印度股市为何20年上涨近20倍？

看多者从经济、企业、资金、人口红利等多方面论证印度股市的长牛基础。谨慎者则认为，印度股指至少一大半涨幅来自于货币贬值和通胀，印度牛的逻辑吹过头了

文｜黄慧玲 实习生 王蔓

编辑｜杨秀红

印度股市正在勇攀历史新高。

12月11日，印度SENSEX30指数盘中一度突破7万点大关，再创历史新高。截至当日收盘，该指数收盘于69928.53点。过去20余年，印度股市经历了长期上涨，近期印度股市总市值首次突破4万亿美元大关，位居美国、中国、日本和中国香港之后。

从今年情况来看，中国股市与印度股市之间的资金流有“跷跷板效应”。“今年初疫情防控调整之后，对比中国和印度，市场普遍看好中国。1月北向资金净流入A股市场1500亿元，而印度市场则相应出现了外资流出的情况。但是在不到一个季度之后，国内宏观数据表现不如预期。此后，海外的投资者在三季度流入印度。”一位基金经理观察认为。

为何印度股市的表现如此强劲？

“近期推动印度股市走高的因素包括强劲的经济数据、企业盈利数据、油价下跌和强劲的国内资金流。”摩根大通策略师巴特拉在研报中分析。

而对于印度股市长期牛市的基础，国信证券认为，虽然印度的制造业并不成熟，但一大批高市值服务业企业足以支撑股市上行，大市值企业普遍具有较高的成长性，成为推动股指上升的中坚力量；其市场化的交易所持股架构极大地活跃了印度股市交易；自由的外资流入制度激励了投资组合净流入，构成印度股市长牛的资金面支撑。

印度股市上涨背后有哪些风险？思睿集团首席经济学家洪灏认为，印度货币供应量的大幅增长导致货币贬值和通胀的问题不应被忽视。“1991年以来，印度的货币供应已经增长了93倍，而股市涨幅为66倍。因此，印度股指至少一大半涨幅来自于货币贬值和通胀。”

20年上涨1967%

12月4日-8日，印度SENSEX30指数以4.24%的涨幅位列亚太市场第一。

拉长时间来看，近三年印度SENSEX30以54%的涨幅遥遥领先。2003年以来，印度SENSEX30指数在20年间累计涨幅达1967%。

2022年，在美联储大幅加息的背景下，全球主要新兴市场经济体大多经历了美元外资的大幅流出和股市下挫。印度也面临着美元资金回流压力，但这一情况在2023年二季度好转，当季引来了外资的净流入。

对于印度股市的表现，宏利基金基金经理师婧用了“韧性”二字来形容。她告诉《财经》，三季度全球市场在强势美元和超预期美债利率上行的背景下，均有所回调，印度市场在二季度表现亮眼，三季度在不考虑汇率折损的背景下，依然录得正收益，表现出较强的韧性。

印度为什么能持续获得关注度？随着印度人口超过中国、GDP（国内生产总值）超过英国，越来越多的观点认为，印度在未来或可成为下一个超级大国。

12月5日，标普全球发布了《2024年全球信用展望》。报告指出，印度至少在未来三年内仍为全球GDP增速最快的主要经济体，且最早2030年有望成为全球第三大经济体。该机构预测，2027年印度GDP增长率将为7%。相比之下，2026年中国GDP增长率或放缓至4.6%。

在全球经济增长放缓的背景下，印度二季度的GDP增长了7.6%，超出市场的预期。IMF（国际货币基金组织）最新经济展望报告预估，2023年、2024年印度GDP增速均将高于6%，是全球少数长期维持GDP高增长的国家。

中金公司从经济禀赋、产业政策、货币财政、国际合作、金融市场五个方面对印度发展潜力进行分析。结果显示，印度最大的优势是人口正在进入红利期，近几年政府通过产业政策加大对制造业支持，有助于其更好融入全球制造产业链。与此同时，印度加强与西方的科技合作，加快国内体制改革，经济增长潜能得到释放。

