来源：券商中国

投资小红书-第167期

过 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

近期，A股在史上最强呵护政策下依然疲弱，连续盘整3年的市场让饱受折磨的投资者信心很难快速回升。但具有长期投资经验的投资者却坚信历史正在重演，此时投资最关键的是“要在场”。

经历过几乎所有A股牛熊轮回、具有30年投资经验的资瑞兴投资总经理汪忠远近期感叹说，“我们参与股市不是来知识付费的，不是来经受精神折磨的，不是来游戏人生的，我们是来分享经济增长的成果，是来低买高卖，是来赚钱的。正好，政治和经济的周期波动，加上躁郁症患者市场先生的不断袭扰，市场有了熊市，给了便宜的买入好资产机会，每次渡尽劫波后，不要倒在黎明前。这个时候，要活着要在场。”

投资到最后拼的是相信自己的勇气。这也正是格雷厄姆所说的，“在证券领域，一旦获得了足够的知识并得出经过验证的判断之后，勇气就成为最重要的品德。”

要有勇气相信自己的判断

往往每次的底部区域，都有各种各样的“叙事”或者“这次不一样”之类的说辞，就像市场顶部一定有光辉灿烂的未来被描述。

汪忠远回忆说，“2005年6月下旬的一个周末，大概是某家券商组织大家去爬深圳罗湖的梧桐山，到山顶后聊起股票市场，聊起正在进行的股权分置改革，相当部分人观点是增加了股票供给。如果本身股价这个地方就不值钱，那么让其他非流通股上市也没有意义。当时一位基金经理就辛辣地说‘一桶垃圾配送给你两桶垃圾，就值钱了吗？’2005年证券市场最通行的说法是推倒重来，但是过去25年的历史大底998点，就产生在2005年6月。”

回望历次A股的底部，有勇气相信自己的投资者都得到市场的丰厚奖赏。价值投资者的勇气并非来自对趋势的预测，而是来自对价值的判断。短期股市的走势是千万投资者投票的结果，股市何时迎来上涨无法预测。但资深投资者可以采用估值标准较为清晰地感知到，股市此时迎来便宜买入好资产的机会，买入并持有，耐心迎来股价与内在价值趋于一致。

2016年1月27日，上证指数曾一度探至2638点，当时沪指的市盈率为13.1倍。贵州茅台和五粮液等白酒龙头股的估值当时仅有15倍，它们的股息率均为3%以上，账上均有超过200亿元的现金，公司几乎没有任何长期负债。风声鹤唳中买入（或坚守）的投资者此后获得了丰厚的回报，尽管贵州茅台与五粮液过去三年也经历了深幅回调，但相比2016年初，它们的涨幅仍在6倍以上。

在2008年10月28日，上证指数最低跌至1664点，当时对应的市盈率为13.9倍。片仔癀当时的市盈率为20倍，片仔癀从2008年低点到现在涨幅超过70倍；格力电器当时的市盈率为10倍，而格力电器放在当时是妥妥的成长股，公司净利润在2007年大增83.26%，2006年净利润大增36.55%，格力电器自2008年至今涨幅为近20倍。

巴菲特曾在1993年致股东的信中讲过一个极致例子。他说，对于任何一家公司的股价来说，在接下来的一个星期、一个月或一年里，所有情况都有可能发生，但真正重要的事情是投资于正确的公司。

巴菲特说：“可口可乐是1919年上市，最初每股价格40美元，但次年股价跌到19美元。这主要是由于第一次世界大战后白糖价格剧烈波动造成的，因此，如果你在该公司上市时买进该公司股票，一年后可能已经损失了一半的钱；但如果你一直持有这些股票到现在，并在这个过程将所有股息再次投资于该公司股票，如今，你最初的40美元现在大约值180万美元（作者注：现在价值近2000万美元）。”

2013年贵州茅台年度跌幅近40%，当年最高价为217元，最低价为128元。段永平就是在2013年开始买入贵州茅台的，他从贵州茅台股价180元时开始建仓，一路加仓到股价120元，股价的飞流直下并不能让投资大佬怀疑自己的判断。

2018年中美贸易摩擦阴影之下，沪指跌幅近25%，个股跌幅超过30%的情况更是普遍。但张尧此时就出现在陕西煤业的前十大流通股名单之中，市场当时普遍存在的悲观气氛并不能影响张尧对陕西煤业投资价值的看法。

顶住市场压力不屈服

市场有一种强大的让人屈服的力量。即便是经验老到的投资者，当股价走势无情宣布他们犯错时，他们也免不了陷入自我怀疑之中。但真正能在长期投资中胜出的投资者，无不具有强大的独立性，他们正是利用市场提供的低价，敞开大桶接走物美价廉的股票。随波逐流的投资者只能取得平庸的业绩。

汪忠远表示，电影导演伍迪·艾伦曾说过，80%的成功要在场，从投资的角度就是要把这个无限的游戏进行下去。历史清楚地表明，长期投资计划应该高度偏重权益资产，在股市估值低位时，有能力进行价值判断、做好心理和财务的长期安排，并有勇气坚持下去的投资者定能得到市场馈赠。

归根到底，优秀的投资者需要独立思考，他们并不急于得到“市场先生”的认可，当市场先生宣布他们犯错时，他们有勇气和信心告诉自己“市场先生”才错得离谱，此时正是利用错误定价进行投资的好机会。

这也正是格雷厄姆所说的，要有勇气相信自己的知识和经验，如果你根据事实得出了结论，而且你知道自己的判断是可靠的，那么就照此行事，即使他人迟疑或反对。众人不同意你的看法，并不能说明你是对还是错，在证券领域，一旦获得了足够的知识并得出了经过验证的判断之后，勇气就成为最重要的品德。

汪忠远表示，每次在这个时候，尤其在市场的底部或顶部那些比较关键的时间区域，在底部的磨难或者顶部的癫狂时，要提醒下我们为大众做投资管理的初心，作为专业投资人，能够为市场往价值回归，帮助基金持有人持续获得回报，帮助改变不良业态出一份心力，也是基金管理人的责任之一。

汪忠远说，人们常把证券投资比喻为马拉松，坚持跑下去至关重要，经历了漫长的煎熬，漫长的等待，黎明到来之前，重新披挂上阵，这是勇气的含义。

责编：张骞爻

校对：廖胜超