21世纪经济报道记者王媛媛、实习记者兰滨胜 上海报道自从2021年阶段性见顶以来，医药板块经历了超过两年的下跌，曾被视为可穿越牛熊的医药医疗股大面积腰斩再腰斩。但医药板块却不失抄底资金青睐，投资者们一直都是“越跌越买”。在买的同时，投资者亦关注一个问题：医药拐点何时至？

鹏扬基金股票首席投资官朱国庆、股票投资部总经理助理崔铭杰，近日与媒体进行交流，对这一问题进行了回答。

不少行业产能过剩，医药板块竞争格局较好

“无论是从行业估值，还是基本面来看，当前时点医药板块正处于左侧布局良机。”朱国庆表示，整个市场的估值处于一个比较低的位置，下行风险有限。

从估值来看，申万医药行业估值自2021年开始持续回落，截止2023年9月1日，PE为26.2倍、PB为2.72倍，处于2010年以来的9.6%、1.2%分位；相对Wind全A的估值溢价，自2020年9月开始回落，相对PE和相对PB分别处于2010年以来的9.0%、1.2%分位。

“三到五年的维度来看，医药在目前的这个位置肯定是非常底部的一个位置，投资价值相对来说是比较确定的。”崔洁铭说。

尽管当前投资者风险偏好下降，对未来预期信心不足，但有关部门强调活跃资本市场，多项资本市场政策已相继高效落地。同时，8月以来多项经济数据转好。随着股市交投活跃，经济复苏迹象更加明显，这一背景下，未来市场预期有望得到扭转。

朱国庆称，经济复苏带来总需求改善，但更应该关注行业竞争格局如何。过去两年，很多企业因为预期很高积极加库存、扩产能，但随着海外产能恢复、贸易争端等，需求端承接不上过剩产能，不少行业竞相降价，竞争格局恶化。相比之下，他认为，医药板块不少企业通过不断技术升级和迭代，已经形成了技术壁垒并且有能力巩固，竞争格局较好。

医药板块细分方向较多，对于其中的结构性机会，朱国庆分享了三个重点看好的方向：一是医疗创新，二是消费医疗，三是高端制造。

朱国庆称，未来中国医药产业的消费红利、工程师红利依然存在，并将延伸至整个产业链的高端制造与国际化。短期的调整只是蓄力，随着消费属性资产在新零售格局下再洗牌，新技术创造新需求，人才等资源禀赋全球比较优势加持下资本在高端制造业加速扩张，消费医疗、前沿技术、高端制造、全球产业链等投资方向调整后将再度崛起。

关注创新药企出海能力

崔洁铭认为，找到结构性机会后，创新药则是最具优势的细分赛道。

科技创新横跨A股和港股，是未来5-10年医药行业的核心主题。 “从部分创新药企单品研发和销售情况来看，中国的一些创新药经过数年沉淀已经具备了出海能力，可以在全球非常大的市场中获取市场份额。同时这类拥有拳头产品的公司，自身有强阿尔法，受中美关系的影响非常小，会在曾经主要依靠行业整体贝塔属性发展的医药板块中脱颖而出。”崔洁铭表示，这样有出海能力的创新药企或许不超过10个，但每一个都有机会为投资者带来丰厚的回报。

除创新药外，对于仿制药、医疗器械和医疗服务等细分领域，崔洁铭看重其中优质公司发展的阶段性机会，基于合理价格成长策略（GARP）原则进行选股和投资，从基本面来判断上市公司估值是否具有吸引力。

崔洁铭称，因为整个板块处于较长时间维度的负贝塔，必须寻找强阿尔法的个股来与之对冲，难度会更大一些，投资重心还是放在对创新药龙头公司的研究和研发管线的追踪上。

“创新主线随着国内政策边际修复以及国际化批量突破，会迎来众多的个股机会。” 崔洁铭称。