2023年特别是四季度以来，市场对ETF的关注度持续升温。在全市场ETF规模逼近2万亿之际，11月6日东方财富联合华夏基金等9家基金公司一起，推出《大数据洞悉：2023 ETF投资者行为趋势报告》（下称《报告》）。券商中国记者从业内获悉，该《报告》通过问卷调查形式向投资者公开征集相关问题，通过对超6500份有效问卷数据深度剖析，揭示出当前投资者对ETF的认知以及ETF交易中的行为特征。

某种程度上，《报告》揭示的各种ETF投资行为，是对过往成熟金融行为研究结论的再次应验。比如说，关注ETF“对应标的指数”“基金规模”“流动性”等核心指标的投资者，会比盲选的投资者有着更高的盈利概率。但是，投资者关注这些核心指标的意识并不是自发的，而是市场教育不断进步的结果。调研结果显示，投资者接受投资顾问指导、跟随专家/网络大V做决策的盈利概率，同样高出“自己分析决定”投资者的盈利概率。

基于这些投资行为的全面分析，《报告》总结出了“聪明”ETF投资者的三大特征：一是术业有专攻，二是因势利导，三是制定止盈止损计划。

对行业/主题类ETF的投资倾向最高

《报告》显示，截至今年8月31日，全市场股票型ETF规模为1.27万亿元，在全市场ETF规模占比为69.07%，接近7成。从调研情况来看，100%的受访者投资过股票型ETF。此外，配置债券型ETF、货币型ETF的受访者占比也均接近30%，但跨境ETF和商品型ETF投资比例相对较低，分别只有20.3%和11.7%。《报告》指出，随着收入和学历水平逐渐提升，投资者对多样化资产配置的诉求也在不断增长，对跨境ETF和商品ETF的兴趣呈“阶梯式”上升。例如，今年以来投资者对纳斯达克ETF等跨境ETF、豆粕ETF等商品类ETF的认可度不断提高。

此外，从主题分类角度来看，投资者也更倾向于投资行业/主题类ETF。

《报告》显示，目前全市场行业/主题类ETF数量超过400只，更加细分的分类满足了投资者精准布局、捕捉结构性机会的投资需求。尤其是，今年大热的游戏ETF更是成为今年上半年关注度最高的产品。数据显示，受访者对行业/主题类ETF投资倾向最高达38.9%，其次是宽基类ETF，占比达35.3%。值得一提的是，近年来境内风格策略类ETF不断得到投资者认可，这类产品主要运用红利、低波动、成长、基本面等因子，在近年来震荡行情下表现相对更平稳，相较于行业主题ETF、宽基ETF胜率更高。尽管产品规模占比仅有2%，但却有17.5%受访者倾向投资风格策略类ETF。

（来源：《报告》）

在上述投资选择行为基础上，《报告》进一步揭示了这些投资行为背后的选择逻辑。即投资者在投资ETF时，是基于哪些指标做出选择的。

《报告》提供的问卷数据显示，投资者最关注指标TOP3分别是“对应标的指数”“基金规模”“流动性”，过往业绩也受到相当比例的关注，这四大指标关注比例均超过40%，分别为56.9%、50.7%、49.1%、42.9%。另外，还有投资者关注“ETF产品对应的管理人品牌”“是否两融标的”等指标。《报告》进一步指出，关注这些指标的投资者要比盲选的投资者，有着更高的盈利概率。比如，上述关注比例超过40%的四类指标，投资者的盈利比例均超过了60%。

接受专业指导，盈利概率会更高

需要指出的是，投资者之所以会关注这些专业指标，并不是自发行为，而是市场投资者教育的结果。《报告》显示，从调研结果来看，投资者接受投资顾问指导、跟随专家/网络大V做决策的盈利概率，分别高达72.8%和66.8%，均高于“自己分析决定”的盈利概率。

在这些决策背后，投资者究竟有着怎样的心声？《报告》显示，相比于过往“追涨杀跌”的刻板印象，大多数ETF投资者都具有较为理性的投资方式，非常注重“性价比”。比如，在受访者最青睐的买点中，近7成受访者会选择“ETF对应板块估值较低”时买入。同时越跌越买深入人心，33%的受访者会选择在“ETF对应指数/板块大跌”时买入，此外有37.2%投资者会在“捕捉实时热点”买入ETF，凸显出ETF高效配置、助力投资者捕捉市场行情的独特优势。

从卖出时点来看，《报告》显示“达到止盈目标”“ETF对应板块估值相对较高”以及“ETF对应指数/板块大涨”这三种选择人数占比最多，比例分别为61.9%、50.4%、24.2%。

