五一假期之后，贵州茅台的市值受到各界关注。

5月6日在大市资金情绪“高涨”影响下，贵州茅台收盘录得1760.2元/股，总市值达到2.21万亿元，5月7日贵州茅台股价企稳1770元/股，总市值去到2.22万亿，这数据超过中国移动的2.16万亿，再度夺回“A股股王”。

据南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解，今年1月15日，中国移动就超越贵州茅台登顶A股市值第一，期间曾一度高出后者2219亿元。

实际上，茅台重回A股股王的时机，该公司近期也是变动不断。基本面上，4月底，贵州茅台一季报业绩保持15%以上增长；公司董事长丁雄军被调职，“老茅台人”张德芹接棒“一把手”职务。

值得注意的是，资金面上，贵州茅台的流通股东变化值得关注。其中金汇荣盛和瑞丰汇邦两大私募旗下产品消失在前十大流通股东名单中，从2018年起，这两家私募的产品常年为贵州茅台前十大流通股东“常客”；与之相对的，外资以及部分公募基金则是快速“补位”，尤其是外资方面，除一季度对茅台增持外，最近两日更是动作频繁，其中北上资金已连续两个交易日对贵州茅台“扫货”：6日和7日净买入金额分别为30.61亿元和10.79亿元。

业界认为，在板块持续修复的大环境下，贵州茅台如何进一步稳固贵州茅台“A股市值之王”地位并进行市值管理，是张德芹任上的重点任务。

两大“长情”私募减持

或因“股价比往年缺少性价比”？

实际上，金汇荣盛和瑞丰汇邦对贵州茅台持仓已久，南都湾财社记者通过东方财富查阅了解到，瑞丰汇邦在2018年末出现在贵州茅台十大流通股东一列，当时持股359.12万股，估算面值超过21亿元；金汇荣盛则是在2019年中报时现身，当时持股341.34万股，估算面值超过33.58亿元。

南都湾财社记者梳理脉络时注意到，这两家私募旗下产品在贵州茅台的动作几乎保持一致。2019年至2023年前三季度，金汇荣盛和瑞丰汇邦频频加仓（2019年无大幅增持），并在去年第三季度达到顶峰，分别为903.68万股和893.31万股。

南都湾财社记者计算后发现，两大私募从贵州茅台收获颇丰，分红方面，金汇荣盛理论上累计分红或达到10亿元、瑞丰汇邦或达9.5亿元（包含2023年分红）；而从股票面值上，南都湾财社记者以建仓时披露的持股数估算，去年末（1726元/股）金汇荣盛持股市值超过58亿元，瑞丰汇邦则是超过61亿元。

随后去年第四季度末，这两大私募产品首度减仓，并在今年一季度末退出十大流通股东行列，据今年一季度末贵州茅台第十大股东的持股数471.01万股，可推送在此期间金汇荣盛和瑞丰汇邦两家私募至少分别减持了贵州茅台321.24万股和204.1万股。另据南都湾财社记者了解，此前有消息称这两家私募与知名投资人段永平有关，但后者在社交媒体上对减持茅台予以否认。

私募的“长情”取决于贵州茅台的成长性。2019年初开盘，贵州茅台股价为599.97元/股，当年末就收报1185.8元/股，到了2020年贵州茅台开启上涨快车道，从最低960元一路上涨至2021年一季度末的2627元的历史最高点，涨幅接近2倍。

不过在2023年，对比此前三年大幅攀升的走势，贵州茅台股价去年维持在1600元/股至1800元/股之间，尤其是两大私募加仓顶峰后的第四季度，股价甚至有下行低于1600元/股的趋势，这一走势与该公司全年保持业绩双位数增长呈现“脱钩”现象。

对此，广东一私募机构负责人向南都湾财社记者表示，两家私募第一季度选择大幅减仓贵州茅台，可能是考虑到其当下收益对比往年投资“缺少性价比”，但也不排除对贵州茅台的走势观望。

