21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

PE基金正式获准投资北交所上市公司股票。

9月28日，中国证券投资基金业协会官网发布《私募投资基金备案指引第2号——私募股权、创业投资基金》（下称《指引》）指出，除创业投资基金之外的私募股权基金所投资的公司在北京证券交易所上市后，私募股权基金可以通过公开发行或公开交易增持上市公司股票。

这意味着相关部门正式允许私募股权基金通过二级市场增持北交所上市公司股票。

在业内人士看来，《指引》的面世，也是与此前证监会发布的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称《意见》）做好衔接。

此前，《意见》提出允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票。

《指引》的面世，一方面明确了私募股权基金参与北交所二级市场的投资方式和具体要求，另一方面对《意见》相关要求进行了细化和落实。

记者多方了解到，在《指引》面世后，众多私募股权投资基金（PE）纷纷跃跃欲试。

“相比非上市企业，北交所上市公司具有一定股票交易流动性，有助于项目退出，加之我们对北交所上市公司业绩成长能力与技术优势有着深入了解，投资胜算相对更高。”一位私募股权投资基金合伙人告诉记者。

在他看来，这无形间令PE资本投资北交所上市公司股票操作变得更加“阳光化”。以往，当个别北交所上市公司希望PE基金继续投资满足企业业务发展资金需求时，由于PE基金无法直接在二级市场增持北交所上市公司股票，于是他们只能另外设立一家壳公司进行投资，但此举不但导致交易成本较高，还存在违规操作风险。

如今，随着《指引》面世，上述灰色操作也将“偃旗息鼓”。

值得注意的是，《指引》并非完全放开私募股权基金在北交所二级市场的交易，仅允许私募股权基金增持在上市前已投资的北交所公司股票，这有助于限制个别PE基金在北交所二级市场炒作股价套利。

“尽管投资标的受限，但我们仍有相当广泛的投资选择。”一位持有多家北交所上市公司股权的PE机构投资总监告诉记者。目前他所在的PE基金正在调整投资策略，提高面向北交所上市公司的投资力度。这背后，是相关部门正积极引导社保基金、年金、公募基金、保险资金加大对北交所的投资力度，他们打算提前布局收获政策红利。

数据显示，当前私募股权基金已参与约90家北交所上市公司的战略配售。去年以来，新三板新增近500家挂牌公司里，逾30%在挂牌前获得私募股权基金注资。这意味着私募股权投资基金对北交所上市公司的投资范畴相当广泛，将给北交所带来新的“资金活水”。

PE呼吁放宽买入限制得到“响应”

此次《指引》允许私募股权投资基金增持北交所上市公司股票，受到众多PE机构的欢迎。

北交所总经理隋强此前表示，北交所上市公司多数是优质创新型中小企业，科技属性强、成长性高，且整体估值处于低位，发展潜力大，正成为私募股权基金天然的优选投资标的。

但在《指引》出台前，私募股权投资基金只能在北交所卖出自己投资的上市公司股票，无法增持。此举不但导致北交所不少上市公司估值面临下跌压力，还影响其他资本的投资热情。

记者了解到，此前不少私募股权投资基金旨在呼吁相关部门能放宽 PE基金的买入限制——允许PE基金在北交所二级市场直接增持已投资的上市公司股票。究其原因，不少在北交所上市的科创企业仍处于成长期，或仅仅完成B轮或C轮股权融资。为了获得更多资金发展业务，这些企业希望PE机构能持续跟投。但是，受制于此前PE基金无法在北交所二级市场直接买入上市公司股票，个别PE机构只能采取灰色操作——由PE基金另外设立一家公司，以后者名义参与北交所上市公司定增或战略配售募资。

然而，此举存在两大问题，一是交易成本无形间被抬高，影响PE机构的投资回报；二是违规操作风险大增，毕竟PE机构按规定是不能参与二级市场投资的，若PE机构发现通过上述操作路径参与二级市场投资，一旦被查实可能会遭遇监管处罚。

如今，这些操作风险都因《指引》面世而迎刃而解。

申万宏源分析师刘靖指出，《指引》允许私募股权基金通过二级市场参与北交所投资，将有助于修复一二级市场估值倒挂的上市公司估值。具体而言，此前不少北交所上市公司的PE股东只能减持，无法增持，造成北交所不少上市公司在一二级市场估值倒挂时缺乏有效的估值稳定器。如今，若PE机构发现自己投资的北交所上市公司估值低于一级市场，完全可以通过自主增持修复企业估值。

上述持有多家北交所上市公司股权的PE机构投资总监直言，PE此举也是给北交所上市公司估值回归“增信”，有助于更多资本参与北交所优质上市公司投资。

PE机构的新投资算盘

在《指引》面世后，众多PE机构也在跃跃欲试。

上述私募股权投资基金合伙人告诉记者，相比未上市公司，北交所上市公司具有三大优势，一是企业已上市，具有一定的股票交易流动性，有助于项目退出；二是北交所云集不少科技企业，且这些企业的技术研发能力与技术商业化水准在业界处于相对领先的地位，具有较高的投资价值；三是受市场环境等因素影响，不少北交所科技类上市公司估值被低估。

“尽管《指引》规定PE机构只能在二级市场增持自己已投资的北交所上市公司股票，但我们的选择面相当广。”前述持有多家北交所上市公司股权的PE机构投资总监向记者直言。目前他们正计划增持一家估值被低估的北交所上市公司股票，为企业未来增发募资做铺垫。

此前，受到企业估值被低估影响，企业家不愿折价融资。因此PE机构想通过二级市场增持提振股价，加快这家企业的募资进程，助力企业业务更好更快发展。

这位PE机构投资总监坦言，他们之所以有底气采取增持措施，另一个重要因素是看好未来企业转板几率较高。

记者获悉，目前相关部门已明确北交所上市公司有序转板制度，即优质北交所上市公司有望转板至创业板或科创板等资本市场，令企业估值与股票交易流动性得到进一步提升。

“若北交所上市公司转板几率较高，PE机构肯定愿意持续增持企业股票。”多位PE业内人士直言。在当前宏观经济波动较大与外部环境等因素影响下，PE的投资风险相应加大，相比而言，基于北交所优质上市公司转板的投资策略无疑胜算更高，且容易受到众多PE基金出资人（LP）的认可。