基本面投资专家观点启示录

今年市场一波三折，近期仍处于探底过程中，黎明是否就在眼前？主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产在四季度又将分别迎来怎样的机遇与挑战？不妨一起来看看鹏华基金基本面投资专家们的深度思考。

主动权益

梁浩

鹏华基金副总裁

当前市场整体上赔率与胜率的积极因素正在逐步积累，预计四季度市场的机会会好于三季度。

近期宏观环境仍在探底状态，但也开始看到一些积极信号。一方面国内经济初步体现阶段性企稳迹象，另一方面，政策力度也有所强化，预计整体动能会有一定改善。当前市场整体上赔率与胜率的积极因素正在逐步积累，预计四季度市场的机会会好于三季度。另外，在经济再平衡的过程中，市场也会逐步再平衡。具体到投资上，我们既能看到一些细分领域展现出比较值得期待的产业趋势，也能看到部分总量相关行业内公司通过经营效率的持续提升强化竞争力，这些α因素在负β裹挟下反而成为更加值得把握的投资机会。

闫思倩

鹏华基金权益投资三部

总经理/投资总监

对中国来讲，新的增长引擎，新旧动能转换成为更加中长期的事情。我们预期不再是消费、出口、投资，而是高端制造业与高科技创新。

当前股票市场正处于磨底的过程中，7月开始政策刺激很有诚意，化债与地产放松相信接下来都带来数据改善。市场在寻找政策底、市场底、以及经济底。外资的流出体现市场处于短期、中期、长期全面悲观的状态，这一次，对国内经济下滑的预期是全方面的，出口、地产、消费、人口增速、反腐、逆全球化…但美国高利率以及高油价持续，软着陆之后，经济增速值得观察。而随着国内高端制程科技攻关突破，中美关系开始改善的迹象越来越明显，逆全球化的阻力预期有望修正，国内4-5%的经济增速仍是较高的增速，我们相信，随着悲观预期的充分体现，资本最终倾向于积极流入增长更高的国家。而对中国来讲，新的增长引擎，新旧动能转换成为更加中长期的事情。我们预期不再是消费、出口、投资，而是高端制造业与高科技创新。

在配置中，鉴于对经济全面下滑的预期，中短期，均衡配置可以把握市场多个行业抄底的机会，比如顺周期和红利股。医药、军工、新能源超跌的机会等等。但更加中长期的机会，聚焦高端制造业与科技创新，包括新能源的新技术（钙钛矿等）、智能驾驶、机器人、AI人工智能、高端制程突破、国产替代产业链、数据要素、卫星互联网等等。

孟昊

鹏华基金研究部总经理

从历史来看，政策底后，市场寻底需要一个过程。当下，中国经济的核心还是地产。

近期，经济刺激政策不断出台，但市场仍延续调整，投资者信心不足，从历史来看，政策底后，市场寻底需要一个过程。当下，中国经济的核心还是地产。7月政治局会议，也对地产进行了明确定调，各地陆续放开地产限制政策。我们认为，放松地产无法扭转房地产的长期供需趋势，但中短期成交量回升是比较确定的事情。因对地产的长期需求缺乏信心，地产后周期类资产估值较为便宜，很多公司在地产周期下行阶段，不断提升自身竞争能力，巩固市场占有率，随着成交量回升，存在估值修复的机会。对于上半年火爆的AI，目前仍缺乏爆款应用，后续仍需跟踪产品解决实际问题的能力，以及相应用户数的提升空间。对于新能源，我们低估了供给问题对企业价值的影响。站在当下，我们认为电力作为生产生活的基本要素，长期具备稳定持续的增长。而光伏在新能源里的渗透率还有很大的成长空间，对新能源的需求端，我们不悲观。供给端，我们聚焦供需格局比较好，单位盈利长期能保持的环节。