机构部分减持，股东数减少

流出仓位由公募基金与外资填补

除了减持的两大私募外，包括部分公募基金等在第一季度对贵州茅台进行少量减持。

据Wind数据显示，今年一季度，张坤管理的易方达蓝筹精选减持贵州茅台约14.95万股，期末持股数为225.05万股；焦巍管理的银华富裕主题，对贵州茅台的持仓数量也从2023年末的56.9万股降低至今年一季度末的45万股；刘彦春管理的景顺长城新兴成长，以及朱少醒管理的富国天惠精选成长等，均减持了部分贵州茅台持仓。而在股东数方面，截至今年1季度末贵州茅台股东户数为16.1万户，比前一季度减少约0.39%，约合600户左右。

当然，作为“A股股王”，贵州茅台不乏投资者关注，这厢有人减持，那厢则有人建仓。

南都湾财社记者查阅WIND数据了解到，华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等多只指数基金今年一季度大幅加仓了贵州茅台，其中华泰柏瑞沪深300ETF持股量为675.78万股，位列第八大股东；易方达沪深300ETF持股数达471万股，位列第十大股东。

南都湾财社记者还注意到，外资对贵州茅台在近期特别关注。有“聪明钱”之称的北向资金，最近60日对贵州茅台净买入金额为92.76亿元，其中5月6日单日净买入金额为30.61亿元，5月7日净买入为10.79亿元。具体来看，一季度末，北向资金代表的香港中央结算有限公司增持贵州茅台超过412万股，持股数量达到9047万股；资本集团欧洲太平洋成长基金增持贵州茅台约38.69万股，虽未触及十大股东行业，但该外资基金持股贵州茅台已增长至452万股。

从基本面看，贵州茅台被增持也是源于其一季度的成长性，根据茅台一季报数据，该公司总营收为464.8亿元，同比增长18.04%；归母净利润为240.7亿元，同比增长15.73%；行业面上，今年一季度白酒行业持续向好。

不过有分析人士认为，贵州茅台近期频繁被机构“进出”，基本面和行业面不足以有如此大的推动作用，其更多是外资回流瞄准A股核心资产投资所推动，而贵州茅台则是被认为是A股核心资产。兴业证券分析认为，外资入场，将与国内各类机构形成共振，龙头风格将成为今年超额收益的重要源头，随着核心资产统一战线重塑，“核心资产主线回归”的判断也愈加清晰明朗。

换帅之际重回A股股王，市值管理成张德芹任上重点任务

在业绩表现高于预期，以及外资回流瞄准A股核心资产等影响下，贵州茅台在资金的关注下重回2.2万亿的市值规模。而在张德芹接棒茅台一把手后，如何进一步稳固贵州茅台“A股市值之王”地位并进行市值管理，是他任上的重要任务之一。

据南都湾财社记者了解，影响贵州茅台股价变动的基本面，主要是白酒行业整体估值以及资金对该公司的预期。从白酒行业整体估值来看，南都湾财社记者发现，当前行业平均滚动市盈率约25倍，相比2021年近70倍的行业市盈率出现大幅回落。

在目前消费在不断修复的大环境下，券商方面认为，白酒行业正处于整体估值相对偏低的情况。中信建投指出，从估值水平看酒企仍处于近五年较低位置。国盛证券指出，白酒估值仍处于历史低位，板块信心有望持续修复。

与行业横向对比来看，贵州茅台的滚动市盈率（TTM）为28.5倍，与行业水平基本相当。对此，广东一证券行业分析师向南都湾财社记者表示，茅台作为行业龙头或享有高于行业平均水平的高估值，在板块持续修复的大环境下，未来贵州茅台或存在更多题材或空间，受到机构和资金的重点关注。

对投资者回报方面，南都湾财社记者了解到，最近两年贵州茅台的股价波动较大，但分红上仍是“大手笔”，尤其是2022年和2023年，该公司均在年内实行热别分红回报股东。针对2024年如何进行市值管理以及回报投资者，贵州茅台方面此前表示，去年该公司超额完成了年度目标任务，并在2023年度已派发现金红利565.50亿元。今年贵州茅台仍将始终秉承稳定增长的分红力度，积极回报股东。

业界看来，在张德芹上任后，茅台将采取哪些发展策略仍值得各界关注，尤其是未来将如何聚焦主力产品茅台酒、处理经销商与直营渠道之间的矛盾关系等，将可能直接影响贵州茅台的市值。

对于未来贵州茅台股价走势，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。

南都湾财社记者 贝贝