营收与净利润双增长，总营收与利润总额双千亿，这是贵州茅台去年全年业绩数据的概况。

4月2日晚间，贵州茅台发布2023年报。年报数据显示，该公司营收（非总营收）1476.93亿元，归母净利润为747.34亿元，同比分别增加19.01%和19.16%，维持业绩双增长态势。受消息影响，4月3日贵州茅台高开1734元/股，截至14：00报1714.59元/股涨0.04%。

贵州茅台主要业绩数据。（来源：贵州茅台2023年财报）

在投资者等眼中，贵州茅台的业绩持续破纪录已“见怪不怪”，各界更关注的是每年茅台能创下多少纪录，与之相对应的，则是与贵州茅台的价格体系、渠道、产品结构息息相关。

那么，去年茅台酒提价影响如何？直营与经销渠道的“角力”情况怎样？茅台产品结构又出现哪些变化？对此，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者，对贵州茅台2023年报进行深入剖析。

去年第四季度营收大增

茅台酒出厂价提价效应提前显现？

透过年报相关数据，南都湾财社记者注意到，去年第四季度贵州茅台录得收入为444.25亿元，归母净利润为218.57亿元，单季度分别同比增加20.27%和19.32%，是去年全年中收入最高的一个季度。

去年贵州茅台分季度业绩，数据显示，第四季度显著高于其他季度。（截图来源：贵州茅台2023年报）

值得注意的是，去年贵州茅台旗下主力产品53度茅台酒提价20%至约1169元/瓶，就发生在11月1日，那么这次“时隔多年”的提价对贵州茅台影响几何？南都湾财社记者查阅茅台酒年报时注意到，去年第四季度提价对贵州茅台的业绩有一定影响。

以单季度环比衡量，营收方面去年第四季度环比第三季度增加31.86%；而2020年、2021年和2022年第四季度，这一数据分别为19.08%、23.45%和25.04%，单季度收入环比增幅首次突破30%。归母净利润方面，去年第四季度环比第三季度增加29.37%，同样是2020年、2021年和2022年的第四季度，这数据为14.65%、20.47%和25.41%。

虽然业界认为，茅台酒提价后的效应更多会在今年体现，但透过上述增长数据来看，去年最后两个月时间内，茅台酒出厂价提高对贵州茅台第四季度的业绩增长的正面效应明显·。

对于贵州茅台而言，销售额占比85%以上的茅台酒提高出厂价，对业绩影响不言而喻。据南都湾财社记者了解，2018年初，53度500毫升飞天茅台酒出厂价提高至969元，当年年报显示，茅台酒的毛利率从前一年的92.82%提升至93.74%，其营收和净利润同比分别增加26.43%和30%。

当然，茅台酒提价效应除了对企业本身业绩带来“利好”外，也引起行业后续“跟风”。从去年11月至今，包括五粮液、洋河、剑南春和牛栏山等企业先后宣布涨价。

此前，盛初集团董事长王朝成认为，茅台酒提价可能为产业带来溢出效应。首先，当前市场消费不热，尤其是高端消费低迷，不至于会引发批发价和零售价大涨，产业社会影响最低；其次，茅台核心单品提价，会引发其他品牌提价预期，为其它品牌进入“量减价增”的战略调整带来操作上的可能性，而这对整个中国白酒的高端、次高端品牌健康可持续发展提供可能性。

另据南都湾财社记者了解，茅台酒出厂价提升后，终端市场价格表现仍较为稳定。“今日酒价”统计数据显示，4月3日茅台酒（2024年）原箱批价报价为2880元/瓶，拆箱批价报价为2635元/瓶；据南都湾财社-酒水新消费指数课题组的“湾区酒价”最新一期统计，广州、深圳市场上流通的茅台酒零售均价为2855元/瓶。

直营与经销商的“角力”

创收接近“五五开”，直营体系将成主要营收来源？

在贵州茅台年报中，直营渠道和经销商创造的收入也是备受关注部分，这两个渠道为贵州茅台的收入几乎是“五五开”。

去年茅台的直营（直销）和批发代理（经销商）两大渠道收入几乎五五开。（截图来源：贵州茅台2023年报）

南都湾财社记者注意到，去年贵州茅台直营（直销）渠道创造672.32亿元收入，同比增加36.16%，直营渠道带来的毛利率同样可观，达到94.56%。值得注意的是，直营渠道卖出的酒大约为15634.95吨，占去年贵州茅台总销量的21.33%，不过在收入上为贵州茅台带来约45.52%的营收。

