2024年伊始，A股高股息板块持续红火，煤炭板块喜迎“开门红”，走出“三连阳”，铁路公路运输板块走强，油气股冲高回落，同时，电力、航运等周期板块持续活跃。

在高股息板块火热之时，多家机构分析指出，长期利率下行的环境下，“高股息、低波动、低估值”兼具的高股息资产或正在成为资金关注焦点。

长江证券分析师韩轶超等此前发布题为《2024年度展望高股息，哪些行业值得关注》的报告。

报告指出，高股息策略在经济企稳前期表现较好。2024年预计经济维持当下复苏节奏下，高股息中短期的相对收益价值仍在。若后半程复苏节奏加速，高股息内部更具基本面韧性行业将具备更强的结构性反弹机会。

长江证券认为对于高股息板块，市场应主要关注三条主线：

明确“高股息≠高股息率”，为了降低高股息策略的价值陷阱问题，引入分红率（现金分红/净利润），以“股息率+分红率”作为选高股息标准，此外建议关注以下三条主线：
1) 国企改革主题下的高股息机会：
2024年度国企改革稳步进入更深阶段，央国企本身分红不弱，为更好把握相关主题弹性，优选高股息外叠加个股盈利能力、现金流、成长性等质量表现，挖掘更具潜力个股。国企红利质量长期来表现出更低回撤特征及稳健超额能力。
2) “红利+低波”，防御之选：
对于风险偏好和波动要求相对较低的投资者，建议继续关注“红利+低波”带来的平滑净值曲线。在类似于2022及2023年市场环境下，防御性更为突出。
3) AI 主题下的科技红利，攻守兼备：
配置高股息+TMT 即“哑铃”策略，震荡市中更宜使用。从行业视角出发，在TMT 行业内选取高股息率、高股利分配率的个股，打造兼具“价值”和“成长”的红利组合，抓住科技行业发展带来的beta 机会，博取更高的收益弹性。

在长江证券看来，煤炭、传媒、交运、家电和汽车板块值得关注：

煤炭：高股息+稳盈利+顺周期，攻守兼备；
传媒：关注出版、游戏等高股息赛道；
交运：关注公路、铁路等高分红、高业绩确定性板块；
家电：把握进入成熟阶段的细分行业龙头、稳增长稳定回报的机会；
汽车：智电创新周期持续演进，产业出海打开新空间；整车及零部件领域均有高股息标的。

长江证券指出从估值来看，当前股息溢价率处于历史高位，长期配置高股息标的价值优势凸显：

2023年在国内整体宏观环境偏弱，叠加海外美联储加息背景下，指数趋弱，而高股息策略通常拥有较高的确定性收益，当前建议重视高股息策略，当前股息溢价率处历史高位，高股息策略配置占优。
截至2023年12月18日，红利指数与 10年期国债收益率的差值为4.08%，大于2005 年以来的一倍标准差，处于历史较高水平，当前时点，长期配置高股息标的价值优势凸显。

从经济基本面维度看，长江证券认为，高股息策略在经济企稳前期表现较好：

在择时层面，高股息策略具有非常明显的顺周期性，或与策略在周期行业的高暴露度有关。
具体而言，基于景气、信用、利率三大周期，高股息策略的绝对收益、Sharpe在三大周期状态下的优劣关系完全一致，由高到低依次为：利率上行、信用扩张、PMI。
从剩余流动性时钟的视角看，高股息风格的绝对收益主要来自跟随大盘的 Beta，相对收益主要来自于配置性价比和防御性。2023年更加类似状态“1”、“2”、“3”，处经济磨底状态，从当前至经济回升期仍然是高股息风格表现最佳的时间窗口期。

主线一：国企改革+高股息，国企红利质量

长江证券认为，2024年，国企改革深入到下一阶段，央国企作为国民经济的“压舱石”预计将持续提供稳健的投资回报，央国企整体盈利质量和分红水平显著高于全A平均水平，在这一背景下，可以进一步从央国企样本池中筛选出“红利”和“质量”表现更优个股，构造国企红利质量组合：

“红利”方面，考虑个股股息率和分红意愿的稳定性。具体筛选标准如下：
（1）连续分红：个股在过去三年连续进行现金分红，且过去两年的股利支付率均值位于合理区间内；
（2）高股息及分红意愿：近三年的平均股息率和平均股利支付率处于全 A 前 60%的水平。
“质量”方面，综合考虑盈利能力、现金流（财务杠杆）、成长性（SUR）三方面表现，筛选得到的个股具有以下特点：
（1）盈利能力强且较为稳定，ROE 较高且 ROE 波动较小；
（2）现金状况良好，以现金流量/总负债度量财务杠杆水平，选择杠杆较低的个股以控制风险；
（3）营收保持稳定增长，以 SUR 指标度量成长性，挖掘更具发展潜力的个股。