伍旋

鹏华基金权益投资一部副总经理

A股整体投资环境呈现改善迹象，低估值和交易量萎缩等显示触底迹象。大幅下行风险有限，震荡向上机会增加，看好权益资产配置价值。

虽然今年A股受到国内经济疲软和海外通胀压力的影响表现不佳，但经过前期调整，目前估值已经具备吸引力。主要市场指数PE仅在11-12倍，处于历史估值底部区域。结合国内低利率环境，从股债比价看，权益资产估值具有吸引力。7月以来，国内政策转向积极，出台了多项促进经济和资本市场活跃的重要政策调整。8月经济指标显示一定改善迹象，工业增加值同比增长4.5%，较7月加快0.8个百分点；制造业采购经理指数为49.7%，较7月上升0.4个百分点；社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，比7月加快2.1个百分点；人民币贷款同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高0.1个百分点。预计未来政策工具箱储备充足，将继续促进经济稳定回升。综合来看，A股整体投资环境呈现改善迹象，低估值和交易量萎缩等显示触底迹象。大幅下行的风险有限，震荡向上的机会增加。看好权益资产配置价值，青睐治理结构良好、竞争壁垒较高、经营具有韧性、积极稳健的优质企业。

金笑非

鹏华基金权益投资二部总经理助理

医药板块估值、机构持仓都处于历史低位，同时业绩复苏趋势没有打断，未来基本面修复会延续。结构上，我们继续看好创新药。

全市场层面：

今年的市场主线主要围绕着提估值的方向展开，如AI板块和中特估概念等，对业绩的关注度不高，主要原因是经济复苏低预期，但流动性比较宽裕，导致市场的风险偏好高；但从8月开始，市场发生了比较大的变化，主要由政策端的转向牵引，随着7月底的政治局会议定调了“活跃资本市场”，地产政策转向等重大指示，证监会相继出台了多项利好政策，如关于减持，降印花税，IPO节奏控制等；所以近2个月表现较好的板块主要是经济链相关的，以及券商等。

展望后市，总量层面上，我们认为政策底是很明确的，监管层自上而下已经形成“托市救市”的共识，随后市场底会逐步出现，同时再往后，因为各项宽松政策的起效，市场业绩底也会最后浮出水面，所以现在这个点位，悲观意义不大，应该积极调整前期熊市的心态，去寻找布局做多的机会；

结构上看，因为以上重大的市场外部环境变化，经济链和金融板块的投资顺位会大幅提前，导致前期强势的概念板块，如中特估和AI的投资顺位，被相应的挤到后面去了，我们认为这个趋势需要重视，特别是市场成交量没有有效放大的情况下，存量博弈的格局不会变化。同时，未来3-6个月，是宽松政策真正在各版块的报表层面体现效果的时间窗口期，也是调仓的重要参考。

医药层面：

总量层面，医药板块的估值、机构持仓都处于历史低位，同时业绩复苏的趋势没有打断，未来基本面的修复会延续，综合业绩和筹码结构判断，近2个月是医药板块下一轮新周期开启前重要的布局窗口期。后续市场会关注3季度医药板块的业绩情况，大家都有下修的预期，现在等靴子落地，如果业绩能抗住，我们认为医药会有持续性的行情。

结构上，我们继续看好创新药，今年以来创新药的产业兑现都是符合预期或者超预期的，一是产品力持续提升，越来越多的公司能做出优质的产品，二是医保政策扶持，对于有创新性的，刚性临床价值的产品，支付态度明确转向温和。但今年创新药板块的整体波动较大，股价没有起来，我们认为主要被市场风险偏好过低所压制，一是因为医药板块仍处于下跌的弱势中，二是海外加息的预期一直很高，后续如果两个压制原因有所松动，创新药的股价会有明显的表现。

胡颖

鹏华基金权益投资一部基金经理

市场处于底部区域，政策降低了尾部风险，利好的因素正在累积，市场已经处于黎明前夕，向下的空间已经比较小，无需过度悲观。

虽然过去一段时间，市场走势较弱，缺乏赚钱效应，但是也要注意到政策稳增长的意图非常清晰，从宏观经济、金融市场、产业政策等各个维度不断出台利好的政策，部分政策的力度超出预期，同时部分经济数据有边际的改善的迹象，市场短期反应不一，而我们相信政策不断累积的效果终将会体现。总的来说，市场处于底部区域，政策降低了尾部风险，利好的因素正在累积，市场已经处于黎明前夕，向下的空间已经比较小，无需过度悲观。我们认为随着基本面持续蓄力，可以期待未来风险偏好会有所提升。