实际上，渠道改革一直是贵州茅台的“重中之重”。自2016年下半年贵州茅台筹备开展渠道改革后，2017年开始，贵州茅台的分渠道收入就呈现在每个季度报告中，从2017年至今，贵州茅台直营渠道的收入是从2020年起才开始稳步增长。

根据南都湾财社记者统计，2017年至2019年，贵州茅台直营渠道的收入是节节下滑，占该公司总营收占比同样在收缩。

但是转机出现在2019年第四季度，在该季度中，贵州茅台直营渠道创造了超40亿元的收入，这一收入也将贵州茅台的直营收入“创纪录地”突破70亿元。

2020年至2023年，贵州茅台的直营收入在每个季度的增幅“如同开挂”，其同比增幅几乎在70%以上，2020年至2023年，茅台直营渠道创造的营收占比从不足8%，一下飙升至超45%。

贵州茅台开始统计直营渠道后，季报数据显示，该公司直营渠道的增长并非“一帆风顺”。（制图：南都湾财社记者 贝贝）

与之相对的，经销商数量减少、渠道收入增长放缓是贵州茅台年报中另一大特征。据茅台2023年报数据，去年经销商为贵州茅台带来了799.86亿元的收入，同比增加7.52%，从收入端来看，经销商渠道为贵州茅台带来了54.4%的收入。与此同时，经销商渠道去年酒类总销量为57639.09吨，同比增加1.13%。

而在经销商数字方面，去年年报显示，贵州茅台的经销商数目已处于稳定阶段，去年贵州茅台经销商总数为2186家，增加了2家，减少5家。从2018年开始，贵州茅台就大幅削减经销商数目，并且至2022年才开始减缓。

实际上，经销商对于千亿茅台的发展作用可谓举足轻重，经销商渠道因直营渠道影响出现收入增长停滞乃至负增长（2022年曾出现），并不是贵州茅台希望出现的局面，对该公司而言，“平衡”是当下贵州茅台发展的重要因素。在去年举行的贵州茅台股东大会上，该公司董事长丁雄军表示，茅台的各个渠道之间要维持在一个最佳平衡点，让不同渠道的价值都充分发挥。

据南都湾财社记者了解，贵州茅台对经销商采取“角色转变”措施，例如让经销商参与运营贵州茅台线下三代店及形象展示店，让经销商的子女（俗称“茅二代”）获得茅台冰淇淋经销权，以及将经销商与i茅台结合变为服务商，利用线下门店为i茅台用户提供酒库存、配送、结算、客服等服务。

值得注意的是，在去年年报中，i茅台贡献了223.74亿元收入，同比增加88.29%。

去年“i茅台”贡献了223.74亿元收入。（截图来源：贵州茅台2023年报）

今年贵州茅台仍提出营业总收入增长15%的目标，目前直营与经销商渠道收入贡献已接近对半，按照现有增幅来看，今年直营渠道的收入或有可能持平或高于经销商渠道。2021年南都湾财社记者曾通过采访后曾预判，贵州茅台每年要维持业绩双增长，直营渠道的增幅起到关键作用。

除了茅台酒，系列酒收入破了200亿元

主力产品千亿后，增长 “第二曲线”形成了吗？

据了解，贵州茅台“业绩彪悍”，其主要来源还是茅台酒这一千亿级大单品，不过贵州茅台的酱香系列酒产品，表现同样“不容小觑”。根据茅台年报数据，去年茅台酒收入为1265.89亿元，同比增加17.39%，构成贵州茅台千亿的基本盘；酱香系列酒收入首次突破200亿，录得206.29亿元，同比增加29.43%。

茅台系列酒收入也突破200亿元大关。（截图来源：贵州茅台2023年报）

南都湾财社记者注意到，酱香系列酒快速增长，也让贵州茅台对其产能进行相应布局。去年酱香系列酒产量4.29万吨，去年新增投产7000吨后，2024生产年度的产量预计将突破5万吨大关。

公开资料显示，2014年贵州茅台成立酱香酒公司以来，不到10亿元收入的酱香系列酒在快速发展，并且在2019年突破了百亿规模。2020年贵州茅台将酱香系列酒进行加码布局后，不到4年时间实现收入翻倍，这也源于该产品管线采取大单品策略有关。

其中2022年上市布局千元价格带的茅台1935，在2023年就实现了110亿元的销售业绩，同比翻倍，这也使得该产品成为酱酒行业为数不多的百亿级大单品；茅台王子酒单品营收超 40 亿元；汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超 10 亿元。这一系列产品线，让贵州茅台形成了一道形成了“千、百、十亿级”大单品格局，酱香系列酒第二增长曲线的效应越来越明显。

