中国基金报 泰勒

兄弟姐妹们啊，过去的一周交易日，沪指微跌0.72%，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.36%。A股后市怎么走？一起看看券商老师们的最新研判。

葛卫东发飙了

周末，葛卫东被自媒体编造谣言中伤，在朋友圈发文怒斥。因为葛卫东和一位基金经理姓氏一样。就有自媒体为了流量瞎传王亚伟、某基金经理和财经大佬葛卫东是一家子，气得葛卫东骂人了。

葛卫东是股票市场的一位“超级牛散”，身家上百亿，以期货起家的他，在A股市场也有诸多的成功案例，1992年毕业于四川大学经济学系，2005年创办上海混沌投资，任公司董事长。上海混沌投资是一家多元化的投资机构，投资领域涵盖股票、商品期货、金融期货、股权投资、大宗商品贸易等。经过多年在资本市场的积累，葛卫东在《2023胡润全球富豪榜》，以180亿人民币财富位列榜单第1226位。

近些年来，根据上市公司公开披露的十大流通股东数据，葛卫东直接持股市值都在数十亿元。

十大券商最新研判

1、中信证券：策略聚焦｜积极因素正不断积累

经济逐月稳步恢复，政策节奏小步快走等积极因素正不断积累，中美关系和美元汇率等外部扰动正逐步缓解，四季度内外部重要会议密集召开将明确政策预期，市场底部已经夯实，观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转驱动的行情蓄势待发。

首先，国内经济底已过部的特征近期再次得到数据确认，主要指标环比持续改善，预计四季度经济将保持稳步修复态势。

其次，国内地方化债、城中村改造、地产因城施策放松等政策保持小步快走节奏，整体力度较大，市场感知度也将不断提升，同时四季度国内外重要会议密集召开将明确政策空间，改善政策预期。

再次，中美关系和美元汇率等外部扰动正逐步缓解，且当前市场定价已较充分。

最后，宏观流动性跨季改善，汇金增持提振信心，预计观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转的行情蓄势待发。配置上，把握节奏至关重要，当前依然建议按照顺周期、科技、白马分三个阶段布局。

2、中金 | A股：季报披露期关注业绩趋势

节后市场延续9月以来的震荡磨底状态，整体表现较弱，地产链和出行链表现不佳，在投资者对经济基本面信心尚待扭转之际，外部地缘风险扰动、美国通胀再度超预期引发美债利率冲高，对市场风险偏好带来一定扰动。A股市场当前仍处于磨底阶段，下行风险有限，近期建议关注基本面边际改善、汇金公司入市增持四大行等积极影响。

往未来看，我们认为当前市场仍在经历从“政策底”到“市场底”的过程，投资者情绪扭转可能需要时间。我们认为市场当前位置和估值已隐含较多偏谨慎预期，对后市表现不必过于谨慎，对于磨底期不必过于悲观，四季度可能仍然是政策发力的重要窗口期，继续耐心等待积极催化因素。。

行业建议：温和复苏环境下关注基本面先行改善行业。建议关注三条配置思路：1）受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例如家电、家居等地产后周期相关行业；弱复苏环境下需求有望边际好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域值得关注，例如白酒、白色家电等。

2）与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的油气和电信央企。

3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，例如通信、半导体等TMT相关行业有望受益于近期华为新产品发布的催化，以及在产业政策层面出现边际缓和的医药生物同样值得关注。

3、短期紧盯四大会议【国盛宏观】

总体看，近半月政策延续聚焦稳增长、稳信心，包括10.13总理座谈会、10.14央行均部署政策再发力，10月人大常委会有望继续延续提前下达部分新增地方债务限额（此前授权期为2019-2022年度），多地发行特殊再融资债，活跃资本市场继续出招，稳民企、促消费细则落地等；

其它可关注，央行等多部门职责机构编制调整落地、10.10国常会部署加强低收入人口动态监测等。

继续提示：当前经济环比走稳迹象增多、但仍处“经济底”，年内大概率还有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等，短期紧盯4大会议：三中全会（按惯例11月中旬前）；可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）；政治局会议&中央经济工作会议（12月）；可能召开的第六次全国金融工作会议。

