独立 稀缺 穿透

方向比努力更重要！

作者：岩石

编辑：蒙多

风品：安宁

来源：铑财——铑财研究院

规模并非永远的护城河，选错方向可能反加速企业衰落。

3月19日，洪九果品公告称，公司可能延迟公布2023年报。

一石激起千层浪。据港交所规定，港股上市公司须在2024年4月30日之前刊发2023年报。2022年以来，港股年报延布主要集中在房地产、物业等行业，延迟原因集中在经营数据不佳、债务问题困扰或是财务数据存争议等。

洪九果品还表示，H股股份将从2024年3月20日下午1时28分起短暂停止买卖，以待公司发出一则可能构成内幕消息的公告。

受此影响，3月20日上午，洪九果品股价大跌，收盘收报1.74港元，跌幅35.56%。截至目前，较开年股价累跌约65%，距离发行价40港元缩超95%。

一时间，风雨欲来烟满楼。上市还不足2年，企业到底在闹哪出、能平安渡过么？

01

营收增速下降、毛利率新低

“好生意”好做不？

LAOCAI

3月28日深夜，洪九果品再发补充公告继续停牌，年报延发原因曝光：核数师注意到，根据洪九果品未经审计综合财务报表，截至2023年12月31日，公司预付款项余额约为44.7亿元。2023年第四季度，本集团向若干供应商支付约34.2亿元。截至2023年12月31日，本集团向该等供应商支付的预付款项余额约31.3亿元。

核数师认为，该等供应商大多是本公司2023年度新增交易方，并无历史交易记录，其中部分该等供应商的注册资本低于2023年向其支付的预付款项余额；且天眼查信息显示部分该等供应商社保参保人数为零；2024年1月，本公司支付约15.2亿元预付款予该等供应商，当月收到其回货约4.05亿元。核数师亦知悉，截至2024年1月31日，本集团预付给该等供应商的预付账余额约42亿元。

有关该等事宜，核数师要求洪九果品提供进一步资料及解释（包括完整的与上述若干预付款安排相关的会计记录和文件以及有关持续经营的详细营运资金预测），并建议本公司审计委员会成立独调委员会，调查上述若干预付款项安排的商业合理性，并考虑聘请独立第三方协助调查。

这里需给大家科普一下，上述核数师是指经注册的专业会计师，主要职责是对公司财务报表进行审计。

此外，洪九果品还发布了一份非执行董事沈沉因个人工作安排辞任的公告。正值年报或延迟发布的敏感时刻，此番辞任显得有些耐人寻味。

据洪九果品公告，2024年1月企业支付约15.2亿元，给首次合作且综合实力一般的供应商企业。当月收到其回货约4.05亿元。截至1月底，预付给该等供应商的预付账款余额约42亿元。

行业分析师郭兴认为，预付款项多少一般是根据市场状况、产品需求，以及供应商的声誉、综合实力、双方合作的年限多种因素来决定。水果分销商向供应商支付预付款项以确保优质水果，属于行业惯例，但预付账余额如此大规模并不多见，有无违约风险值得警惕。核数师的调查建议，也给公司商业模式、内控风控体系建设敲响警钟。

公开资料显示，洪九果品主要专注进口高端水果的全产业链运营，核心产品包括榴莲、火龙果、车厘子 、葡萄、龙眼、山竹。据灼识咨询数据，按2022年度销售收入测算，洪九果品已成中国最大的水果分销商；也是最大的榴莲、进口火龙果分销商，第二大进口龙眼分销商。

考量在于，占据如此傲人市场地位，企业业绩却有些喜忧参半。2020年—2022年、2023上半年，洪九果品营收57.71亿、102.80亿、150.81亿、85.37亿，同比增长177.78%、78.12%、46.70%、19.37%。净利0.03亿元、2.92亿元、14.52亿元、8.4亿元，同比增长-98.4%、11173%、397.9%、-6.26%。

不难发现，营收持续增长，但增速出现下滑，净利则起伏较大、稳健力待提升。

2023半年报显示，高端水果产品营收42.66亿，营收占比49.97%；其他水果产品实现营收42.72亿，营收占比50.03%。

据招股书，2019年—2022年上半年，报告期内，公司各大分销渠道合计平均售价分别为14.9元/千克、14.0元/千克、10.3元/千克、9.5元/千克，呈不断下降趋势。这一定程度上影响到毛利率。据wind数据显示，2019年至2022年，洪九果品毛利率分别为18.9%、16.6%、15.7%、17.1%。