中国酒业分析师肖竹青认为，茅台酱香系列酒是贵州茅台集团稳中求进的重要增长极，这是贵州茅台集团面对中国酒业存量竞争和可能发展成缩量竞争状态的护城河，形成各个价格带更广泛消费场景覆盖和更多销售终端有效触达。

除了酱香系列酒外，录入贵州茅台财报的其他业务也受到外界关注，在年报归类中，冰淇淋是其他业务的一项。根据茅台年报数据，其他业务去年贡献4.74亿元收入，同比增加44.95%，冰淇淋具体贡献数据不明。

包含冰淇淋在内的其他业务给茅台带来约4.74亿元收入。（截图来源：贵州茅台2023年报）

作为贵州茅台首个跨界联名产品，茅台冰淇淋是该公司触达年轻人群的重要一环，产品相关热度仍在持续。南都湾财社记者还了解到，今年一季度茅台冰淇淋线下旗舰店增加至35家，同比增长45.83%，冰淇淋事业部今年一季度营收同比增长239.62%。不过南都湾财社记者也发现，近期成都首家茅台冰淇淋旗舰店闭店，根据相关人士回应，闭店主要是租约到期。

现金储备量庞大

未来大手笔分红与做外业投资并行？

对于贵州茅台股东而言，业绩连创新高，除了二级市场回报外，茅台如何分红是最为关注的部分。去年年报数据显示，贵州茅台的货币资金为690.7亿元，拆出资金为1056亿元。

前海开源基金首席经济学家杨德龙曾表示，“如果公司账上趴很多现金，实际上会大幅度降低公司的净资产回报率”。对此，庞大资金储备也让股东呼吁要增加分红。

据南都湾财社记者此前了解，去年包括“私募大佬”林园等茅台股东呼吁，贵州茅台账面储备资金过高，并呼吁该公司加大分红量。针对林园等股东呼吁，贵州茅台方面反馈表示，账面上资金有四方面用途：第一是用于扩大产能，第二是（支付）税金等，第三是分红，第四是用于应对风险。

实际上，从2022年起，贵州茅台就增加了特别分红一项增加分红额度，当期特别分红额约279亿元，连同年度分红合计542.5亿元。去年，贵州茅台实施年度分红325.49亿元、特别分红240.01亿元，共计分红565.50亿元，分红金额占去年归母净利润的75.67%。

从趋势来看，贵州茅台从分红额度以及频率均在增加。据南都湾财社记者统计，上市至今贵州茅台合计分红达2326.54亿元，尤其2019年至2023年，分红金额达到1751.88亿元。

而在今年，贵州茅台又拿出了387.86亿元进行年度分红，分红金额占当期净利润51.9%。

当然，在加大现金分红的同时，贵州茅台增加对外投资，尤其从报表数据来看，去年贵州茅台的投资动作和频率远高于往年。

南都湾财社记者透过年报数据了解到，去年贵州茅台投资活动现金流入77.2亿元，流出174.4亿元，均创下历年来新高。其中在流入方面，截至去年12月31日，贵州茅台投资收回现金75亿元，收益为1.407亿元；流出方面，除了26.2亿元用于固定资产等之外，该公司支付148.2亿元用于投资。这也使得去年贵州茅台投资活动产生的现金流量净额为-97.24亿元。

从年报中投资活动产生的现金流来看，去年贵州茅台对外投资活动较为频繁。（截图来源：贵州茅台2023年年报）

贵州茅台投资活动的频繁，也与去年该公司出资设立的两只产业发展基金有关。去年8月，贵州茅台分别设立茅台金石（贵州）产业发展基金合伙企业和茅台招华（贵州）产业发展基金合伙企业，认缴总规模超110亿元，其用于聚焦新一代信息技术、生物技术以及新能源等投资机会。南都湾财社记者注意到，过去贵州茅台设立投资基金主要是通过母公司茅台集团设立和操盘，其中有6个投资标的成功登陆资本市场。

实际上，从茅台设立投资基金来看，更多是为保障和促进地方经济而服务。白酒行业分析师蔡学飞曾向南都湾财社记者表示，由于龙头酒企具备丰富现金和良好的商业品牌信誉，跨界或入股投资可以解决投资标的融资问题，以及起到背书效应。“客观来看，具有国有属性的酿酒企业是部分区域的支柱产业，包括在当地经济建设、税收和就业等将发挥重大作用”。

贵州茅台年报中提到，今年将维持约15%的收入增长，即总营收要突破1700亿元，在此之下，贵州茅台在今年将有何重大动向和布局？南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。