尽管近期美债标售情况大体差强人意，但有关美债需求减退的担忧持续存在。

周一，美国财政部标售20年期美债，最终得标利率4.78%，较10月大幅回落，好于预期；投标倍数为2.58，与10月的2.59大体持平，低于最近几次的平均水平2.67，总体不算亮眼。

其中，包括海外央行等官方机构及私人投资者在内的间接购买人获配比率达到74.0%，为今年6月以来的最高水平，远高于近几次均值的70.1%。

然而美债市场正面临着重大的供需变化：一方面，美联储正以每月约600亿美元的速度缩减投资组合；另一方面，美国财政部今年净发行了2万亿的新债，供给的提升对需求提出了严峻的挑战。

美国美国对外关系委员会(Council on foreign Relations)高级研究员Brad Setser表示：

发行量大幅上升，而国外需求并未增加。

今年以来，长期美债已经历数次“卖不动”的局面，令债市大跌，尽管近期有所反弹，但市场仍怀疑美债反弹的需求是否可持续。

美财政部借款咨询委员会（Treasury Borrowing Advisory Committee）最近指出，美债的银行和外国投资者这两大买家的需求正在减弱：

从中期来看……银行和外国投资者的需求将更加有限。

美国证券业和金融市场协会的数据显示，包括私人投资者和央行在内的外国投资者目前持有美国所有未偿国债的30%，低于10年前的约43%。

美国财政部上周四公布的数据显示，海外投资者9月份净卖出24亿美元长期美债。美国外交关系协会(Council On foreign Relations)的数据也显示，按12个月滚动计算，外国投资者购买美国国债的速度已从去年大部分时间的4000亿美元以上放缓至近几个月的3000亿美元左右。

亚洲投资者减持美债

另一方面，美债海外需求的构成已经发生了变化。

高盛的数据显示，过去12个月，欧洲投资者购买了2140亿美元的美国国债。拉丁美洲和中东地区也增持了美债。而日本等亚洲主要地区减持约1820亿美元的美债。

该行首席利率策略师Praveen Korapaty说，欧洲私人投资者的需求不足以抵消长期结构性变化给外国对美国国债的需求带来的压力。

他们真的能改变这里的局势吗？其实不是。
美国国债的外国持有量继续下降，我们预计在可预见的未来，这种情况仍将持续下去。

分析人士说，美元走强促使包括日本在内的许多央行停止增持美国国债，甚至开始抛售，他们用出售美债获得的美元来维持本币的稳定。

日本的私人投资者——包括银行、养老金和保险公司——是令人担忧的源头。

为了逃避日本的超低利率，许多日本投资者大举投资美国国债，加上日本央行持有的份额，日本成为了美国国债的最大海外持有者，持有价值超过1万亿美元。

到现在为止，日本的美债需求还没有发生太大变化，日本在去年净卖出长期美债，但今年又开始净买入。

但市场分析指出，日本现在投资的美国国债期限较短，假若明年日本央行转向，美债对于日本投资者的吸引力将受到影响。

全日资产管理公司(All Nippon Asset Management)的高管Masatoshi Yamauchi说：

日本银行继续投资美国国债，但期限较短，而且没有对冲汇率风险。目前，对冲汇率风险对日本投资者来说成本很高。
他们吃饱了，母国市场的利率正变得越来越有吸引力。