连亏两年，又要卖地

位于安徽阜阳的金种子酒，是安徽四家上市白酒企业即“徽酒四杰”之一。但是，不像其他三个同省兄弟那样赚钱，金种子酒在连年亏损中挣扎，业绩迟迟不见好转，2023年依然在亏损。

何时才能摆脱亏损？在金种子酒成为华润“酒局”中的一员后，这个问题备受行业关注。

近期，金种子酒及其控股股东金种子集团，因为两个动态再次受到关注，一个是亏损之下的金种子酒再次卖地，另一个是前任董事长贾光明又回到金种子集团任职。

贾光明自2019年开始掌舵金种子集团及金种子酒，曾是金种子集团董事长、总经理，以及金种子酒的董事长。当然，他也是那几年金种子酒的关键人物。从业绩上来说，从2019年开始，金种子酒营收虽有所增长，但扣非后净利润一直在亏损。

2022年2月，金种子酒公告称，公司控股股东金种子集团之唯一股东阜阳投资发展集团有限公司，以非公开协议转让方式将所持金种子集团49%的股权转让给华润战投。

华润战投系华润集团之全资附属企业。本次交易完成后，金种子酒的控股股东与实际控制人未发生变更，而华润集团将间接成为金种子酒的第二大股东。公告还称，华润作为重要战略股东，双方会进行长期合资合作。

▲（来源/金种子酒官网）

华润入局后，金种子酒的战略、组织、产品等方面进行了重新梳理，管理人员也进行了“大换血”。2023年2月，贾光明“告别”金种子集团及金种子酒，卸下了所有职务。

而近期，据行业媒体报道，贾光明又回到金种子集团任职，只是仅担任总经理。

知情人士告诉「市界」，贾光明从金种子离开后去了华润酒业，在华润酒业卓越运营担任副总监，此次回归，代表的是华润方，只是兼任金种子集团总经理，与上市公司金种子酒无关。

不过，华润入局已近两年，虽然对金种子酒进行了多方面梳理，尝试着重塑品牌，但并未扭转其亏损的局面。如何帮助金种子酒扭亏，依然是摆在华润面前的一大难题。

也因此，“卖地”一事被猜测与扭亏有关。

2023年12月，金种子酒公告称，拟将其所持有的部分国有建设用地使用权转让给控股股东金种子集团。这些土地“长期以来处于闲置或出租状态，不能有效利用产生经济效益，同时，土地地面建筑物产权为金种子集团所有，但房屋产权证及土地权证均为金种子酒，导致资产与产权证不一致”。

资产评估报告显示，位于阜阳市的上述三宗土地，面积合计约9.4万平方米，评估价值为4250.1万元。

这4250万元对于头部的几家巨头酒企来说，可以忽略不计。但是，对于处于尾部的金种子酒来说，就不一样了。

2023年前三季度，金种子酒净利润为-0.33亿元。如此来看，这4250万元极有可能是帮助金种子酒在2023年实现扭亏的“救命稻草”。

虽然公告中说卖地是为了解决历史遗留问题，但是，对于2021年与2022年净利润已经在连续亏损的金种子酒来说，扭亏心切，而此时卖地，也不得不让外界产生遐想。

而在4月份，金种子酒也发过要将部分闲置房产进行处置的公告。

事实上，金种子酒的扣非后净利润从2019年一直亏到了现在，四年亏了7.44亿元，如果算上2023年前三季度，这四年九个月里，亏了近8亿元。而在这几年间，2020年是其净利润唯一扭亏的年度。扭亏的原因，也是“卖地”。

2020年，金种子酒的归母净利润为0.69亿元。不过，这次扭亏并非因为主营业务经营改善，而是因为，当年12月，阜阳市颍州区文峰街道办事处金种子酒所属宗地被征收，金种子酒从中获得了2.16亿元的补偿款。