2022年上市当年毛利率可喜回升，然2023上半年就又降为15.37%，同比减少3.55个百分点，创下2019年以来新低。

随着平价消费兴起，高端水果市场压力受到关注。随着2023年报可能“难产”，一边是上游预付款，一边是下游应收账款，两面承压下洪九果品“日子”过得如何、高端水果这门好生意到底好做不？外界不乏审视目光。

02

应收账款高企

警惕“纸上富贵”

LAOCAI

两面承压的主要原因，是洪九果品主营水果分销业务主要围绕B端客户展开。

公司采取“端对端”运营，即从水果原产地完成直采加工并送达下游零售商。然而终端批发商整体付款周期较长，“先货后款”模式刺激零售商拿货积极性的同时，随着应收账款攀升，风险也在积聚。

据新浪财经，截至2023上半年，洪九果品的贸易及其他应收款项合计约101.5亿元，较2022年12月31日约89.96亿增加约11.55亿。其中，对下游客户的贸易应收款项净额约86.73亿元，较2022年提高13.12%；向上游果园供应商和进口供应商支付的预付款项约13.75亿元，较2022年末提高8.75%。

随之一起走高的，还有应收账款占流动资产比。Wind数据显示，2020—2022年，该指标分别为82.11%、91.55%、94.89%。2023上半年，公司超百亿规模的应收账款占比流动资产约92.41%，占比总资产约89.93%。

什么概念呢？以同赛道的百果园为例，2022年与2023年上半年，应收账款占流动资产比为20.68%、8.60%，明显低于洪九果品。

对于不断高企的应收账款，洪九果品财报曾指出，受过去三年疫情及宏观经济环境影响，其部分下游客户特别是区域终端批发商及小型超市客户日常经营遇到困难，应收款项付款周期有所延长。

相应的减值压力不可不察。以2022年报为例，公司应收账款计提减值5.5亿元。据《南方都市报》，2023上半年应收账款计提减值1.84亿，同比增长了48.38%。

值得注意的是，洪九果品2022年对账龄在6个月以上应收账款计提减值2亿。根据应收账款政策，给予下游零售商及超市90—180天的信贷期。即2022年开始，企业加大了对应收账款不良处理速度。

然而，应收款周转天数却还是从2022年12月31日的144.8天增至2023年6月30日的188.5天。

行业分析师王彦博表示，应收账款还只是“纸面富贵”，重要的是落袋为安。过于高企除了增加现金流压力，还有坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

03

融资+贷款 钱紧不？

LAOCAI

不算多夸言。据wind数据，2021年—2022年、2023年上半年，公司经营现金流分别为-9.82亿、-18.23亿、-3.14亿，持续为负。

在此背景下，洪九果品加码找钱。据新浪财经消息，2021—2023上半年，公司短期贷款同比增速为1205.97%、160.91%、49.25%。截至2023年6月30日，洪九果品向银行贷款金额达27.76亿元，杠杆比率约27.6%，而公司账面现金及现金等价物只有5.57亿元。

随着贷款规模增加，财务成本出现快增，2023年上半年公司贷款利息开支为5558.6万元，同比增幅超200%。

此外，洪九果品还将融资目光瞄向资本市场。如2023年4月，按配售价每股23.61港元向23名承配人配售共计1496万股，占已发行股份总数的约1.06%，配售所得款项净额约为3.45亿港元，其中约70%用于强化水果供应链，30%用于补充流动资金。

2024年2月，公司再次宣布完成新一轮配售，以每股配售价4.35港元向不少于6名承配人配售1.89亿股，占已发行股本的约11.77%，配售所得款项净额合计8.01亿港元，两轮募资合计补流11.46亿港元。加之上市募集资金4.97亿港元，上市仅18个月时间，洪九果品已累计募资16.43亿港元。

基本面承压，“受伤”的还是战略投资者。招股书显示，2020年9月阿里巴巴以5.91亿元入股，获得约3625万股公司股票。截至2024年4月1日其并未对外发布减持公告。以3625万股持股数计，这部分股权最新对应价值约6300万港元，意味着投资损失超5亿元。

行业分析师王婷妍认为，时间是检验一切商业模式的唯一标准，随着“水果第一股”光环退去，高额应收账款与频繁再融资，让各方开始重新审视洪九果品的商业模式、发展前景，这或是近来企业股价低迷的原因所在。随着年报难产，留给实控人邓洪九腾挪空间、自证时间并不多。

04

“非吸”风波

转型关键期的战略冷思

LAOCAI

客观而言，洪九果品并没躺平，也在居安思危、不乏革新动作。

为平衡业绩增长和现金流稳健度，洪九果品决定2023年大力发展C端业务，开拓新型零售商和直接销售。

2023年8月，洪九果品宣布与卤味品牌“遇见小黄鸭”签署战略合作协议，与其子品牌遇见果之旅合作设立线下门店，战略协议显示，双方计划2024年完成全国4500家门店布局。

