中国基金报 泰勒

兄弟姐妹们啊，周末发生了一件大事，足以影响整个A股的生态，那就是史上最严的减持新规落地了，那么下周A股如何走？一起看看分析师们怎么看！

周末大事

1、A股要变天？最严减持新规落地

证监会5月24日发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（以下简称《减持管理办法》）。《减持管理办法》要求大股东在重大违法情形下不得减持；大股东协议转让丧失身份后六个月内仍需遵守减持要求；大股东不得违规融券卖股；大股东一致行动人等同对待，防止股东规避减持限制；防止股东“假离婚”等绕道减持行为；可责令违规减持者一定期限内回购，并上缴价差。

此次减持新规亮点很多，其中包括：

将减持行为与上市公司股价表现、分红情况挂钩，明确控股股东、实际控制人在破发、破净、分红不达标（连续三年未实施现金分红或累计现金分红比例低于年均归母净利润的30%）等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份。

要求大股东在重大违法情形下不得减持。

相关要求将进一步督促大股东特别是控股股东、实际控制人专注公司发展和经营、关注投资者回报水平，减少减持套利空间。

从股东身份维度，要求离婚、解散分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制，以防“假离婚”等绕道；将大股东的一致行动人等同大股东对待，以防股东“打散持股”、规避减持限制；并要求大股东解除一致行动关系后在六个月内继续共同遵守减持限制，以防大股东借助一致行动关系规避限制。

针对转融通出借、融券卖出、开展衍生品交易等新型手段，全面予以规范。明确大股东不得融券卖出本公司股份；明确不得开展以本公司股票为合约标的物的衍生品交易，防范借用衍生品变相实现减持；明确股份在限制转让期限内或者存在不得减持情形的，股东不得进行转融通出借、融券卖出，防止规避持有期限限制。

分析指出，此举将进一步减少从股市抽血、做空的力量。不符合条件的IPO以及实控人减持都将大幅减少，A股的基本面正在吸引越来越多耐心资本参与其中，以及将出现融资市转为投资市的显著变化，将大幅改变A股过去被诟病“重融资轻投资”的格局。

2、国常会：要积极培育跨境电商经营主体 加强相关基础设施和物流体系建设

李强周五主持召开国务院常务会议，审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》。会议指出，发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。要积极培育跨境电商经营主体，鼓励地方立足特色优势支持传统外贸企业发展跨境电商，加强跨境电商人才培养。

3、打好商品房烂尾风险处置攻坚战！李云泽最新发声

金融监管总局5月24日消息显示，金融监管总局党委书记、局长李云泽日前在贵州调研城市房地产融资协调机制落实情况时强调，地方政府、房地产企业、金融机构各尽其责，继续坚持因城施策，以城市为主体、以项目为中心，严格把好“白名单”准入关，按照分类推进处置的要求，重点支持在建已售未交付住宅项目，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战。

4、珠海全面取消限购、限售

珠海出台房地产新政，推出一揽子促进房地产市场平稳健康发展的措施，包括全面取消商品住房限购、取消商品住房限售年限、鼓励支持住房“以旧换新”以及将双缴职工公积金贷款最高限额调整为100万元等。

十大券商最新研判

1、中信证券：现实逐步验证后，稳步上行态势将延续

市场步入存量状态，全球资金再平衡冲动降温，基于预期修复的行情结束，现实逐步验证后，稳步上行态势将延续，配置上建议继续围绕绩优成长、低波红利和活跃主题布局，减少轮动博弈。

一方面，市场的流动性状况已不支持纯粹预期修复驱动的行情，活跃私募进一步加仓空间有限，ETF呈现持续小幅流出，海外风险资产在修复，全球资金再平衡冲动降温。

另一方面，行情转向由政策、基本面和风险偏好逐步改善推动的稳步上行趋势，有四个因素的验证至关重要：一是地产政策转向的效果及后续进一步的政策应对有待验证；二是旨在优化供给端的产业政策需要时间逐步起效；三是三中全会各项改革方针的推出值得期待；四是复杂的地缘环境对市场风险偏好的影响需要消化。

2、中信建投：如期回调，耐心等待

地产政策落地后，我们提示战术上短期见好就收，本周市场如期调整。近期联储降息预期继续后移，汇率压力上升，中国发行特别国债，但前期市场的降准降息预期未兑现，净投放也未出现。A股减持新规落地，同时近期IPO审核重启，宽基ETF呈现流出，微观流动性边际收缩。出口景气仍在，内需修复仍待观察。我们认为战略上对A股仍可持乐观态度，战术上短期以守为主，耐心等待。配置上仍以红利底仓配置，同时关注具备独立基本面逻辑的行业。