4、逆全球化定价的常态化 | 民生策略

1国内经济的短期景气和长期问题均在改善，但量增逻辑匮乏

从本周公布的经济数据来看，国内经济复苏这一趋势仍然持续：（1）需求端来看，出口仍然具备韧性，其中对欧盟出口和汽车产品出口是最大增量贡献；（2）从信贷角度来看，居民中长期贷款同比多增，居民“资产负债表收缩”的担忧暂缓；（3）从价格角度来看，CPI同比受食品项拖累有所回落；而PPI同比继续回升，其中采掘和原材料工业环比超越季节性，体现当前产业链上的紧张环节仍在上游。此外，从央行发布会的信息和债券发行情况来看，市场此前担忧的三大长周期的问题——房地产市场的平稳运行、民营企业积极性、地方政府债务，近期也在加速改善。然而从市场表现上来看，投资者们并未对与宏观经济紧密相关的板块报以过多青睐，本周涨幅靠前的领域集中在短期存在产业创新和增量需求逻辑的华为产业链、以减肥药为代表的创新药板块上，经济数据和股票之间的背离值得更多思考，经济的改善幅度和远期预期并未能够带来相关板块成长弹性的回归，尤其是依赖于“量增”的板块；结果是以追逐“量增”成长性为习惯的市场资金，自然剩下两种选择：继续观望或者参与主题投资——以牺牲近期为代价追逐远期成长。市场只在偏价值型的板块中定价经济企稳，这是当下经济缺乏弹性的背景下的选择。

2近期的事件是“逆全球化”的缩影，割裂的世界在发生深刻变化

正如全球化不仅仅带来了中国出口产业的繁荣，也带来了劳动力、资产结构和债务的转变一样，理解当前被广泛关注的“逆全球化”也不能仅仅停留在产业层面。10月7日起巴以新一轮冲突发生以来，加沙地带局势不断升级，全球避险资产（贵金属、美元）均有所上行，原油大幅上涨，1980年代以来的全球化终结了滞胀，而70年代的全球滞胀总是伴随地区冲突同时出现。投资者或许需要意识到，俄乌冲突尚未告一段落，新的冲突再次出现，这种全球政治经济不确定性所导致的资产价格波动或许是一种“逆全球化”下的常态，“常态计价模式”将逐步反应到资产定价中——从资源品的角度来看，资源供给和需求一直存在空间错配，但资源品贸易占消费的比例已经在重新下降，意味着全球经济体的合作降低空间错配的能力已进入削弱通道。逆全球化下，资金和资源需要通过新的价格信号重新调配。

3成长性在“价”而不在“量”

在产业合作难以达成的背景下，“量增”或许是一种更难以琢磨的“成长故事”，更具备确定性的反而是价格的不断攀升。从近期公布的9月份美国价格数据来看，通胀进一步回升并超出万得一致预期，而近期巴以冲突、全球普遍的贸易壁垒，或将分别从资源和制造端进一步加大供需矛盾。往后看，在加息尾声名义利率维持高位不变的情况下，随着通胀预期向实际不断回升的通胀数据靠近，实际利率反而会出现下降，这也意味着实际利率驱动的实物资产相对于名义利率驱动的金融资产更加占优。从企业的角度来看，如果资产周转率的提升变得困难，所能够依赖的无非是价格的回升，从单一行业看，需要重视的并不相对自身历史“贵”，而是需要横向比较看重视相同ROE下PB如何收敛，或者是ROE如何通过价格中枢上移获得上台阶的机会。

4稀缺的是上游，成长的是价格

在全球进入产能重复建设下的“低效率时代”， 底层资产、短缺资产的“价升”将替代“量增”，产品价格上行驱动ROE和分红提升的企业是未来全球裂缝中的光，配置建议上，第一，海外进入真正的“滞胀”+国内需求恢复的背景下，供给约束的大宗商品相关资产站在货币购买力的反面（油、油运、贵金属、铜、铝、煤炭），国内估值较低有一定供给约束的钢铁，仍然是首要推荐。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，值得关注（银行、保险、券商）。第三，红利资产依然可以积极配置。

