21世纪经济报道记者王峰北京报道在交出一份扭亏为盈的半年报后，中公教育（SZ:002607）再次在资本市场引起争议。

2023年上半年，中公教育营收17.3亿元，归属于上市公司股东的净利润8198万元，同比增加109.20%。

正当市场企稳、业绩向好之时，中公教育9月6日发布公告称，向湖南省财信信托借款不超过18亿元，用于补充流动资金。

资本市场的情绪立刻显现，截至10月9日收盘，中公教育股价为3.67元，比9月6日收盘已跌去16.2%。

事实上，回顾过往可以发现，不管是业绩猛进还是陷入谷底时，中公教育都需要大量短期借款作为流动资金，这是由其现金流动频繁的业务模式所决定的。

中公教育董秘9月20日在投资者关系平台上称，第一期10亿元左右资金到位后，将专款专用于处理存量退费问题。这将有助于加快业务恢复速度。

尽快处理存量退费问题，对当前的中公教育意义重大。结合近5年国考时间安排来看，2024国考公告或将于今年10月中下旬发布。进入四季度，新一轮就业培养服务周期开启，公务员国考、省考、考研、教师招聘等大型招录考试逐步拉开帷幕。

中公教育相关人士告诉21世纪经济报道，“历时近一年的企业内部全面调整已基本完成，直接体现在今年前三季度，企业经营彻底改善。”

产品换挡需要流动资金

中公教育为何此时借款18亿元？

近日发布的2023年半年报显示，其营收17.3亿元，同比下降22.38%，主要系公司调整产品结构，收款不及预期所致。

调整产品结构，主要是指高退费协议班型占比大幅降低，转型为以提升实收班课程占比的收款模式。

据介绍，中公教育目前主要提供三种班型：实收班、“考不过退费”的协议班、“考过交费”的协议班。

其中，“考不过退费”的协议班已经取消高退费班型，退费比例降至50%-70%，“考过交费”的协议班需要预付70%左右学费，考过后补交剩余学费。

“目前，不退费的实收班课程已经占全部课程的70%以上。”上述中公教育相关人士告诉21世纪经济报道。

“通过对企业经营底层核心的一系列调整，2023年前三季度，企业经营层面发生根本性改善，利润率逐步提升，企业经营重回以利润为核心目标的良性发展轨道。但同时，企业收入与同期相比受到一定影响，这也是经营层面切道换挡必经的阵痛期。”该人士说。

由于产品结构调整带来营收下降和现金流出，中公教育需要外部融资。

2022年底，中公教育大股东分三次将所持的公司15.51%的股权转让给三只私募基金，随后向中公教育提供近20亿元无息、无担保借款，用于补充流动资金。

从历史水平来看，根据年报，截至2019年底、2020年底、2021年底，中公教育的短期借款分别为28.7亿、39.8亿、31.5亿元。

大股东近20亿元借款和此笔18亿元借款，新进入的外部输血将进一步补充中公教育所需要的流动资金水平。

存量退费加速处理

中公教育董秘9月20日在投资者关系平台上称，第一期10亿元左右资金到位后，将专款专用于处理存量退费问题。

存量退费问题如不解决，还会影响四季度启动的2024年考试学员招生。

数据显示，中公教育的退费进度正在加速。其财务数据中，销售商品、提供劳务收到的现金约等于总收款减去总退费。2023年上半年，销售商品、提供劳务收到的现金为11.83亿元，同比大幅减少70.88%，在营收同比仅减少22.38%的情况下，说明上半年总退费同比提高。

但为何中公教育选择利率较高的信托借款解决退费问题？

2021年业绩亏损后，曾在中公教育体内长时间循环的数十亿元银行贷款陆续抽离避险，是中公教育的现金流压力的直接原因。2022年一季度，中公教育一笔就偿还了15亿元的贷款。

此后，中公教育多次尝试争取银行授信。

2022年4月28日的公告称，拟申请总额度不超过70亿元的综合授信额度。但2022年年报上，短期借款处为空白。

直到9月6日向湖南省财信信托的18亿元借款破冰。相比于此前年利率最高约4.35%的银行贷款，年利率9.5%的信托借款成本较高，但中公教育董秘9月20日在投资者关系平台上称，该信托借款首期资金期限不超过24个月，融资成本属中等水平。

对于中公教育来说，这笔信托借款有一定意义，意味着公司的调整和业绩改善得到了外部资本的认可，这笔借款的有序循环，将为后续低成本银行贷款的进入提供示范。

更为重要的是，中公最需要的是与时间赛跑，在新一轮业务周期里，加速市场的恢复，用业绩证明转型的结果。

更多迹象也已经出现。3月17日的公告称，中公教育旗下子公司拟向一家银行贷款4000万元。2023年半年报显示，该笔贷款已经完成。暌违一年多，中公教育终于再次获得了银行贷款。

9月4日中公教育临时股东大会已经审议通过，拟向银行、信托及其他金融机构申请总额度不超过50亿元的综合授信额度。

为何推出AI课程

中公教育要想走出财务泥淖，归根结底还是要靠自身造血。

“历时近一年的企业内部全面调整已基本完成，包括高实收/纯实收产品调整、营销能力更新、分校渠道优化、人力成本压缩、绩效激励体系重构等多方面。”上述中公教育相关人士说。

中公教育2023年半年报最大的亮点是将公司定位变为公共就业与再就业服务提供商，此前，中公教育的定位是多品类职业教育机构。

“就业市场是广阔且分散的，知识型人才就业培训领域有1亿多存量群体，每年还有1000多万毕业生进入就业市场，进一步扩大了该领域的市场规模，也意味着该领域具备培育综合性就业服务企业的潜力。”该人士告诉21世纪经济报道。

这意味着会着重发展新业务，中公教育在5月12日投资者交流活动上介绍，公考培训业务在总体营收的占比是逐年降低的，未来占比还将进一步降低，公司将继续围绕职业技能培训、就业促进服务等板块加大力度布局。

中公教育在上述活动上还介绍，研究生考试辅导业务规模已经实现了行业领先，小班面授、专业研发和规模化专职师资的新模式已经验证成功。此外，职教团队的产出能力已经得到了较大提升。

9月24日，中公教育发布了基于AI技术的首款人工智能课程——AI数智系统班，并首次公开亮相了虚拟数字讲师。

AI课程成本低廉但形式新颖、内容丰富，未来既可以免费赠送给面授课学员作为辅助学习工具，又可以作为免费或低价导流课程用于招生。

但中公教育9月27日在投资者互动平台上表示，AI课程并不会取代真人讲师。

推出AI课程不是裁撤教师背景下的应对举措。相反，这将是行业发展趋势。粉笔的在线题库和新手训练营是其重要产品，知乎进入公考市场也首先推出了低价AI课。

AI课程一方面有利于丰富培训机构的课程矩阵，更好满足学员需求，另一方面其学情数据分析技术也将渗透进各种类型的课程，成为课程升级迭代的动力。