中国商报（记者 杨宏生）近期，A股贵金属板块涨跌、黄金价格波动引发投资者和消费者普遍关注。专家表示，黄金价格走势取决于诸多因素，包括但不限于全球经济状况、通胀预期、利率调整、地缘政治风险、市场情绪等。目前，受多种因素的综合影响，黄金价格可能会保持较高水平。

图为位于北京西城区广安门外大街天虹商场内的老庙黄金专柜。（中国商报记者 杨宏生/摄）

黄金定价是啥逻辑

一般而言，黄金定价的主要逻辑是基于供需关系。当市场对黄金的需求增加时，价格通常会上涨；当市场对黄金的需求减少时，价格通常会下跌。

“黄金的定价主要由存货交易决定。”国联证券研报认为，黄金定价与经济周期的相关性不强，其价格首先与美国长期的真实利率相关，这与黄金主要是进行存货交易有关。此外，避险情绪也是影响黄金价格的重要变量。黄金 ETF（交易型开放式指数基金）的开通、央行增加黄金储备可能也会对金价中枢产生影响。

世界黄金协会统计数据显示，截至2023年年底，全球的地上黄金库存约有21.3万吨。其中，具有较强流动性的黄金的金融市场（由金条、金币、实物支持的黄金ETF以及央行储备构成）部分，黄金库存约为8.4万吨。国联证券研报认为，这意味着，黄金市场主要的需求是存货的需求，主要的供给是存货的供给，商品属性方面需求与供给因素的影响有限。

国联证券研报称，剔除代表美国长期真实利率的10年期TIPS（通胀保值国债）的影响后，黄金价格并没有保持稳定，比如在2005年底到2006年、2022年至今出现的几次明显上涨，在2012年出现回落，这意味着还有其他因素在影响黄金价格。

作为具有代表性的避险资产，黄金的价格涨跌在许多时间段由风险偏好的改变驱动。国联证券研究结果显示，剔除长期真实利率和避险需求的影响后，实际黄金价格更趋于平稳，但仍有几次明显波动。其中，在2005年年底和2006年年初，剔除长期真实利率和避险需求的实际黄金价格出现明显的上涨，这可能主要与黄金ETF快速发展带来新的黄金交易需求有关。

截至今年4月29日的黄金价格行情走势。（图片源自上海黄金交易所网站）

黄金价格为啥上涨

中国黄金协会表示，2024年第一季度，全球主要经济体继续实行宽松的货币政策，美国经济数据不及预期，地缘政治冲突升级，各国央行持续增持黄金，黄金价格强势上涨，屡破历史新高。

国联证券研报认为，近期黄金价格的上行可能更多与避险情绪的上升及央行加速购入黄金有关，而并非投资者预期美国出现超预期的高通胀。

黄金价格为啥上涨？有一种观点认为，近两年黄金价格的上涨可能主要由避险需求驱动。国联证券的研究模型显示，避险需求的确对黄金价格起到了一定的提振作用。

还有一种观点认为，近两年各经济体央行加速购入黄金，可能在边际上改变了黄金的需求。国联证券表示，自2022年以来，各经济体央行净买入黄金的规模的确出现了趋势性的中枢抬升，改变了黄金需求的结构。

数据显示，自2010年以来，各经济体央行转而净买入黄金。2022年以前，各经济体央行净买入黄金的规模在黄金总需求中的占比一直维持在15%以下的水平。自2022年以来，央行购金在黄金需求量中的占比大幅升至23%。

根据中国黄金协会的数据，今年第一季度，我国累计增持黄金27.06吨。截至3月末，我国黄金储备为2262.47吨。2022年11月至2024年3月，我国连续17个月增持黄金。

世界黄金协会预计，今年各国央行的黄金购买量仍将超出预期，为金价上涨提供助力。

图为A股贵金属板块日K线图。（图片源自同花顺）

金价未来走势如何

“展望未来，我们认为，避险需求与央行购金的需求或将继续支撑黄金价格。”国联证券研报表示，从中期来看，伴随着美联储降息和美国真实利率的下行，黄金价格或有望进一步上行。

东兴证券预计，今年金价依然坚挺，黄金作为避险资产有望持续获得投资者和消费者青睐。

上市公司银泰黄金表示，今年，美联储降息、央行购金等将成为黄金价格的重要支撑因素，预计金价将呈现震荡偏强态势。

“从长期维度看，黄金价格上涨势头强劲，预计2025年金价将达到2700美元/盎司。”国金证券研报认为，预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间。

中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力对中国商报记者表示，黄金作为一种避险资产，其价格受到多种因素影响，包括全球经济增长、通货膨胀、货币政策、地缘政治风险等。当市场对这些因素感到担忧或不确定时，投资者往往会将资金转向黄金等相对安全的资产，从而推高其价格。

“黄金价格在短期迅速冲高之后波动可能加大、风险增加，但中长期上涨的趋势未变。”五矿证券宏观首席分析师尤春野对记者进一步分析了中长期看涨金价的原因：一是海外存在较大的二次通胀的风险，黄金的抗通胀属性凸显；二是美国政府债务持续攀升的趋势难以扭转，黄金价值被推高；三是各国央行都有“卖美元、买黄金”的分散储备的需求，央行购金成为金价的长期支撑。

当前，黄金价格波动较大，投资者在投资时应谨慎。朱克力表示，黄金虽是一种重要的避险资产，但也需要根据自身的风险承受能力和投资目标来合理配置资产。

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黄金消费出现两极分化

值得注意的现象是，持续飙升的金价对黄金消费影响出现两极分化：今年第一季度，黄金首饰消费量下滑，金条和金币消费同比增长。

中国黄金协会统计数据显示，今年第一季度，全国黄金消费量308.905吨，与2023年同期相比增长5.94%。其中，黄金首饰183.922吨，同比下降3.00%；金条及金币106.323吨，同比增长26.77%。

中国黄金协会认为，快速上涨的黄金价格，叠加黄金首饰加工费和品牌溢价高等因素，消费者观望情绪增强，使得黄金首饰消费在一定程度上受到抑制，黄金首饰零售商销售压力增加。

此外，金价高企及巨幅波动使得黄金加工销售企业生产经营风险增大，批发零售企业进货变得谨慎，首饰加工企业原料成本上升、出货量下降，部分中小型加工企业甚至停工放假。相比之下，由于避险需求的激增，实物黄金投资获得较高关注，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。

（注：本文不构成任何投资建议）