从结构来看，顺宏观周期的产业链和科技成长是未来关注的重点。顺周期需要关注政策力度和效果，但是看长一点，科技成长如国产替代、机器人、智能驾驶等产业线索长期的空间可能更大。

每一次熊市对投资组合和上市公司都是一次重大的压力测试，在压力测试中反复验证，持续跟踪，筛选出未来还有大概率做大的企业并集中投资往往能带来未来很好的超额回报。当前的宏观背景下企业的成长性变的更加稀缺，且由于风险偏好、交易结构、市场风格等因素的压制也增加了成长类个股的赔率空间，正是介入优质成长股的好时机。

固定收益

叶朝明

鹏华基金董事总经理（MD）

现金投资部总经理

整体来看，长端或将维持震荡。而考虑到当前利率曲线偏平坦，短端性价比有所显现。

公布的8月经济数据有所回暖，根据高频数据观察，基本面好转趋势仍在延续，地产销售”金九银十“传统旺季仍可期待。

对债券长端品种而言，目前10年国债已经调整至2.70%左右，超过1年期MLF利率20BP，继续调整的空间可能有限，市场或许仍在寻找平衡点位，但配置价值已经凸显。十一假期过后，市场预计进入政策效果观察期，社融数据体现的实体经济融资需求并不强劲，经济仍处于新旧动能切换期，新的增长动能有待积聚；与此同时，在净息差压力下，银行难以维系较高的负债端成本，广谱利率的下降也压制了债券利率的上限。整体来看，长端或将维持震荡。

而债券短端品种方面，跨季资金扰动过后，财政资金的支出有望缓解资金压力。货币政策精准有力的取向维持不变，资金面进一步大幅收紧的风险基本解除，叠加赎回扰动缓解，短端品种收益调整幅度相对可控。考虑到当前利率曲线偏平坦，短端性价比有所显现。

祝松

鹏华基金债券投资一部总经理

预计利率进一步上行空间有限，四季度配置型资金可考虑在利率上行过程中逐步入场。

宏观经济方面，9月份以来公布的经济数据和高频数据显示经济底部有所企稳，但向上的弹性及持续性仍然存在不确定性；政策方面，围绕三季度政治局会议定调的政策方向仍在有条不紊的陆续展开，特别是地产政策放松持续发力；货币政策方面，央行降准、公开市场大量逆回购维稳市场流动性，但受债券供给偏多、临近季末等因素影响，银行间市场流动性稳而不松。

债市方面，短期内政策和基本面仍然对债市有所压制，但考虑到市场已经对不利因素有所反应，预计利率进一步上行的空间有限，四季度配置型资金可考虑在利率上行过程中逐步入场。

刘涛

鹏华基金债券投资一部副总经理

随着政府债发行、资金跨季等短期因素的消退，十月债市收益率有望重新回到波动下行的趋势中。

今年二月以来，多重因素支持债市收益率波动下行。一是经济的疫后复苏动能在年初集中释放后逐步减弱，PMI、社融等数据均指向国内需求不足；二是政策统筹发展与安全、坚持高质量发展、“不走老路”的定力较强；三是货币政策保持稳健精准的基调，前三季度实施了两次降息、三次降准；四是居民资产配置行为变化，更倾向于提前偿还房贷、配置存款、理财、保险等低风险资产。

七月底重要会议强调，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。进入九月，各地房地产优化政策密集出台助力改善性需求集中释放，存量房贷利率下调有助于遏制早偿，叠加政府债加快发行，九月社融数据大概率改善；受政府债发行和汇率压力影响，资金利率中枢在九月上行，在月末跨季压力下进一步走高；经济高频数据体现出PMI有望回到荣枯线以上。

