四川锦江电子医疗器械科技股份有限公司（下称“锦江电子”）是一家正在冲刺科创板第五套上市标准的医疗器械企业，主营从事心脏电生理诊断类设备产品的研发、生产和销售，中信证券是保荐机构。

锦江电子的IPO申请在2023年6月中旬获得受理，近日锦江电子更新提交相关财务资料。第一财经记者注意到，相比锦江电子IPO被受理时，该公司IPO募资下调了7亿元、保荐代表人发生变更，还被市场质疑核心技术成色不足。

科创板第五套上市标准未设立硬性财务指标。自规则出台以来，上交所对科创板第五套上市标准从严把关。2023年下半年以来，采用该标准上市的公司数量降至冰点。业内人士认为，这与监管审核态度发生变化不无关系，企业的持续盈利能力被提到相当重要位置。

“就目前来说，就算是采用第五套标准，持续亏损的公司也是不受欢迎的。”一位头部投行保荐人对记者说。锦江电子近三年内业绩两度亏损，营业收入规模仅约6000万元，公司闯关科创板面临较大不确定性。

业绩持续亏损，大幅调减募资金额

心血管医疗器械为全球医疗器械第三大子行业，随着人口老龄化加剧，中国心脏电生理手术治疗渗透率有望提升。根据Frost&Sullivan研究数据，预计2032年，全球心脏电生理市场规模达到324.5亿美元，中国市场则将达到419.73亿元。

行业预期增速高涨的背景下，锦江电子科创板上市发起冲击。根据招股书，锦江电子所处心脏电生理，是一家专注于心脏电生理领域诊断和消融高端创新医疗器械研发、生产和销售。

锦江电子的IPO获得受理后的半年内，审核处于停滞状态，首轮问询至今未披露。该公司近日更新提交相关财务资料，原计划募资金额也从26.91亿元下调至19.5亿元，下调金额约7.41亿元，约占原计划募资额的27.54%。

锦江电子原计划将26.91亿元用于医疗器械研发及技术中心、医疗器械生产基地项目、电子营销网络及营销能力建设三大项目，分别拟投入9.58亿元、9亿元、3.33亿元，剩余5亿元用于补充流动资金，下调后的募集资金如何使用暂不得而知。上交所官网披露显示，锦江电子的保荐代表人原是中信证券的胡朝峰、赵洞天，本次更新资料后，保荐代表人显示为“赵洞天、邵才捷”。

拟上市公司的募集资金数额和投资项目，与企业现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力、在手订单及未来订单获取能力、市场空间等相适应。从科创板过往下调募资的案例来看，面对监管提出的未来扩产情况、资金投向规划安排、新增产能是否能够消化等问题，部分发行人调减拟募资金额。

但像锦江电子还没完成首轮问询，就主动调减募资数额的情况并不多见，这或许与公司业绩亏损有关。

数据显示，2020年至2022年，锦江电子净利润两度亏损，营业收入分别为4133.9万元、6061.59万元、5915.9万元，净利润分别为2472.52万元、-1658.97万元、-104.24万元，经营活动产生的现金流量净额分别为188.14万元、-2946.52万元、-7502.58万元，现金流出规模逐年扩大。该公司在招股书称，无法保证短期内实现盈利。

锦江电子的主要产品分为三大类：心脏电生理诊断类产品、心脏电生理治疗类产品和疼痛管理类产品。心脏电生理诊断类的多道生理记录仪，是锦江电子的主要销售产品，主要用于采集患者体表及心内的心电信号并输出可视化的心电数据，以协助术者进行快速心律失常诊断。报告期内，该公司的多道生理记录仪分别实现收入3173.55万元、4436.6万元和3967.41万元，占营收比重分别为80.84%、74.57%和68.16%。

锦江电子本次IPO选用的上市标准是《科创板上市规则》第2.1.2条第一款第（五）项规定的上市标准：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。此前，上交所颁布的文件《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第7号一一医疗器械企业适用第五套上市标准》指出，发行人应当符合国家医疗器械科技创新战略，应当具备明显的技术优势、拥有关键核心技术等先进技术，科技创新能力和科技成果转化能力突出。

多道生理记录仪不是锦江电子的独家特色。已上市公司中，惠泰医疗（688617.SH）、微电生理（688351.SH）的类似产品都已对业绩产生实质性收入，微电生理上市选用的标准也是第五套。

而锦江电子的核心产品磁电定位三维标测系统、心脏脉冲电场消融仪及配套导管，属于心脏电生理手术中所涉及的设备及耗材。“三维标测系统”同样出现在惠泰医疗的定期报告中，该公司称其：“创新地将三维标测系统、多道记录仪、刺激仪集成为一体化平台，极大地提高了手术效率。”

第五套标准不强调财务指标，未设立营收净利润的具体要求，强调的是拟上市公司的核心技术应当符合国家医疗器械科技创新战略，支持尚未形成一定收入规模的“硬科技”医疗器械企业在科创板发行上市。