主线二：红利+低波，防御之选

长江证券认为，主题之外，可叠加风格因子增强红利策略的防守能力。考虑到当下的市场环境，从赚取相对收益的角度出发，若要对红利策略进行增强，可采用“+低波”降低组合回撤及波动，增强防御属性：

不同于传统低波指数单单考量近一年波动率指标，我们同时考虑个股的长短期波动变化趋势，采用近1月、近2月、近6月及近一年的波动率指标，筛选出波动率维持低位的个股，兼顾该组合对于高股息和低波动风格特点的表征。
近3年来看，长江红利低波相对中证红利的超额净值整体呈上扬趋势，且在 2022 年市场回调区间内表现更加稳定。

主线三：自带“哑铃”结构的科技红利

长江证券称，高股息和TMT作为2023 年两大市场焦点，结合起来即为在风险极高和极低两端进行配置的“哑铃”策略，震荡市中更宜使用：

2023 年，在所有的长江一级行业中，计算机、传媒、电子行业的股利支付率均位居前列，相较 10 年前均有显著提升。初级行业来看，信息技术与硬件服务的股利支付率自 2020 年来也均有抬升趋势。

煤炭：高股息+稳盈利+顺周期，攻守兼备

长江证券认为，高股息是煤炭行业的重要投资逻辑之一：

近年来，随着煤价中枢抬升带动业绩增长、煤炭企业现金流增厚、行业资本开支需求减少，上市公司普遍选择提高现金分红的方式积极回馈股东。在全行业视角下，煤炭板块股息收益率位列第一，近12 个月平均股息率达8%。

公路：稳健的分红回报+中期确定性10%+的业绩增长

长江证券指出，高速公路作为防御性标的，在利率下行周期中往往有着不错的超额收益：

利率下行时往往对应着经济增长承压，成熟的高速公路资产车流量相对稳定，盈利表现稳健，有较强的抗周期性。同时，我国优质的高速公路上市公司延续高股息政策，股息率高于10 年期国债收益率，配置性价比显著提升。

传媒：关注出版、游戏等高股息赛道

长江证券指出从出版行业来看：

1）教育出版公司具备较高资质门槛，需求端表现稳健，业绩确定性高。
2）国有出版发行公司具备低估值、高股息、高现金流特点。
3）AI时代，图书出版公司凭借丰富高质量的内容沉淀，其内容资产有望实现价值重估。

从游戏行业看，长江证券指出：

1）游戏行业有相对轻资产及高毛利的特征，具备充沛现金流及稳健盈利能力，部分游戏公司长期保持较高分红比例。
2）2023 年中国游戏市场实际销售收入同比增长约14%，游戏行业仍具备成长性。
3）头部游戏公司对应24 年PE 约15x 左右，估值仍处于相对低位。

家电：把握进入成熟阶段的细分行业龙头、稳增长稳定回报的机会

长江证券指出，家电板块部分行业逐渐步入成熟阶段，行业格局逐渐优化，行业龙头企业的增长稳定性和盈利兑现度都得到加强同时在产业链议价能力较强：

同时家电龙头企业在消费和地产前景预期相对偏弱趋势下，整体估值处于历史较低水平，配置性价比和确定性较高。

汽车：智电创新周期持续演进，产业出海打开新空间

长江证券认为，创新周期引领板块成长，汽车智能电动化创新周期打开行业新一轮成长，带来智能化、科技化、电动化等全新发展方向，本土企业在成本、技术、响应速度等方面竞争优势强大，汽车产业有望在新时代涌现一批世界一流企业。

纺服：板块高股息属性突出

长江证券指出纺织服装板块整体发展处于成熟期，商业模式成熟、行业盈利稳定，且几乎不存在科技突破带来颠覆式增长的可能，用于扩张/研发的支出较为稳定，因而一般盈利结余用于分红：

行业的高分红属性突出促使股息率较高，纺服板块现金分红比例自2017 年以来在长江32 个一级行业中始终位居前5，股息率排名始终位于前6。

本文观点主要来自长江证券研报《2024年度展望高股息，哪些行业个股值得关注？》分析师：韩轶超（SAC：S0490512020001 ） 陈洁敏（SAC：S0490512020001 ） 金宁（SAC：S0490518100001）等，华尔街见闻有删节