在经济放缓的情况下，中国市场也能为股票投资者带来收益。

德意志银行研究近期在一份研究报告中指出，投资者无需对中国股票市场的情况过度担忧。该机构认为当前中国股票的投资策略应为“逢低布局”。

截至11月30日收盘，上证指数、深证成指、创业板指数年初迄今的涨幅分别为-1.87%、-11.76%和-16.29%。港股方面，今年恒生指数下跌了14.92%，恒生科技指数下跌了7.21%。

德意志银行亚太公司研究主管力勤(Peter Milliken)在报告中指出，市场上关于中国是否正经历“资产负债表衰退”的讨论众多，“资产负债表衰退”意味着经济体中存在过多信贷需要长期去杠杆化，同时经济增长将陷入停滞。

但德意志银行研究认为，中国已建立全球领先的资本市场投资体系，同时中国经济的增长速度仍远高于全球其他主要经济体，且未来还有进一步增长的空间，即使在经济放缓的情况下，也能为股票投资者带来收益，因此在当前估值低点布局中国股票不失为投资良机。

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马力勤及其团队认为，投资者无需过度担忧资产负债表衰退风险，主要有以下五大支撑因素：

1、中国尚不存在通货紧缩

“资产负债表衰退”是基于欧文·费雪早先提出的“债务通货紧缩”理论所延伸的一个新名词。费雪将其定义为因债务高企叠加通货紧缩，导致实际债务增加，从而对贷方和经济构成压力。因此，通货紧缩是引发问题的一部分根源，但中国目前并非处于通货紧缩阶段，而更接近零通胀时期。

国家统计局的数据显示，2023年10月份，全国居民消费价格同比下降0.2%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.5%；食品价格下降4.0%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.2%。1-10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.4%。

2、增长依旧强劲

中国GDP增速保持在5%左右，经济增速有望达到全球主要经济体的三倍，因此并不存在衰退。

前三季度，中国GDP为913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，经济持续恢复向好。

德意志银行研究指出，虽然中国GDP占全球经济的比重或已接近高点，但该机构认为还有进一步增长空间。

3、高市值上市公司情况良好

沪深300指数中近半数公司拥有的现金超过了其负债。虽然部分上市公司债务较高，这多半集中在基建行业或市值较低企业。

根据中国上市公司协会统计，2023年前三季度，中国境内股票市场上市公司共实现营业收入53.60万亿元、净利润4.76万亿元。其中，2991家公司营收正增长，占比56.5%，703家公司营收同比增长30%以上；4238家公司实现盈利，占比80.07%，2372家公司净利润正增长，占比44.8%，1338家公司净利同比增长30%以上。实现营收、净利双增长的公司数量和占比均较上半年有所提高。

马力勤表示，债务水平是影响中国经济增长的重要一环，也给企业利润带来风险，但对大多数行业和整体指数而言，股市投资热度趋低和GDP的不断增长才是更为重要的考量因素。

此外，中国股市总市值占GDP的比率相对较小，沪深300指数与恒生指数合计总市值仅占GDP总量的60%，均低于美国与日本。

4、投资者有望因承担宏观风险而获得丰厚回报

马力勤建议投资者在定价时更多以现有数据为考量，因为与其他主要经济体相比，中国的宏观环境更为稳健。

他还预测，房地产投资释放的闲置资金会逐渐从储蓄移出，部分转向股票市场，进而推升中国股市。

5、仅关注“资产负债表”，却忽略了其他生产要素

德意志银行研究表示，仅关注资产负债表衰退显然有些短视，还可能陷入数据挖掘的陷阱。更优途径是扩大视野，考虑所有生产要素的走势，而不仅仅是资本结构。

该机构还指出，从中期来看，资金或将从美国流向中国股市。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹

编辑 | 彭韧

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