从近日华脉泰科撤回科创板IPO的案例可以看出，申报企业的技术优势、技术来源、阶段性成果与市场空间，是监管关注的重点方面。“第五套上市标准本来就不设置硬性财务标准，2023年之前有过一批医药、医疗器械企业上市。2023年下半年以来，监管非常注重选用第五套标准上市的企业的持续盈利能力或者说商业化能力。持续亏损目前来说是不欢迎的。”某头部券商保荐代表人对记者说。

机构突击入股，实控人家族已套现2.69亿

锦江电子有限系锦江电子的前身，成立于2002年，公司的创始人之一李楚雅作为核心技术人员，主导了公司心脏电生理设备的研发工作和公司整体研发工作。

截至报告期末，锦江电子的控股股东、共同实际控制人为李楚文、李楚雅，实际控制人的一致行动人为李楚渝、李楚森和李楚武，五人为亲兄弟。李楚文与李楚雅合计直接持有公司35.0859%的股份，李楚渝、李楚森和李楚武分别直接持有公司1.5784%、12.1141%和4.1719%的股份。即李楚文、李楚雅合计控制公司52.9503%的表决权，李楚文任董事长与总经理，李楚雅任董事与副总经理。

李楚文是五兄弟中学历最高的，毕业于北京医科大学（现北京大学医学部），硕士研究生学历。据招股书披露，李楚雅早年就职于总参谋部某研究所，曾任助理及工程师，深度参与了军用通讯设备的研发，1997年参与研发了中国第一台全数字化多道生理记录仪。另外，李楚渝、李楚森都曾就职于某部队，任战士。

股权结构显示，除了李氏兄弟以外，深圳信立泰医疗器械股份有限公司（下称“信立泰器械”）直接持有锦江电子16.68%的股份，信立泰器械是A股上市公司信立泰（002294.SZ）的控股子公司。

2020年至2022年，锦江电子在申报上市的前两年间，总计实施了五次股权转让、三次增资，通过一系列股权转让，机构股东入场抬高公司估值，李氏家族上市前就已套现部分股权，金额超过2亿元。

披露显示，2020年1月，李楚森将其所持锦江电子有限2%的股权（对应22.7268万元出资额）以900万元的价格转让给锦宁合伙，对应锦江电子的估值为4.5亿元。

2020末，信立泰将持有的19.32万股权转让给控股子公司信立泰器械。2021年末，锦江电子第三次股权转让及第二次增资时，高瓴资本也开始入场了。

招股书显示，2021年12月，李楚森、信立泰器械分别向高瓴祈睿、高瓴祈翼进行了4笔股权转让，转让价格为306.03元/每1元注册资本，转让股份比例合计为2.7776%，每笔转让价格2500万元，合计1亿元，而信立泰器械的转让价格合计仅为约32万元。转让完毕后，高瓴祈睿、高瓴祈翼又在同月以340.04元/每1元注册资本的价格，合计向锦江电子增资2亿元。同一个月内的两笔交易，就让锦江电子的估值增长了11.11%。

截至报告期末，高瓴祈睿直接持有锦江电子3.6174%的股份，高瓴祈翼直接持有3.6174%的股份，合计持有公司7.2348%的股份，两名股东为一致行动人。

2022年，李氏家族再次套现。当年1月，锦江电子进行了第四次股权转让，维心医疗、松源基金、惠每康欣3家机构，以372.42元/注册资本的价格，合计从“李氏五兄弟”、陈友慧手中受让了4.3478%的股份，转让总价2亿元。此时，锦江电子的估值已经达到46亿元。

随后，2022年4月进行的第五次股权转让中，李楚渝将其所持锦江电子有限5.37万元出资额，以2000万元的价格转让给元亨六期。2022年7月，信石信兴、建达乾鑫、温江创投、梧桐聚势4家机构对锦江电子进行了第三次增资，每股增资价格为388.5元，锦江电子的投后估值接近50亿。最后一笔增资距离公司的科创板上市申请被受理还不到一年时间。

两年零七个月时间内，锦江电子估值暴涨10倍，一众机构入场的同时，实控人李氏家族也实现了部分套现。

具体来看，李楚森在2020年1月、2021年12月、2022年2月的3笔股权转让中分别套现了900万元、5000万元、13020万元，合计套现1.892亿元；李楚雅、李楚武、李楚渝等人在2022年1月交易中，分别套现了700万元至2300万元不等；2022年4月的第五次股权转让中，李楚渝套现2000万元。至此，李氏家族在两年多时间内套现了2.69亿元。

锦江电子的拟募资为19.5亿元，按照公开发行股份数量不低于本次发行后总股本的25%计算，公司发行估值将达到78亿元，若按原计划募资26.91亿元计算，其发行估值达107.64亿元，分别较2020年初增长了约17倍、24倍。