在近期举行的Wind3C会议“金牌分析师首席开麦2023”中，浙商证券食品饮料行业首席分析师杨骥带来《白酒新五大周期，大众品四大主线——食饮行业2024年投资策略》的主题分享。

杨骥表示在白酒行业新五大周期论的框架下，经济周期修复、产业周期向上、库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，具备成长放量期单品和企业治理结构改善的酒企表现更优；

大众品中零食板块依托渠道变革的红利还会延续两、三年时间，明年零食板块的高景气还在持续，并提出了2024年大众品四大主线：1）具备“高质性价比”特点的标的；2）重视大B和小B在2024年修复明显的标的；3）基本面趋势改善明显、趋势反转的标的；4）估值具备性价比、亟待催化的龙头白马公司。

以下是杨骥分享的部分核心观点：

// 白酒新五大周期 //

五大周期论其实指的是经济周期、产业周期、库存周期、产品周期和企业家周期。这也是我们浙商食饮团队独家概括的白酒行业的研究框架。在这个研究框架下，我们可以看到经济周期、产业周期和库存周期三个周期更多是叠加在一起反映整体行业景气度。但是在行业景气度向上或者能判断行业景气度向上过程中强弱周期的背景下挑选个股，我们仍然要叠加产品周期和企业家周期来看待。

其中经济周期，白酒作为经济强相关性标的，和经济活动、经济周期有一定程度的共振和正相关。今年经济弱修复态势延续的背景下，各种稳增长重磅政策密集落地对白酒行业明年景气度延续有帮助。

除了经济周期之外，我们看白酒行业还有两个周期，分别是产业周期和库存周期。从大的产业周期来说，白酒2002到2012年“黄金十年”，按照产业经济学说法是产业经济学的“黄金阶段”。2012年之后行业就进入量平价增的“白银阶段”。背后其实跟人口结构相关，因为35岁到60岁的人口是白酒的主要消费人群，2012年之后主要消费人群的量就不再增长。所以2012年之后，行业的增长是靠价格驱动。当然如果是白银阶段向上，行业应该一直增长才对。但实际过程中还有一些小周期，小周期其实跟库存周期密切相关。

（图片来源：浙商证券研究所）

白酒的库存周期如果给一个定义，可以概括为当行业好的时候，企业往往会不断加大市场供给，率先往往会出现供给的增速大于需求的增速。当供给增速大于需求增速时候，白酒板块会体现为批价的下行。而当批价下行的时候企业往往又会进行一定的控量、保价的动作。以2012年到2016年为例，这轮白酒行业的调整本质上是库存周期的过程。所以我们认为除了经济周期跟白酒行业共振之外，白酒行业的景气度实际上是产业大周期、小的行业周期和库存周期的叠加。

在我们整体大的库存周期投资框架下，我们认为明年高端白酒和区域白酒仍然表现较优。基本跟今年情况类似，今年哪些表现相对好，基本面上可能明年还是哪些酒企相对表现较好。在挑选具体标的的时候，我们也要结合产品周期和企业家周期两个维度来看待。产品周期我们主要强调畅销品肯定抗风险能力强。即使是中国白酒大企业的一些畅销品，也分产品是在导入期、成长期还是成熟期？因为成长期的增速最高，成熟期的增速也会放缓，新产品有培育阶段，所以产品周期上希望大家更多去找寻一些大单品仍然处在高成长阶段。

// 大众品四大主线 //

从经营面视角去看大众品2024年的机会，我们做了每个细分板块的拆分。零食板块毫无疑问是渠道变革红利在发生的阶段。零食量贩赛道来看，门店大概从去年1万家店到今年2万家店，明年我们预计零食量贩门店可能会有3万家，但是零食量贩的品牌数量可能会减少。门店还在扩充的过程中，零食板块依托渠道变革的红利往往还会延续两、三年的时间。所以明年零食板块的高景气还在持续，我们建议积极布局。

零食板块挑选标的，我们比较看重的是产品上新的速度，新品类、新产品培育的能力，包括供应链的效率能不能带来成本的优势、门店的管理这些中获得优势的企业其实会在下一波过程中跑出来。

2024年大众品我们会关注四大主线。一是关注基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒、预制菜、保健品赛道；

二是关注餐饮供应链的修复，重视大B和小B在2024年修复明显的标的，主要涉及餐饮供应链、烘焙等板块；

三是关注基本面趋势改善明显、趋势反转的标的；

四是关注估值具备性价比，亟待催化的龙头白马公司。

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