21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

备受关注的贵州茅台三季报出炉。

贵州茅台（600519.SH）10月20日晚间披露的三季报显示，今年三季度实现营收336.92亿元，同比增长14%，归属上市公司股东净利润近168.96亿元，同比增长近15.7%。

全年任务已完成约72%

前三季度，贵州茅台营收近1032.7亿元，同比增长约18.5%，归属上市公司股东净利润近528.8亿元，同比增长约19.1%。这是贵州茅台首次前三季度营收破千亿，接近于2021年全年的营收。

这一表现不仅好于昨日的传言，也继续超出贵州茅台全年的业绩目标。

贵州茅台今年的业绩目标是营业总收入（非营业收入）比去年增长15%左右，按此计算今年营业总收入应在1467亿元左右。贵州茅台前三季度营业总收入1053.16亿元，同比去年增长17.3%左右，21世纪经济报道记者推算下来，贵州茅台全年任务已完成约72%。

对于外界关注的三季度增速较上半年放缓，武汉京魁科技董事长肖竹青对21世纪经济报道记者表示，这是贵州茅台主动调控、确保可持续稳健增长的结果。

“从近年来贵州茅台的业绩表现来看，均能超额实现年度业绩目标，今年前三季度营收增速已超18%，有望超额完成15%的业绩增速目标。”肖竹青说。

“前三季度业绩增长超过年度增速目标近3.5个百分点，业绩表现基本符合市场预期。”知趣咨询总经理蔡学飞对21世纪经济报道记者表示。

蔡学飞认为，茅台超强的品牌号召力与市场刚需属性没有改变，品牌价值提升、产品结构优化以及直营化数字化改革的成效带来了茅台的稳健增长。

新变化

21世纪经济报道记者注意到，相比上半年，贵州茅台的增长背后又出现了一些新变化：

1.“i茅台”三季度加速发力

前三季度“i 茅台”平台实现酒类不含税收入148.7亿元，同比大涨近76%。三个季度分别为49亿元、44.4亿元和55.3亿元。今年三季度是i茅台问世以来收入最多的一个季度，i茅台还在加速发力。

2.茅台1935控量，系列酒增长放缓

以茅台1935为代表的系列酒是近年茅台业绩大幅增长重要动力，去年系列酒收入突破150亿元，其中光是茅台1935销售收入就超过了50亿元。

今年前三季度，贵州茅台的系列酒收入约155.9亿元，同比增长24.4%。今年上半年，系列酒收入100.7亿元，同比增长32.6%。这意味着系列酒三季度增速有所放缓。

“茅台系列酒当前最重要的任务是稳住茅台1935的市场成交价。”肖竹青对21世纪经济报道记者表示。在他看来，为了让渠道伙伴有利可图，茅台有意控制了茅台1935等茅台系列酒市场投放量，

茅台1935出厂价和市场价的差距并不如飞天茅台酒那么明显，这也导致了茅台1935受到的追捧相对弱于飞天茅台。今年白酒产品普遍倒挂的情况下，茅台1935批价上半年也出现了下行，不过下半年以来其批价稳定在1050元左右，说明控量颇有成效。

此外21世纪经济报道记者推算下来，只要能保持26%左右的增长，系列酒今年就能冲破200亿大关。9月底汉酱新品汉酱（匠心传承）上市，瞄准500元-800元价格带，是茅台对千元以下价格带的最新布局，其市场表现将体现在四季度业绩中。

3.茅台酒仍然是主力

茅台酒目前决定茅台增长的还是主力，在其主营业务收入中占比超过八成。今年前三季度茅台酒收入872.7亿元，同比增长17.3%。前三个季度，茅台酒的收入分别为337.2亿元、255.6亿元和279.9亿元。

4.合同负债余额有所恢复

三季度末贵州茅台的合同负债余额为113.9亿元，相比上半年有明显恢复。21世纪经济报道之前分析过，贵州茅台上半年合同负债有明显的消耗，比去年底少了一半，也比往年同期少了20%以上，在上半年的上市酒企中降幅较为突出。近期贵州茅台与机构的交流中也谈到了这一点。

合同负债是上市酒企的业绩蓄水池，用好了能扮靓业绩，用不好会竭泽而渔。如今三季度合同负债余额有所恢复，说明茅台有意“休养生息”，给未来留下了继续增长的动力。

5.直销收入占比有所下滑

今年前三季度贵州茅台的直销收入约462亿元，在主营业务收入中的占比约44.9%，低于上半年45.3%的占比。

近年茅台大力开拓直销渠道带动直销收入飞速提升，业界和投资者都在讨论茅台直销收入的天花板在哪，会不会无限逼近50%，这关系着如何平衡茅台自身和经销商渠道的利益。目前来看，45%已经是第一道坎。

可以佐证的是，前三季度贵州茅台的批发渠道收入近566.6亿元，同比增长3%，尚未出现去年同比倒退的情况。

6.营业成本增长依旧快于营收

前三季度，贵州茅台的营业成本为856.4亿元左右，同比增长近21%，相比上半年超过25%的营业成本同比增速有所降低，但依然是快于营业收入增长的。半年报曾解释，营业成本增长主要是本期销量增加、生产成本增加及产品结构变化。

其中增长最快的是销售费用。今年前三季度其销售费用30.6亿元，同比增长27%；管理费用557.3亿元，同比增长约3%；税金及附加160.3亿元，同比增长17.5%。

7.国际收入待开花

国际化开拓是今年白酒行业的发力重点，贵州茅台今年接连在中国港澳、东南亚、欧洲等地开展了海外推广。

不过目前这一轮国际拓展的成果还有待开花结果。今年前三季度，贵州茅台来自国外的收入29.8亿元，同比增长7.6%左右。前三季度其来自国外的收入分别为6.6亿元、13.8亿元和9.4亿元，可以看出三季度有所放缓，和国内业务增速仍然有差距。

整体上来看，贵州茅台今年的业绩目标大概率能完成且能超额完成。四季度一般是茅台全年收入、盈利最多的一个季度，因此只要能正常发挥，完成15%的营业总收入增长目标并非难事。只是习惯了去年、今年上半年20%增速的投资者，需要调整预期。

“茅台整体完成全年目标任务压力不大，第四季度是白酒的传统消费旺季，也是春节的备货季，茅台产品在宴席、商务、礼品等市场的需求依然很旺盛。”蔡学飞对21世纪经济报道记者表示。