在多重因素的扰动下，债市收益率在九月经历一波上行。但站在月末时间点，收益率水平或已反映了经济回升、房地产需求释放、资金利率上行等因素，目前也暂未发现居民存款大举进入楼市、股市的迹象。随着政府债发行、资金跨季等短期因素的消退，十月债市收益率有望重新回到波动下行的趋势中。

王石千

鹏华基金债券投资一部副总经理

由于债券市场企稳，转债估值下行减缓，后续仍有压缩的可能性；股票市场处于低位，后续有反弹可能，转债有望受益股票市场出现上行。

债券市场方面，收益率大概率偏震荡，仍有上行可能。一方面，经济基本面底部企稳的确定性较高，这一趋势在年内可能会延续，后续还不能排除理财赎回影响、政策进一步加码稳增长的可能性，债券市场收益率短期可能仍会上行，下行会面临阻力。但另一方面，债券市场收益率的合理定价还难以大幅上行：首先，短端的存单利率接近1年MLF利率，短期如果没有融资需求的明显增加，可能短端利率的调整空间短期也不大；其次，目前地产销售仅观察到企稳，销售明显回升、再进一步带动地产投资在短期尚难见到，经济复苏的强度可能不会过高，期限利差短期还难以大幅扩大。

股票市场方面，市场底可能渐行渐近。目前经济大概率已经企稳，金融体系出现风险的概率很低，后续如果信贷能显示出融资需求好转的迹象，市场底就有可能出现；美联储仍然鹰派，但边际更鹰的可能性进一步降低，如果后续美国通胀或就业出现超预期的变化导致联储更鸽，将对中国股市有所提振，中美成立两个工作组继续印证中美关系短期企稳，可能会减缓外资的流出。关注10月份的经济金融数据是否能成为市场上行的催化剂，另外10月中下旬三季报公布完后会进入较长的业绩空窗期，给市场提供表现的机会。行业上均衡配置，关注顺周期行业中金融地产、上游资源等行业的投资机会，成长领域中智能驾驶、算力、MR等行业的投资机会，以及医药行业的投资机会。

转债市场方面，由于债券市场企稳，转债估值下行减缓，后续仍有压缩的可能性；股票市场处于低位，后续有反弹可能，转债还是有望受益股票市场出现上行。在个券配置上侧重股性较强的个券，反弹弹性更大。

方昶

鹏华基金债券投资一部总经理助理

从中期视角来看，考虑到海外高息环境下经济边际下行压力增加，国内居民和企业需求恢复仍需时间，债券市场风险较为可控。

2023年三季度，国内经济呈现底部企稳特征，其中消费保持较强韧性，出口数据整体强于预期，而前期掣肘经济修复的地产相关链条，随着支持刚需、改善型需求支撑政策落地，成交数据有所改善；制造业方面，代表新兴行业景气度的EPMI数据延续修复态势，显示经济中期视角仍有较强的增长动能。但也要看到，经济修复过程中仍面临部分不利因素，一是在海外高息环境下，美国衰退压力有所加大，欧元区经济仍然相对低迷，全球经济复苏动能减弱；二是国内经济运行面临需求不足，部分企业经营困难，内需的持续修复仍然受到居民收入等因素制约。

在此背景下，考虑到基本面仍然在修复通道之中，政策后续有进一步发力空间，短期来看债券市场略偏逆风。但从中期视角来看，考虑到海外高息环境下经济边际下行压力增加，国内居民和企业需求恢复仍需时间，债券市场风险较为可控；叠加后续化债政策加速推进的背景下，货币条件维持稳健偏松的确定性较高，无风险利率中枢大幅上行概率不大。中短期限高等级信用债，逐步具备较好的配置价值。