3、民生策略：回归主线

从4月下旬至上周，A股市场呈现出由高位资产占优向低位资产占优切换的特征。从本周开始A股投资者对海内外各类预期博弈的热度有所降温，在市场的冷静期，投资者发现长期趋势没有变化或许正是本周最大的变化。从国内库存结构来看，上游资源品行业相对占优，潜在弹性强于中下游。而随着政府发债节奏的提速，设备更新、消费品以旧换新等有利于实物资产需求扩张的变化或许会慢慢出现。此外，本周国际市场铜价从高点回落，A股市场中有色金属行业也有所回调。商品价格快速上涨后的降温实际上对于定价产能价值的股票资产标是有利的。

行业配置方面，资源品仍是我们优先推荐的方向：油、铜、煤炭和资源运输（油运、干散等）、铝、贵金属。金融板块在“去金融化”的世界里，如果实现了尾部风险的化解，那么过去十年“涨盈利+杀估值”的组合会转化为“盈利探底+估值修复”的机会，建议关注银行、保险；在国内经济流量修复但企业面对增量不增利的环境中，红利资产值得配置：铁路、电力、公路和燃气。

4、招商策略：哪些因素能推动指数上第四台阶？

今年以来，指数呈现“百点”上台阶的态势，分别在1月初至2月下旬、3月下旬到4月下旬、4月下旬到现在上了三级台阶，每次上台阶，都与接下来有重要会议召开预期向好有很大的关系。

近期，企业和专家座谈会召开、发改委就经济体制改革发文，释放了重要信号。前者涉及电力体制改革、发展风险投资等九项议题，后者就全力推进落实经济体制改革重大任务提出七项任务。

对比海外主要指数，国内指数主要优势在于盈利能力更强和自由现金流占比更高，估值绝对水平较低，具有更高的性价比。在盈利整体平稳缺乏弹性、缺少高景气的方向时，上市公司资本开支增速明显下行，经营性现金流净额增速回升，上市公司整体的自由现金流加速改善。

在经济平稳时，高ROE高FCF龙头能够稳定地给投资者提供一个接近ROE水平的年化回报，成为在经济稳定、资产荒加剧背景下的稀缺高预期收益率的资产类型。

5、申万宏源策略：调整期该坚持的判断

短期调整的原因：房地产政策催化密度高点，也是内需改善预期发酵的阶段性高点，4月下旬以来的高切低行情告一段落。前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，赚钱效应收缩在情理之中。

调整期该坚持的判断：市场没有重大下行风险仍是基准判断。出口链、消费、周期都是Alpha强、Beta改善难持续。一季度有利于高股息资产占优的宏观环境并未发生根本变化，广义高股息投资为全年主线的判断不变。

回调后更值得逢低布局的方向仍是广义高股息，继续推荐电力、家电、白酒、煤炭、石油、有色。海外催化对A股科技股的提振作用已有限，重申科技有效反弹的条件是国内产业催化。房地产政策还有后招是大概率，地产股等待短期性价比改善后做配置。

6、中银策略：把握二季度做多窗口

本周市场冲高回落，走出了一小轮政策预期兑现的行情。517新政后第一周，二线城市率先发力，武汉、合肥、长沙等多地纷纷传来调降首付比例及房贷利率的消息， 北上广深为代表的一线城市尚未出台进一步政策。

新政落地后第一周，购房者看房热情有所提升，30大中城市成交面积环比有所回升但趋势仍有待观察。地产板块自4月末以来底部修复已近21%，政策宽松预期是本轮反弹的主要驱动因素，当前来看，517新政落地后，市场进入预期兑现的阶段性交易时期。后续各地政策细则的落地及高频数据的持续回暖将会成为市场新的关注焦点。

市场仍处于二季度做多窗口期。本周总书记在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，这是继2018年、2020年后第三次由总书记主持的企业家座谈会，而前两次座谈会召开后，国内经济政策都出现了较为明确的转向，无论是房地产市场、资本市场还是针对民营企业的政策态度，都在座谈会前后完成阶段性筑底，因此三中全会前夕，本次企业家座谈会或对市场预期形成一定的指向作用。

我们认为当前市场仍处于做多窗口期，盈利端，中报业绩增速大概率出现明显提升，外需支撑下出口有望维持高景气；估值端，政策态度支撑内需逐步修复，市场短期仍处于三中全会前夕的做多窗口期。风格上有望从杠铃两端迎来扩散，内需相关板块有望迎来阶段性估值修复。