5、【中泰策略 | 周论】近期海外因素或如何影响市场？

总的来说，美国众议院混乱的演绎及美国政府债务等风险的影响或利好A股，本轮反弹或延续至11月中上旬APEC会议及可能的中美元首会晤附近。下一阶段，围绕平准基金入市预期的非银、科技，与中美缓和相关的部分外资重仓股或在反弹中弹性更大。当然，就整体中期趋势而言，我们依然维持“侧重防御，兼顾主题”的思路不变。

10月7日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动组织哈马斯宣布对以色列采取军事行动，以色列宣布进入“战争状态”，市场担忧巴以冲突风险不断发酵将对全球大类资产造成一定影响。

从短期来看，巴以冲突对A股或产生利多效应，在资本市场对军工、一带一路等板块或相对受益，原油、黄金板块或维持高位震荡且反弹概率较低。同时，由于沙特与美国的谈判或阶段性放缓，故沙特增产石油在短期内或难实现，原油价格在中东地缘风险扰动下短期或维持高位，但飙升的风险亦相对较低。就目前情况而言，巴以冲突对全球金融市场的影响力或将相对有限。

就国内而言，我们认为，由于基数效应，今年有望完成GDP增速目标，后续财政刺激等政策依然将维持定力；9月底政治局会议中明确加大国有企业、金融领域反腐败力度，符合我们此前预期；但结合8月政治局会议对于传统例行事项表述出现变化，使得十月后续改革等政策风险并不大。

当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配置：

1）后续市场反弹或围绕平准基金落地预期进行，如此需要关注保险、券商等非银板块的表现，同时黄金、铜、铝等有色金属国央企亦或受益于平准基金入市；

2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；

3）从中长期来看，美国对华科技限制加码或成趋势，全面国产替代迫切性亦快速提高，但从短期来看，至少在未来半年左右，美国对A股上市公司有直接影响的措施落地的可能性较低，华为、光刻机等相关的国产替代板块较为受益；

4）中美将开启一轮持续时间较长、但上限较为有限的战术缓和，外资重仓的新能源、消费股或有所表现；

5）关注第三届“一带一路”国际合作高峰论坛与“一带一路”10周年催化下的相关板块主题投资机会。

6、国君策略：反击，凝聚新共识

▶市场处于底部区域，市场政策暖风加码。本周大盘表现相对平淡，一方面是海外强美元、高利率以及巴以冲突的不确定性抑制了市场的风险偏好；另一方面国内投资者的关切聚焦在中长期不确定性将如何被解决，以上变化驱动了短期股票市场的高度与运行。但我们也应看到，积极因素正在逐步累积，市场在底部区域，反弹窗口或逐步接近：1）10月11日，时隔多年中央汇金再次增持银行股；10月14日证监会调整优化融券相关制度，增量“活跃资本市场”政策再延续，市场托底政策仍有期待，这将有有助于缓解市场短期“非理性”与无序调整；2）双边对话积极，中美关系阶段企稳；3）短周期如工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象，近期卖方分析师也已不再下调盈利预测，随着外部冲击的逐步缓和，内部积极因素有望逐步被重定价，投资上重视“防守反击”。

▶三季报预期快速升温，结构信息优于总量。近期投资者对上市公司三季报愈发关注，试图从相对无序的市场表现中寻找新的投资线索。目前，三季报披露信息有限，我们从三个角度去观察企业盈利增长预期的变化：1）从分析师预测的整体（总量）角度看，Q3末增长预期相较于Q2仍出现了较明显下调，因此总量变化或难以折射出超额的信息，也符合我们对于整体“不靠预期靠交易”的看法。2）分析师预测从行业层面看，Q3末增长预期相较于Q2末，改善居前的行业主要在于：交运（铁路公路）、传媒、通信、机械设备等；3）分析师预测从行业层面看，最新的增长预期相对于Q3末，改善居前的行业主要在于：煤炭、商贸、钢铁、计算机、电子、机械设备等。结构信息优于总量，部分上游周期与科技板块增长靠前，我们认为当前阶段，低企业库存+新需求逻辑的行业更值得关注。