那一年，金种子酒的非流动资产处置、政府补助等收益达2.43亿元，扣除所得税与少数股东权益后，非经常性损益合计1.83亿元，助其实现扭亏，但扣非净利润依然亏损。

亏损是如何产生的？

白酒行业向来被冠以高毛利的称号，事实上也的确如此。最知名的白酒品牌如贵州茅台，毛利率常年保持在90%以上，净利率常年也在50%以上；曾经的“酒王”、如今的白酒老二五粮液，毛利率也在75%以上，净利率在37%以上。

这是很多行业即使同样是行业龙头，都难以企及的。

不过，不是所有酒企都混的像茅台、五粮液那般赚钱。再加上这几年大环境的变化与行业的分化，处在上市白酒企业尾部位置的金种子酒，就混得有点差。

在多年的亏损中，金种子酒给出的解释常常是，“中高端新产品尚在推广培育中，低端产品销售占比较大，利润率较低”。

金种子酒将其白酒产品按照厂家名义零售价，分为三个档次：高端产品，价格大于500元/瓶，如馥合香馥20、馫（xīn）20、醉三秋1507；中端产品，价格大于100元且不高于500元/瓶，如馥合香馫15、馥合香馥9、馥合香馥7、柔和大师；低端产品，售价不高于100元/瓶，如头号种子、特贡、柔和、祥和等。

▲（来源/金种子酒天猫旗舰店）

2023年前三季度，金种子酒的白酒产品中，高端产品收入不到0.32亿元，占比不到4.6%；中端产品收入1.45亿元，占比20.8%；低端产品收入5.21亿元，占比超74.7%。

一个酒企，不高于100元的低端产品在酒类产品收入中，占比高达75%，这在上市酒企中是比较少见的。这说明，这家酒企非常依赖于低端市场，品牌调性也偏低端，而中高端市场做得并不好。而且，这里的价格指的是售价，还不是出厂价，出厂价比售价要低不少。

在这样的情况下，金种子酒的毛利率很低，在20家上市公司排行榜中甚至垫底。

从2020年到2022年这三年，金种子酒的毛利率只有27%左右。其中，2022年为26.45%，在白酒上市公司中垫底，别说跟茅台与五粮液比了，与同省其他三兄弟——古井贡酒（77.17%）、迎驾贡酒（68.02%）、口子窖（74.16%）比，都无法相提并论。如果去掉金种子酒的药品业务，只看酒业务的话，毛利率也仅为38.81%，同样远远低于上述几家。

这样的毛利率水平，放在白酒行业上市公司中，只能说是微利。

产品卖得不好，面对竞争，金种子酒既要不断开拓市场，培育推广新产品，还要投入广告费、促销费、电商费用等。2022年，金种子酒的销售费用为2.44亿元，销售费用率达20.56%，在行业中属于较高水平。

相比之下，同期，茅五泸洋的销售费用率都在14%以下，同省的迎驾贡酒不到10%，口子窖也不到14%。

市场基础薄弱，品牌越弱，就越要在销售上投入。但是，投入越大，如果带不来相应的业绩，那吃掉的利润就越多。

而且，金种子酒2022的销售费用率已经是近几年较低水平了，从2019年到2021年，依次为34.17%、26.03%、22.57%。

这样的销售费用率，再加上在行业内同样处于较高水平的管理费用率（2022年为10%）等等，导致本就不富裕的毛利率雪上加霜，净利率就变成了负值。亏损由此而来。

如果看更能反映公司主营业务实际经营情况的扣非后销售净利率，从2019年至今，金种子酒就一直为负。

徽酒也在加速分化

作为白酒产销大省，安徽的白酒企业众多。除了亳州的古井贡酒、六安的迎驾贡酒、淮北的口子窖、阜阳的金种子酒这四家上市了的“徽酒四杰”外，还有高炉家酒、文王贡酒、皖酒、明光酒、宣酒、九华山酒等众多小有名气的酒企。

在安徽市场，白酒品牌的竞争向来非常激烈。“西不入川，东不入皖”这句话在业内已经流传了多年。有人曾调侃道，在安徽，麻雀都能喝三两，尤其是在酒风浓厚的皖北地区。

身处皖北的金种子酒，也有过风光的时候。

早在2012年，金种子酒的营收就突破了20亿元，净利润也超5亿元。但这成了金种子酒的巅峰时期。自此之后，几乎一路向下。到2019年，营收只有9亿元，2022年也只有不到12亿元，净利润更是持续亏损。