如果把上述呈现的买卖方式结合起来看，《报告》显示，选择“低估买、止盈卖”与“低估买、高估卖”是受访者主要的投资方式，人数占比均超过40%，只有3%的投资者在买卖ETF时会选择“追涨杀跌”。可见注重“性价比”成为主流投资方式。

需要指出的是，不同买卖方式的投资者盈利概率有所不同。《报告》通过交叉印证发现，盈利概率占优且亏损概率较低的有两种，盈利概率都超过70%，而亏损概率不及20%。一是“捕捉热点买、高估卖”（捕捉到热点时买入并在高估值卖出，盈利概率为72.9%，亏损概率仅15.5%）；二是“捕捉热点买、止盈卖”（捕捉到热点时买入并在达到止盈目标后卖出，盈利概率为70.2%,亏损概率仅为16.6%）。而受访者较为青睐的“低估买、止盈卖”以及“低估买、高估卖”的投资方式的盈利概率和亏损概率相对一般。

缺少合理止损策略会提高亏损概率

为何不同选择行为会导致不同的盈利概率？

调研发现，缺少合理的止损策略，是明显提高投资者亏损概率的主要原因之一。从《报告》统计数据来看，有10％左右的受访者会选择“亏损过多离场 ”，亏损概率近30%，明显高于21.6％的总体亏损概率。

基于此《报告》指出，风险承受力强越强的投资者，更应重视止损。在缺乏合理的止损策略时，亏损承受能力越强，遭受亏损的概率越高。因此，投资者应该在投资前制定好合理的止损策略并严格遵守，风险承受能力强的投资者需要格外重视。

这就引出一个更为本质的投资者行为问题：定投在ETF投资中是否也会起效？

《报告》显示，调研发现普通定投和一次性买入是大多数投资者采用的方式，人数占比分别为47.8%和42.7%，同时还有29%的投资者选择了网格定投策略。从持有胜率来看，相比一次性投入，普通定投尤其是网格定投盈利概率更高，盈利概率分别为62.8%、66.3%和67.6%。但不论何种原因买入，普通定投或网络定投的盈利体验都更高，其中网格定投的买点相对重要，不同买点的盈利概率最高可相差14.3个百分点。而普通定投对于买点的要求最低，任何时点买入的盈利概率相差不大。

为何如此？这实际上和投资者持有ETF的时间有关。《报告》显示，定投或网格定投体验更好的原因或许能从持有时长中窥见端倪，无论是普通定投还是网格定投，选择持有6个月以上的人数占比均较高；而采取一次性投入的投资者则更倾向于1个月内的短期投资。

ETF是助力实现普惠金融的重要发展方向

基于上述多维度的ETF投资行为分析，《报告》总结出“聪明”的ETF投资者做到了以下三点：

一是术业有专攻，专业的事交给专业的人。适当地参考他人的建议对投资的盈利概率有正向影响。

二是因势利导，震荡市下优选网格定投。网格定投的投资策略作为适合在震荡市进行波段交易，具较强抗波动和风险分散的特点。

三是投资者应该在投资时制定止盈止损计划，风险承受能力强的投资者需要格外重视止损。制定好策略后，应在投资中严格遵守，不能抱有侥幸心理。

华夏基金总经理李一梅指出，始于2004年的境内ETF，从无到有，从小到大，在中国资本市场生根发芽并茁壮成长。作为降维投资的好帮手和高效资产配置的利器，ETF正爆发出强劲的生命力，过去5年ETF及联接基金的持有人户数增长近20倍。东方财富董事长其实表示，近年来境内ETF整体规模增长显著，投资群体不断扩容，市场已进入加速发展期。但与此同时，ETF的投资者认知度仍待强化，市场渗透率仍待提升，ETF市场生态仍需进一步完善。

清华大学国家金融研究院副院长朱宁指出，基于行为金融学的研究发现，缺乏投资技能的散户在股市里赚钱是非常难的。这背后主要与个人投资者普遍的行为偏差，包括不愿意多元化配置、频繁交易、跟着消息炒股、追涨杀跌、不愿止盈止损等有关。而ETF的出现为投资者提供了风险更加分散、高效透明和相对低廉的投资工具，一方面可以提高资金效率，降低交易成本；另一方面可以利用定投、网格定投等策略减少追涨杀跌，提升投资体验。ETF以及整个公募基金行业的发展，将是未来金融创新、助力实现普惠金融的重要发展方向。

责编：汪云鹏

校对：陶谦