邓明明

鹏华基金债券投资一部基金经理

资金端和资产端对于货币政策和宏观经济的边际变化都做了相应调整，当前债券市场赔率合适。

10月份债券市场风险可控，积极可为。当前债券收益率已经对积极的宏观政策有较为充分的反映。资金端来看，DR007的月度均值已经偏离政策利率20bp左右，这一水平在2019年央行货币政策操作框架更新以来处于区间上沿。而短端资产，包括存单、2年以内政策性金融债，自8月中旬调整以来，利率水平相对政策利率有较大的安全垫。资产端来看，各评级各品种的信用利差和套息价差大部分已处于历史中性水平，既反映了回购利率偏高的事实，也对理财、基金负债端不稳定的因素做了相应定价。总结来看，资金端和资产端对于货币政策和宏观经济的边际变化都做了相应调整，当前债券市场赔率合适。

胜率的思考需要基于宏观政策的持续性和经济自身向上的动力。目前这二者没有明确的信号，需要持续跟踪。但从逻辑上分析，高质量发展的前提下，刺激类政策预期不宜过高。在政府、居民和企业没有同时加杠杆的情况下，对经济反弹的高度也应该更加谨慎。

10月份整体的策略是防守反击，等待胜率转高的时点，在此之前，以票息和杠杆收益为主。

王康佳

鹏华基金现金投资部基金经理

信用债近期调整幅度明显，配置价值逐步凸显，信用利差有望压缩。

8月中下旬以来，宽信用政策逐步出台，叠加汇率压力下资金面波动加大、机构行为等因素，收益率曲线呈现熊平态势。9月EPMI数据相对8月明显回升，高频数据也有回暖迹象，因此需要对经济基本面进行密切跟踪，把握库存周期所在的位置，如果明确见底迹象，长端可能面临一定调整压力。目前1年存单接近MLF政策利率水平，安全边际相对较足，短端资产的锚更为确定，但是汇率因素以及一级债券发行可能阶段性对资金面形成一定扰动，资本利得空间可能相对有限，短端资产预计呈现震荡走势。

信用债近期调整幅度明显，配置价值逐步凸显，信用利差有望压缩。品种方面，考虑到债券供求因素，认为普通信用债确定性相对较好，票息价值更为确定，估值稳定性高于银行二级资本债和永续股品种。

量化指数

苏俊杰

鹏华基金量化及衍生品投资部总经理

当前市场底部特征已经十分显著，随着经济基本面向好、政策不断发力，以及随时可能大幅回补的北上资金，未来一个季度表现值得期待。

近几个月，国内经济企稳向好迹象愈发明显，政策效力也在不断释放，风险化解工作稳步推进，基本面向好和政策面发力构建起对市场较为坚实的底部支撑。同时，美联储紧缩预期有所强化，美债收益率持续走高，对包括A股在内的全球主要资本市场带来不同程度的压制，特别是A股缺乏增量资金的背景下，北上资金的净流出就对市场造成一定的冲击和压力。但我们也看到，在近期美元指数快速反弹的过程中，人民币汇率开始展现出一定的韧性，单边净流出的态势出现缓解迹象。

展望四季度，可以对反转多一些期待。历史上，四季度市场多会表现出一些反转特征，这种反转不仅体现在市场风格的反转，也体现在行业表现的反转，甚至是市场趋势的反转。当前市场底部特征已经十分显著，随着经济基本面的向好、政策不断发力，以及随时可能大幅回补的北上资金，未来一个季度的表现值得期待。

市场底部布局高弹性高赔率品种是最优策略，而科创100指数正是完美契合这一需求。科创100指数作为中小市值科创宽基指数，具有小市值、高弹性、长期成长性强的特点；同时，科创100前期调整较为充分，当前处于估值的历史底部区域，具有较高的赔率，同样适合长期投资者。更重要的是，科创100作为科创中生代，代表中国科技创新生生不息的力量，是投资者参与中国科技创新与突破，分享科技发展成果的重要工具。

罗英宇

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

展望四季度，随着政策组合拳落地、基本面和盈利企稳回升、市场风险偏好逐步改善等积极信号将陆续出现，后续市场有望迎来修复。

展望四季度，随着政策组合拳落地、基本面和盈利企稳回升、市场风险偏好逐步改善等积极信号将陆续出现，后续市场有望迎来修复。10月份板块配置上，建议重点关注两大方向：1）需求复苏，同时受益政策宽松驱动的高景气周期股，特别是低波红利资产；2）受益风险偏好提升的通信，以及国产替代加速的半导体等TMT板块。

