文|翠鸟资本

今年财报季，一众多互联网公司纷纷交出了优于去年同期的亮眼成绩，其中拼多多（PDD.O）再次引起了业界的广泛关注。

拼多多2023年财报展现出了“令人印象深刻”的增长势头，似乎在稳坐电商行业巨头之位的同时，业务发展的速度丝毫未见放缓。

然而，这份超越预期的“炸裂业绩”似乎并没有得到资本市场的高度认可，股价并未“炸裂”，甚至在3月21日，股价还下跌了7.468%。

这背后，不得不说一说拼多多业绩“狂飙”背后的一些隐忧，如何排除掉这些隐忧，或许都将对其2024年的业绩形成考验。

01

营收和利润均大幅超预期

3月20日晚，拼多多发布2023年四季度及全年业绩报告，2023年第四季度，拼多多实现营收888.81亿元，同比增长123%。净利润232.8亿元，同比增长146%。2023年全年，拼多多营收为2476亿元，同比增长90%；净利润600亿元，同比增长90%。

拼多多这份财报展现出来的一个现象是；增长已经超过了阿里巴巴等其他中国竞争对手，非常懂得如何吸引寻求便宜商品的消费者，享受国内电商中最强的变现能力。

导致这个现象的原因，一方面，离不开市场环境的变化，作为新冠疫情结束后的第一年，全国各地推动恢复消费，扩大需求；另一方面，也是因为拼多多抓住了农业农产品板块，重点从优质农产品着手，有效带动农产品消费的提振。

在过去一年消费持续回升的大背景下，拼多多在平台施策的过程中，注重丰富优质产品的供给，加大了对国货潮品、进口好物、品质农货等改善型消费品的补贴力度。

数据显示，2023年“双11”期间，拼多多平台上农货、国货及全球好物等超40个细分类实现翻倍增长，入驻百亿补贴的农货、国货商家同比增长了两倍以上。

得益于此，平台全年消费表现持续向好。

02

Temu已成第二增长曲线

值得注意的是，拼多多旗下出海业务Temu电商平台也备受关注。

拼多多迄今一直对Temu的业绩保密，目前依然保持了一贯低调的态度。

在财报电话会上，拼多多集团董事长兼联席首席执行官陈磊表示：“我们在中国以外的业务虽然还很新，但在过去一年里取得了比较大的发展，它建立在我们多年来对国内供应链积累和理解的基础上，帮助很多制造企业进一步开拓了市场，直接面向消费者。”

Temu是拼多多于2022年9月推出的海外版跨境电商平台。通过复制国内拼多多的策略，实现“绝对低价”供给，并依托于全托管模式，以类自营的“超级大卖”角色实现供应链的“极致高效”。

作为全球电子商务的一股颠覆性力量，在海外消费者认可下，扩张势头十分迅猛。去年8月，Temu成为全球下载量第六的APP，并每天新增用户以近1000万增速加快流入。

据SimilarWeb发布的数据显示，截至2023年12月，Temu的独立访客数量已经达到4.67亿，仅次于亚马逊，排名全球第二。从用户留存看，美国市场2023年7月Temu的7日和30日留存率已经达到18.5%和13.5%，超过eBay、SHEIN和Wish，逐渐向亚马逊靠拢。

但另一方面，Temu在转化为实际销售额方面，仍远远落后于亚马逊。

透过Temu平台，Temu已帮助制造企业进入50个国家和地区，业务范围覆盖到北美、大洋洲、西欧、拉美、东欧、日韩、东南亚以及中东这些地区。据了解，今年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美元，尤其是9月上线一周年之际，单日GMV达到8000万美元。

毫无疑问，在强劲势头下，市场对拼多多海外盈利能力仍持乐观预期态度，已有市场观点认为，Temu已成拼多多第二曲线。然而，由于近期APP出海海外监管的不确定性，市场仍然担心Temu在美国的发展，所以目前还没有给出具体多少估值。

03

隐忧浮现

此前三季度拼多多受到众多基金青睐。作为对强劲财报的回应，大量投资基金纷纷采取行动，积极购入其股票，以期在其持续的市场扩张和盈利能力中获益。

今年2月15日，高瓴旗下HHLR Advisors公布了最新美股持仓。其中大举增持拼多多超4亿美元，一举成为高瓴第一大重仓股。

除此之外，国内公募基金也在大量增持仓拼多多。尽管目前对拼多多的投资主要集中在QDII产品方面，但截至2023年四季度末，已经共有53只基金持仓拼多多。

由于业绩表现远超市场预期，当晚拼多多美股开盘涨超15%，市值一度接近1940亿美元，再度超过阿里巴巴。

然而，不久之后，拼多多股价迅速跳水，盘中涨幅收窄为不到2%，最终收盘为上涨3.517%。3月21日，股价下跌7.468%。

为何股价未能业和绩“齐飞”？

首先，拼多多600亿的净利润中包含了“持续经营业务特殊项目”的132亿，这个会计科目并非是经常发生的，去除掉这项科目，实际上拼多多的净利润是468亿，如果按照这个利润规模来估值，大概是25倍，和谷歌处于同一水平。

其次，国内整个电商市场的增速已经大大放缓了，2023年实物商品网上零售额增速只有8%，这些年拼多多、抖音、快手等大力发展电商，抢占了主要的增量市场，阿里和京东固守存量市场。如今在整体增速降低至个位数的情况下，拼多多GMV已经高达三四万亿的情况下，要想再保持高速增长自然是十分艰难的，即使未来将价格压到极致的情况下，恐怕也难有太大的增长空间。

最后，国际环境。

Temu在海外发展很快，目前已经进入50个国家和地区，其中美国作为核心市场，非常受消费者的欢迎。

根据财报，Temu美国业务占比Temu总量约60%。然而，禁止抖音法案作为前车之鉴，拼多多可能会面临与字节跳动拥有的热门短视频应用程序抖音相同的审查，该应用程序正在美国可能被强制销售或彻底禁止。一旦Temu在美国出问题，无论是关税还是潜在的剥离问题，都会对拼多多的市值带来巨大的冲击。因此，Temu是否会遭遇同样的境遇，是个未知数。

此前，高盛将拼多多股票评级从“买入”下调至“中性”，目标价从196美元下调至136美元。高盛认为，跨境业务的政策格局正迅速变化，包括美国众议院能源和商业委员会最近通过的法案，重点关注外国应用程式。

当下，拼多多存在许多不确定性和挑战，这或许抑制了投资者对拼多多的兴趣。2024年对拼多多也很关键，业绩能否继续“狂飙”？不得而知。

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