7、信达策略：熊市结束第一年市场的节奏

2月以来，市场企稳后出现了难得的季度上涨，从估值、政策和各行业盈利周期所处位置来看，大概率熊市已经结束。历史上每一次熊市结束后，进入新一轮牛市周期的过程既有共性，也有差异。

最强的两次分别是2008年和2005年熊市结束后的1年，最大涨幅分别有140%和89%，因为均出现了较强的盈利和较多的增量资金，熊市见底后的第二个季度（2005年4季度、2009年1季度），名义GDP增速都出现了底部快速回升，第三或第四个季度（2006年1季度、2009年2季度）开始，增量资金快速流入。比较中性的情形（2013、2016、2019年）熊市结束第一年，股市最大涨幅均在30%左右，节奏上年初第一个季度大涨20%~35%，之后在第二个季度进入明显的回撤，下半年随着盈利和增量资金继续出现乐观变化，再次出现缓慢上涨。

通常情况下，熊市刚结束后一个季度，市场整体涨幅差别不大，差异主要是从第二个季度出现。上周开启的调整，我们认为可以类比2013年2~6月、2016年4~5月、2019年4~7月的调整，时间上还未走完，空间上不大。

8、广发证券：轮动速度快 干扰因素多 但不用太悲观

对于总需求的四大拉动因素：出口、地产、地方政府、中央政府，年初以来先是出口情况明显改善，随后地产政策加码、中央超长期国债发行，都出现了边际变化。截止到5月前三周（5/19），年初以来地方政府专项债的发行速度成为制约基本面预期的关键因素。

不过，从本周开始，地方政府专项债的发行出现了比较明显的加速迹象，考虑到全年3.9万亿元的发行总量和前4个月较慢的节奏，预期后续几个月专项债的发行可能会连续放量，有助于托住市场对基本面的预期。因此，我们还是判断市场5~7月的风险偏好应该不会太差，由于地缘政治冲击带来的风险偏好下降可能是短暂的。

行业配置上，一方面，地产政策的出台让投资人意识到政策的态度在发生变化，让大家开始恢复对中国资产未来的信心。在这样的背景下，股价和成交额占比都在低位，且隐含了未来成长预期的一些机构偏好的成长板块开始逐步得到关注，比如创新药、半导体设备等。另一方面，3月中旬成交额占比达到风险值（40%左右），经过2个月的消化回到安全值的TMT板块也值得关注，尤其是一些新的产业进展：国产算力、华为鸿蒙、信创、卫星等。

9、国君策略：不确定性下降是中国股市上升关键动力

冬天过后，春天依然在。本周股市调整，表观原因在于市场对于地缘风险的担忧升温。我们认为尽管外部地缘依然严峻，但过去两到三年市场并未给予过高期待。更重要的在于，应该看到经济社会内部不确定性正在下降，这是驱动本轮市场行情的核心要素。

与多数审慎共识不同，我们认为预期不再下修、不确定性下降是中国股市能够上升的关键动力。不同于2023年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，在经过多年调整与2024年初股市波动后，股市呈现低预期、低期待、低仓位特征。一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间与对边际利好更积极的响应。中央财政转向扩张、地产政策直指症结、内需政策更为积极；新一轮体制改革与创新路径呼之欲出。

尽管在过去巨大不确定性下依然有行为和思维惯性，表现为数据疲弱与股市反复。但人民币币值稳定+内需政策发力+改革预期升温的边际组合令中国资产逻辑变得顺畅。投资机会在年中，敢于逆向布局，股市震荡上升。

10、海通策略：短期市场或处阶段性休整 中期中高端制造代表的白马或成主线

综合来看，市场后续走向仍需跟踪政策落地情况以及宏观经济数据能否加速复苏。我们在此前报告中提出，乐观、中性、悲观情境下近期地产政策出台或支撑2024年实际GDP增速达到5.9%、5.6%和5.4%，预计有助于推动全A归母净利增速达到8%、6.7%、5%，未来在稳增长政策推动下宏微观基本面能够加速修复，有望支撑市场回暖。市场休整后股市主线机会有望浮现，关注基本面更优的中高端制造。

回顾历史底部第一波反弹期间，由于基本面趋势尚未明确，往往呈现各行业普涨、轮涨的特征，随着后期基本面得到验证，业绩支撑下往往会出现主线行情。2月5日以来的这轮上涨行情中行业轮动同样较快，借鉴历史经验，市场休整后或有望明确主线行情，我们认为基本面更为强劲的中高端制造有望成为中期股市主线。