公开资料显示，“遇见小黄鸭”是一个创新的实体互联网企业。据澎湃新闻，截至2023年5月，公司已落地门店1230家，在四川、贵州、云南、陕西、湖南、湖北已成立分公司。

2023年9月“遇见果之旅”将实现首店营业。彼时，外界对此番转型布局不乏期许。

然合作仅几个月，一场突如其来的通告打碎了愿景。

2024年2月26日，重庆市公安局渝中分局发布警方通告称，卤味品牌“遇见小黄鸭”涉嫌非法吸收公众存款犯罪立案侦查。作为战略合作方，洪九果品自然想低调也难、一下子成为舆论焦点。

2024年2月29日，洪九果品发布澄清公告，公司与“遇见小黄鸭”及其关联方“遇见果之旅”之间并无重大业务合作。公司仅以供货商身份为“遇见果之旅”供应少量鲜果。双方自2023年底已经停止合作。

然市场情绪依然难淡定，当日收盘洪九果品股价大跌9.47%，收盘价3.44港元。

行业分析师孙业文表示，虽澄清了关系、及时停止合作，洪九果品却没披露与“遇见果之旅”间的具体交易金额，未来这部分交易金额是否会被计提还是未知数。起码在考察战略投资方时，有失察考量，导致战略布局遇挫。叠加此次年报延迟风波，洪九果品可谓遭遇多事之秋。

不算多夸言。所谓战略无小事，决定着企业发展方向乃至兴衰。拉长维度看，洪九果品存在战略摇摆质疑。

2023年3月企业发布公告，拟变更募资使用，其中，完善水果供应链占比从45%提升至67.3%，为3.43亿元；水果品牌打造及产品推广占比从22%降至15.8%，为8035万元；数字化系统升级及全球水果产业互联网平台开发更由16%大降至0.2%，为77万元。

而2023年11月，董事长邓洪九出席2023年智利车厘子战略发布会时表示，洪九果品作为中国最大的水果分销商，将持续加强同智利合作伙伴的贸易往来，以先进的“端到端”数字化供应链，为产业链上下游赋能。

一边压缩费用投入、一边声称加强赋能，有无矛盾冲突感呢、数字化战略将以何种形式呈现？

05

从高端到亲民

能否做个好“矿工”

LAOCAI

洪九果品2023年业绩如何？仍有待时间作答。

最新三季报显示，2023年前三季收入约134.27亿，同比增长26.4%。洪九果品表示，前三季度净利同比增幅与收入增长水平一致。

具体细化，六大核心单品收入贡献约65.25亿元，同比增长30.6%，其中，葡萄销售金额同比上涨约126%，榴莲销售金额上涨约26%。

从行业看，平价消费大背景下，质价比、性价比渐成趋势。进口水果加速国产化、从高端到“亲民”正在成为一股潮流。曾卖出高价的阳光玫瑰葡萄、红颜草莓、秘鲁蓝莓等热销进口水果，均已实现了大规模本土化种植，带动相关商品价格持续下降。

比如阳光玫瑰，2023年价格跳水，每斤售价仅在10-20元。没国产化前最高售价达300元。

作为洪九果品重要产品的榴莲，也走上国产化之路。不过当前国产榴莲产量尚小，还未给供给端带来明显变化，价格下降仍需时间。

据世界贸易组织2022年的统计，中国是世界上最大的榴莲进口国和消费国，中国进口的榴莲占全球榴莲消费的82%。据中国海关数据，2023年中国的鲜食榴莲进口量约140万吨，较2022年进口量82万吨，同比增长72.87%。进口总价值约67.16亿美元，同比增长65.56%。

显然，市场依然庞大，高端水果生意依然是一座待掘“宝藏”、蕴含着诱人价值潜力。风物长宜放眼量，抛开眼下波折烦恼，洪九果品未来依然可期、大有可为。

但再优质的“宝藏”也需要一个好“矿工”，想打好股价业绩自证仗、翻身仗，精准调整战略布局、高效打造更具差异化、质价比的护城河是关键。

现代管理学之父彼得·德鲁克曾说过，明天总会到来，又总会与今日不一样，如果不着眼于未来，最强有力的公司也会遇到麻烦。

同样，高端水果是一门长久生意，也是一门高迭代、高门槛生意。热衷固守业务边界的企业通常会“自我设限”、墨守成规等不来市场破局、自我突破。