▶行业比较：硬科技（高度装备/材料）更易凝聚新共识，底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存已近底部，国内新型工业化进程加快，终端技术与产品创新带动供应链增长，产业催化和景气提升预期有望共振；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/汽车/军工/机械等。2）A股持续调整，市场托底政策预期升温，底部可逢低布局金融作为灵活选择：券商/银行。3）对稳健投资者高分红央国企仍是为数不多的选择：公用事业/运营商等。

7、中银策略：政策持续释放巩固基本面底

政策持续释放有望带来市场情绪底部回温。节后市场依旧延续着窄幅震荡的弱势行情，海外紧缩预期升温、地缘政治风险增加以及国内需求缺乏新的亮点使得市场情绪仍在筑底。但国内政策仍在持续给予市场信心：周中汇金公司主动增持四大行，为市场注入一剂强力的“强心针”。历史上汇金公司曾在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月、2015年8月多次增持四大行，增持位置均处于股价阶段性低位，上述6次增持中，除2013年以外，四大行股价1-3个月内均出现10%左右的明显反弹。

此外，周末证监会出台两融政策，提升融券保证金比例，限制上市公司高管及核心员工融券出借比例。在当前低迷的市场环境下，两融政策的调整体现了监管层提振资本市场的决心。市场筑底阶段，政策暖风持续，我们延续此前观点，当前A股估值及市场情绪均处于年内低位，市场预期的回暖有望带来估值修复。政策底已现，市场底仍在孕育，配置上可关注周期阶段性机会与成长产业趋势。

8、国金策略：“东风”何在？呼吁平准基金加快落地

回顾历史上，“政策底”-“估值底”-“盈利底”到最终“市场底”的确认，往往对应两个核心要素：一是“宽货币”到“宽信用”必然是传导通畅，将有利于释放增量流动性，对“估值回升”形成支撑；二是国内经济筑底回升，往往伴随着房地产投资明显回暖。

本轮A股“市场底”虽现，但未见明显反弹：一方面，就估值而言，“估值底”已现，但估值扩张动力则趋于下降；另一方面，就房地产而言，年初至今其风险趋势性扩大，成为国内经济复苏随时可能被“打断”的隐患。

展望后市，9月居民中长期信贷改善将有利于抑制房地产风险加剧，缓解投资者对国内经济潜在风险的担忧，进而强化基本面复苏的可持续性逻辑；然而“M1%-短融%”未见明显改善，意味着估值扩张动力依然不足，为此我们呼吁“平准基金”加快成立，为市场注入增量流动性，方可促使A股市场表现回归更为理性的基本面逻辑。

9、广发策略：经济低敏+美债低敏下如何配置

A股仍处于“国内政策底”确立、等待“海外政策底”共振的阶段，汇金增持有助于“市场底”形成。历史上汇金增持后“市场底”形成经验：1. 市场足够便宜；2. 弱市核心逻辑被扭转。本轮汇金增持意味国内“政策底”夯实，而当前A股从“政策底”到“市场底”还需一个关键变量：中美“政策底”共振。国内政策底右侧但经济数据企稳尚未显著改善，隐含了新范式-中国居民/企业资产负债表修复缓慢。中美“政策底”共振仍在酝酿，短期择优“经济低敏+美债低敏”行业/因子，中期坚定新投资范式下的“杠铃策略”。

10、【海通策略】对比历史行情波动看当前A股转机

核心结论：①今年A股年度振幅已创历史新低，以3个月滚动振幅衡量的波动率同样处历史低位。②历史上即便熊市或震荡市年内也有两波机会，政策及基本面积极变化望放大A股年内波动，四季度市场或迎转机。③短期政策持续落地或推动传统行业延续再平衡，中期聚焦代表转型方向的科技成长。