在2012年之前的很长一段时期内，金种子酒在当地也是广受欢迎的存在。“那时候推出的产品迎合了大众的口味，品质也不错，很受欢迎。”阜阳人张岩告诉「市界」。

张岩身边不少亲戚朋友在金种子酒工作或工作过，自己也在白酒行业工作，对金种子酒深有了解。“金种子最初定位于中低端的大众酒，后来消费水平整体上移的时候，金种子没有把握好机遇，没有良好的发展定位和规划，以至于逐渐掉了队。”他表示。

金种子酒在2017年的公告中也提到过，安徽省内白酒市场呈现出消费快速升级的态势，白酒主流价格带已从2012年的50-100元/瓶上涨到百元以上，并有持续上涨趋势，而百元以下价位产品市场份额大幅萎缩，但公司销售占比较大的产品几乎都在百元以下。

多年过去了，到2023年前三季度，金种子酒的低端产品依然是营收的重头。

金种子酒的销售市场主要是在安徽省内。2023年上半年，省内市场收入占比超85%。从2018年到2022年，金种子酒省内市场的收入一直起起伏伏徘徊在10亿元左右，依次为 10.58亿元、8.1亿元、9.35亿元、11.07亿元、10.76亿元，并没有实现稳步增长。

此外，其省内市场的毛利率更低，而且还在下行，从2018年的45.87%降至2022年的24.49%。可见，省内市场的竞争是非常激烈的，金种子酒的优势比较有限。

东北证券研报称，安徽省白酒市场规模约350亿元，现在的主流价格带在100-300元。而根据国信证券的分析，安徽受益于新能源等战略性新兴产业的快速发展，驱动了白酒消费升级。安徽大部分地区白酒消费升级到了200元，合肥市场跃至300元。

安徽白酒350亿的消费市场不算小，毕竟全国市场也就3600亿，安徽贡献了十分之一，因此，省内品牌在使劲拼抢。

徽酒品牌目前呈现“一超两强”的格局，一超就是处于行业头部的古井贡酒，两强便是迎驾贡酒、口子窖。这三家越来越强，销售额在徽酒品牌中占了八成左右的份额，其他份额被金种子酒、文王贡、高炉家、宣酒等地产酒瓜分。

省外的大小巨头们，对安徽市场更是垂涎欲滴。

在安徽市场，省外强势品牌已渗透到各个价格带。五粮液、茅台、洋河、剑南春、泸州老窖等，都已在安徽拥有一定市场，尤其是在高端与次高端市场，这些名酒竞争优势很明显。即使在低端光瓶酒市场，五粮液、泸州老窖等巨头也不放过，还有老村长、牛栏山、玻汾等。

数据显示，2021年，在安徽市场，徽酒品牌占了66%的市场份额，其余已被外省品牌抢占。

省外市场对金种子酒来说，更难。

在2023三季度业绩说明会上，金种子酒总经理何秀侠称，金种子酒的省内重点市场在阜阳、合肥，省外成立了河南大区、苏沪大区、江西大区和省外大区。不过，从2023年第三季度来看，省外市场虽有201个经销商，但是仅贡献了0.46亿元的收入。

从竞争趋势来看，白酒行业越来越分化，强者恒强，弱者愈弱。投射到白酒重镇安徽，同样在分化，而且徽酒本身也在加速分化，还得抵御外地强势酒企入侵，导致内卷进一步加剧。

逐渐地，金种子酒的主要市场已经收缩在了安徽的部分地区。在省内，金种子酒也被古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等越甩越远。

截至12月29日收盘，古井贡酒的总市值为1231亿元，迎驾贡酒总市值530亿元，口子窖272亿元，而金种子酒的总市值为122亿元。

华润入局后，金种子酒的主营业务扭亏之路，依然道阻且长。

（文中张岩为化名）

作者 | 雷彦鹏

编辑 | 陈 芳

运营 | 刘 珊