来源： e公司

12月4日，港股药明生物下调全年业绩展望的消息致使股票急跌逾23%， 公司盘中紧急停牌。很快，这则消息的恐慌情绪蔓延至整个CXO板块，A股药明康德、凯莱英、康龙化成等股票纷纷大跌。

12月4日深夜，药明生物发布公告，表示集团的业务营运及财务状况维持强劲势头，且其业务营运及财务状况并未发生重大不利变动。 尽管生物技术融资放缓导致生物技术行业呈个位数年增长率，且其COVID-19相关项目的收入下降及几个重磅药的生产延期，导致2023年目标收入增长低于预期，但公司仍对未来前景保持乐观，2023年实现整体收入约10%增长，并将继续投资提升能力及产能，以在2024年及2025年保持强劲的毛利率及增长率。展望未来，公司相信毛利率及增长率于2023年最具挑战，并预期于2024年下半年逐步回暖。12月5日起，药明生物股票恢复买卖。

药明生物在昨日暂停股票交易后，紧急对外召开了几场电话会议，对全年业绩展望做出详细的解读。

有业内人士对证券时报记者表示，部分媒体及投资人可能对药明生物官网发布的信息解读有误，药明生物下调全年业绩预期确有其事，但新闻中“预计将于2024年实现盈亏平衡，较此前预期提前一年。”属于断章取义，实际上是药明生物旗下投资扩建的一个项目提前实现盈利，利好消息却被解读成“公司业绩拐点”。

龙头公司下调业绩展望，这是否具备行业属性、或意味着全行业未来景气度下滑？对此，一家CXO行业相关负责人对记者表示，近两年，市场对行业景气度的担忧时常有之，因为行业整体上来自海外的收入占比较高，受地缘政治、全球宏观环境、欧美国家的货币政策影响较大。但实际上从业绩情况来看，就算剔除特殊订单的影响，龙头企业还能在今年前三季度实现两位数增长，说明行业景气度丝毫不受影响，仍然看好行业未来中长期的发展潜力。

部分信息被误读

12月4日上午，药明生物在其官网更新了业绩简报，表达了今年行业的艰难发展：“整个行业都在经历短期阵痛”、“极具挑战的宏观经济环境亦对全球上游供应商带来压力”，“D端和M端预料之外，影响2023年收入和利润”，“受生物技术融资影响，行业在未来两年预期个位数增长”。

随后，一则“药明生物今日更新业绩展望，大幅下调2023年业绩预期，主要缘于此前过于乐观的增长目标，生物技术资金限制，地区复苏不平衡等。同时预计将于2024年实现盈亏平衡，较此前预期提前一年。”的消息在网络流传。据记者了解，药明生物确实在简报中表示部分业务不达预期，但“2024年实现盈亏平衡”存在误读。

药明生物在简报中表示，今年年初，公司在假设行业增长15%的基础上设立了2023年公司增长30%的目标。尽管行业增速降至个位数，公司仍预期扣除新冠项目，2023年增长逾36%。“然而由于新冠收入快速降低，我们整体收入包含新冠已是高基数，在达成行业2倍增速的情况下业务表现或将不及预期。尤其是D端新增项目数减少导致3亿美元收入的减少，以及M生产收入递延带来1亿美元收入降低，这是今年不及预期的主要原因。”

简而言之，药明生物下调了今年的业绩目标，原因是D端（药物开发业务）和M端（生产业务）业务不及预期。 D端方面，由于生物技术融资放缓导致新增项目比去年减少40个新项目（意味着减少约3亿美元的收入），药明生物认为“在下行周期中公司2023年目标新增120个项目显然过于激进”；M端方面，由于监管机构批准滞后，今年下半年3个来自大药企的重磅药延期，影响约1亿美元收入。除这两个业务外，药明生物的R端（药物发现）、药明合联/药明海德业务均符合预期。

不过，上述消息中“预计将于2024年实现盈亏平衡，较此前预期提前一年。”实际上说的是药明生物的爱尔兰项目。 药明生物在简报中表示，“爱尔兰基地以创纪录的速度在爱尔兰完成建设”、“2024年起将执行商业化生产，2025年产能已接近订满”，“预计2024年实现盈亏平衡，比原计划提前一年。”根据药明生物的业务简报，其爱尔兰基地产能爬坡好于预期，提前实现盈亏平衡，却被市场解读为公司“结束连续增长，提前一年实现盈亏平衡”。

剔除特殊项目 增长依然强劲

龙头企业下调全年业绩展望，这是否是全行业属性，其他企业业绩是否会不达预期？这是市场最关心的话题，也是板块内股票集体下挫的原因。

一位医药行业分析师对记者表示，CXO行业受宏观经济、地缘政治的影响较大，叠加此前美国出台的“医药生物制造本土化”法案的影响，行业内药企的业务情况备受关注。去年由于新冠新药研发项目较多，推高了CXO行业内企业整体的业绩基数，给药企今年的业绩增长目标带来困难。不过，从前三季度的业绩情况来看，剔除新冠项目收入的影响，龙头企业的业绩仍然保持两位数增长，行业景气度丝毫不受欧美政策的打击。

剖析药明生物的业务简报可以发现，新增项目数一季度受全球生物技术融资影响最大，自二季度以来已开始复苏，业务已经开始回暖。公司表示，预计今年下半年强势恢复，“今年有望成为非新冠新增项目数排名前三的年份”，“尽管生物技术融资放缓带来一些挑战，但新增项目数仍远高于疫情前水平”。

在今年三季报中，药明康德也下调了全年业绩展望，从预期的同比增长 5%-7%，调整至同比增长 2%-3%，原因是“第四季度早期药物研发阶段需求不及预期，部分相关实验室业务收入预计将低于最初预期”。

不过，如果剔除特定项目的影响，药明康德对全年业务仍保持乐观，预计第四季度单季度非特定商业化生产项目收入将首次突破人民币100亿元。剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到29%-34%，并且预计全年收入同比增长 25%-26%。

业内看好中长期发展

过去十年，CXO行业持续保持高增长，龙头企业股价也水涨船高。那么，龙头企业下调全年业绩展望是否意味着行业迎来拐点，景气度将出现下滑？

一位CXO企业相关负责人对记者分析称，行业景气度有很多个维度来衡量，比如常规订单量、新项目增长情况、研发需求等等。“有业内人士将员工人数作为衡量行业景气度的先行指标之一，我认为随着智能化的提升，部分研究、生产已经实现了智能化，这个指标的先行作用是在逐渐淡化的。或许用人均创收、人均效益、整体收入情况来表示会更妥当一些。”他说道，衡量行业景气度，归根结底还是要看行业的整体需求，而从中长期来看，在人口老龄化趋势明显、人们生活水平提高、新药研究水平提升、研发节奏加快的当下，CXO行业的景气度不会下降。

西南证券研究报告指出，从行业维度看，全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度或将持续，预计2021年-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长。从企业维度看，随着新冠商业化订单的一次性业绩高速增长对估值扰动持续消化，市场对2023年相关企业表观增速放缓预期已充分反映，内生业务增速将重塑CXO估值体系。

医药行业由于研发投入成本较高，其发展受融资环境影响较大，CXO板块也不例外。国信证券分析师曾在研究报告中表示，目前处于美联储加息周期的末期，假如2024年美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注竞争格局良好、需求逐步企稳、临床前业务占比较大、海外业务占比高的国内CXO龙头公司。