今年4月，联合国人口事务部预估，印度将成为世界人口最多的国家。相关数据显示，印度目前人口分布呈现金字塔形，50岁以下人口占比近八成，25岁以下的人口有6.1亿，且英语普及率高，吸引外资前来。

这些人口红利成为其发展制造业与服务业发展的有利条件，将提供转业机会。富邦投顾研报认为，2018年以来，中美因科技对抗，贸易关系紧张，2022年因疫情，一些国际品牌大厂将部分生产从中国往外分散布局。由于印度逾14亿且年轻化的人口红利优势，已吸引苹果、三星、HP、DELL等消费性电子品牌大厂前往印度，其2022年出口额达213亿美元的新高，年增45.4%。

在产业政策方面，据中金公司分析，长期以来印度的比较优势聚焦于服务业，其服务业贸易持续顺差、制造业持续逆差。近几年来，印度政府加大对制造业发展的支持，服装、手机等产业链承接转移，数字经济领域加快发展。几十年来制约制造业规模效应的劳动力与中小企业制度得到修正，资源配置效率有所改善。

2022年印度出口额虽创新高，但因进口额大增仍使净出口逆差扩大。为了改善贸易逆差情况，2023年印度政府扩大公共投资，创造就业与带动消费，支持内需继续成长。虽然商品出口转弱，但进口成本降低，服务出口增长，均将缓解净出口逆差压力。

莫迪政府为了争取连任，此前亦颁布了多项政策，快速推动了金融行业的发展。其中最为关键的是2016年的“废钞运动”，将面值500卢比及1000卢比的大额纸币作废，并推动数字支付和包容性金融。颁布废钞令后，人们需要在指定期限内将持有的当时最大额度的500卢比和1000卢比纸币存入银行账户。由此实现了去货币化，有效推进了电子金融资产的改革。

机会还是泡沫？

师婧认为，由于印度股市的国际化程度比较高，海外机构投资者是影响印度市场的重要力量，而三季度强势的美元导致一部分海外机构投资者流出印度市场，这使得印度的大盘股估值当前并不贵，印度市场估值的提升主要体现在中小盘股。

工银印度基金经理刘伟琳认为，中国进入新阶段后，寻找新兴市场的国家进行高速经济发展配置是一个不错的选择。“印度作为一个传统农业国，其经济发展更多地依赖于整体经济。印度服务业发展较好，IT业、仿制药、电影产业都有一定优势。”她告诉《财经》，“虽然印度的制造业没有中国发展得这么好，但印度现在也在积极推广‘印度制造’，他们也在考虑其制造业是否能够承接中国未来的一些低端产业转移。”

在中国和印度之间权衡对比已经成为亚洲投资者的重要议题。在新加坡举行的 2023年米尔肯研究院亚洲峰会（Milken Institute Asia Summit 2023）上，发言者表示，中国市场正面临逆风，但仍有机会可寻；印度和东南亚已成为值得投资的另类市场，但它们也有各自的风险。

伴随着印度投资的升温，关于估值的讨论越发激烈。2022年，印度基准股指在全球股债齐跌的背景下，仍然录得4%的涨幅，而今年以来仍持续高涨。对于这一情况，高盛集团和里昂证券曾称，印度股市的估值已经被推得很高，在全球基金今年累计向印度股市投入130亿美元后，后续可能会在其他新兴市场找到更好的交易机会。

“在新兴市场国家里面，肯定不算特别便宜的，就是因为大家对它的信心比较足。目前的估值水平处于均值略偏下的位置。这表明，尽管印度股市已经连续多年上涨，但实际上并没有太多泡沫。”刘伟琳认为。

师婧认为，短期需要注意估值调整的风险，长期看印度经济基本面的韧性依然持续。

国信证券认为，长期看基本面，印度是在新兴市场中的“赶超国”角色，通过复刻先行国的城镇化与工业化经验使得经济维持高增速，盈利驱动下股票有长期上涨基础。但短期看资金面，其高度依赖外资为印度股市带来高波动性。

在考察了印度当前的经济情况后，中金公司认为，印度女性劳动参与率低，基础设施、营商环境短板突出，土地制度制约规模发展，资本市场估值偏高，这些因素使得投资印度也并非那么容易。