼顾口感和价格优惠。

短保面包受制于保质期短，生产、销售，物流，每个环节对效率要求都很高。因此，桃李面包采用了“中央工厂+批发”模式，在城市内建造中央工厂，最大程度覆盖批发面包的零售终端们。

这种模式促使其在全国范围内迅速实现了扩张，但也带来了“重资产”运营的弊端。自2015年上市以来，其固定资产由7.69亿元增至2023年的36.56亿元，在建工程也由0.74亿元增至2023年的7.63亿元。

并且，销售费用也随之水涨船高，自2015年其销售费用已达3.6亿，2023年销售费用达5.5亿元，其中大部分销售费用都用于物流配送。在线下渠道，其通过直营和经销两种模式进行销售，其中，针对大型连锁商超（KA客户）和中心城市的中小超市、社会店渠道，公司采取直营模式；针对外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部，公司通过经销商分销的模式运营，目前桃李面包已经有985位经销商。

高居不下的固定资产投资和销售费用成为了营利的隐患，管理费用和财务费用也呈现上升趋势，2023年，其管理费用上涨5.45%至1.38亿元，财务费用上涨122.96%至0.26亿元。公司方面解释称，财务费用上涨主要由于本期借款利息支出增加所致。