美联储决议又一次成为了美股的转折点，三大股指仅用了半周时间就收复了此前两周的失地。

在多项经济数据开始转弱后，市场对美联储将结束紧缩的预期（fed is done）不断升温。随着美债收益率回落，风险偏好卷土重来，衡量市场波动性的Cboe恐慌指数VIX单周大跌25%。

未来一周，外界将持续关注美联储最新表态和经济数据，美债能否延续调整成为决定反弹空间的关键。

美联储或迈入新阶段

与过去几周有所不同，上周公布的多项数据显示，坚韧的美国经济似乎开始出现裂痕。在备受瞩目的非农报告中，美国上月新增15万就业岗位，创近两年半新低，失业率回升至3.9%，与早些时候公布的ADP私营就业数据和初请失业金数据相符。劳动力成本回落可能也反映了就业市场的微妙变化。10月薪资增速降至4.1%。劳工部数据显示，美国三季度单位劳动力成本甚至下降了0.8%，这是自去年第四季度以来的首次下降。

与此同时，服务业扩张也接近回到临界点。美国供应协会ISM数据显示，上月美国非制造业PMI意外放缓至51.8的五个月低点。亚特兰大联储GDPNow工具本周已经将四季度美国经济增速预期从之前的2.3%大幅下修至1.2%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，非农报告提供了劳动力市场状况正在软化的证据，工资增长弱于预期，劳动参与率下降，失业率上升，平均时薪增长继续放缓，这往往也是经济放缓的重要信号。

美联储上周连续第二次按兵不动。FOMC正在权衡在不冒衰退风险的情况下，实现减缓经济和抑制通胀。美联储主席鲍威尔重申，在不确定性环境下，未来在利率政策问题上将“谨慎行事”。他表示，一系列加息给通胀和经济增长带来了下行压力，预计未来几个月经济将放缓，并有助于进一步降低通胀。

考虑到美联储继续强调数据依赖，如果经济数据出现趋势性扭转，那么11月美联储决议看起来可能成为政策立场新阶段的开始。市场心态的变化从此前狂飙的美债市场逆转可见端倪。美国长期国债收益率将分别创下自2020年3月和去年11月以来的最大单周跌幅，2年期降至4.83%，过去两周回落25个基点，相当于一次加息的空间，10年期美债降至4.56%，周跌29个基点，创今年地区银行业危机以来最大跌幅。

联邦基金利率期货显示，美联储将在12月继续维持利率不变的概率升至90%左右，同时首次降息的节点从6月提前至5月。第一财经记者汇总发现，华尔街机构在最新研报中，进一步强化了美联储利率达到峰值的共识。

施瓦茨向第一财经表示，美联储加息周期到达终点的可能性越来越大。经济逆风正在累积中，比如家庭收入增长放缓的影响与消费增长疲软相结合，而更严格的贷款和信贷标准以及长期利率会影响企业支出、招聘和投资。未来劳动力市场的表现，将成为评估经济和政策前景的重要依据。

不过施瓦茨认为，加息结束并不意味着政策逆转将近，降息的门槛仍然很高。美联储需要看到增长速度放缓和劳动力条件进一步软化，才能确信通胀率正在可持续地回到2%，最早可能要到明年下半年才会出现。

市场能否更进一步

受美联储决议和非农报告强化了加息见顶的预期，美股迎来了久违的超级反攻行情，三大股指周涨幅均超过5%，标普500指数重新脱离了修正区间。

与此同时，风险偏好也受到了美债收益率大跌的提振。除了货币政策因素以外，美国财政部四季度长期国债供应增幅低于预期，一定程度上缓和了有关财政赤字和债务风险的担忧。

富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）高级全球市场策略师沃伦（Scott Wren）认为，股票和债券的上涨可能与“空头回补”有关。

资金流向显示，投资者担忧情绪有所缓和。随着美联储有望结束进一步紧缩，经济软着陆的希望让资金开始寻找逢低买入的机会。根据财经数据供应商LSEG的统计，过去一周美股基金录得9.83亿美元的净流入，结束了9月下旬以来持续抛售的严峻局面。

从季节性因素看，美股涨势也有望得到进一步扩大。而从历史上看，11月往往是美股表现最好的月份。道琼斯市场统计发现，自1950年以来，标普500指数和道指在11月平均上涨1.7%，纳斯达克综合指数平均涨幅则为2%；而12月也排在4月之后，是美股一年中表现第三好的月份。因此，年底两个月可能出现一波季节性的拉升。

需要注意的是，政策预期的变化往往是行情的催化剂。去年10月美国CPI数据超预期回落，投资者预期美联储将放缓其激进加息步伐，成为了新一轮牛市的起点。

嘉信理财在市场展望报告中写道，在前两周持续的抛售压力之后，本周多头从空头手中夺回了主动权。简而言之，催化剂就是美债收益率回落，投资者随后买入了风险资产。但目前的问题可能是，我们是不是走得太远太快了？该行认为，考虑到三大股指短期上涨过快，很难尝试预测何时会出现盘整走势（消化涨幅）。因此，未来一周的前景依然取决于美债的走势，如果10年期收益率能保持在4.50%左右，市场应该还有更多的空间，总体而言持谨慎乐观的态度，但交易日内可能会出现1%左右的调整。