从近期经济数据来看，受益政策宽松驱动的高景气周期股，特别是低波红利资产有望持续受益。经历了7月份主要宏观经济指标回落之后，扩大内需、提振信心的一揽子稳增长政策密集落地，8月份经济数据迎来改善，好于市场预期。且近期施工旺季带来上游资源品领域螺纹钢、煤炭、多数有色金属和化工品价格持续上涨，建材成交改善，全球油价企稳回升。当前市场处于底部区域，随着经济数据改善，密切关注市场信心恢复信号，此时行业高景气的周期股，特别是具备低波红利特征的资产有望持续受益。

未来一个月，TMT板块有望受益于市场风险偏好的持续提升。从TMT板块来看，华为5.5G测试完成夯实商业化基础，近期华为旗舰机型的回归有望拉动一波换机需求，叠加苹果新机发布，明年全球手机市场有望重回增长，宏观因素改善，新兴市场有望率先走出复苏。半导体自主可控重要性持续凸显，今年晶圆厂存储厂保持有序扩产，国产化进展仍在加速。如果后续市场风险偏好持续提升，TMT板块有望迎来估值修复机会。

张羽翔

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

四季度，经济将持续恢复，就业形势得以回暖，有利于居民增收，提高居民消费能力和恢复消费信心。

10月份消费行业观点：
·服务消费持续复苏，双节延续出行链复苏态势
随着中秋和国庆“双节”临近，“十一”长假的带动作用将会显现，服务消费有望保持较快增长。随着我国消费市场整体保持稳步复苏，居民旅游出行需求逐步释放，线下消费活动实现较快恢复，预计“双节”期间旅游业将延续快速恢复趋势，旅游、酒店、机场航运等相关行业将在假期出游热催化下实现进一步复苏。

·居民消费稳步扩大态势总体上有望得到保持
四季度，经济将持续恢复，就业形势得以回暖，有利于居民增收，提高居民消费能力和恢复消费信心。各地积极推出促消费政策，都为扩大消费提供了有利条件。总的来看，居民消费稳步扩大态势总体上有望得到保持。

多元资产

郑科

鹏华基金首席资产配置官

资产配置与基金投资部总经理

立足当下，中美战略竞争进入全新阶段，市场或将重拾信心，进入熊牛转换后的第二阶段。

9月市场延续磨底行情，情绪接近冰点，随着美国加息周期接近尾声，国内市场所受的估值压制趋缓。

两个主要边际变化：
第一，地产链超预期政策释放。自2022年10月份以来，政策与经济似乎“分道扬镳”，疫情政策的大幅调整、地产的“三支箭”、一线城市的“认房不认贷”等等，无一不超市场预期。而反观经济，无论是疫后复苏、就业、增长等等，都显著低于大多数人预期。而这种“分道扬镳”，恰好与国家战略契合，地产链并不是主要增长引擎，而是仅起到稳定作用，提供环境反哺先进制造。政策手段超越市场范畴，是中国经济可持续发展的强大信心来源。

第二，科技战出现突破迹象。科技站无疑是过去三年中美战略竞争的焦点，尖端科技专利的确存在差距，然而对国家综合实力起实质性作用的却是产业。在第四次工业革命前夕，华为的浴火重生，无疑为科技站迎来转机。基于一带一路、万物互联、人工智能，中国科技产业很可能走出一条全新的道路，这恰好成为下一轮牛市的主逻辑。

立足当下，中美战略竞争进入全新阶段，市场或将重拾信心，进入熊牛转换后的第二阶段。股权风险溢价徘徊在均值上方一倍到两倍标准差之间，为市场上涨提供坚实基础。我们看好制造、科技、资源、金融以及大宗消费所有板块，但同时对旧经济的遗留问题保持谨慎。借助周期的底层理念，通过对管理人可持续超额收益能力的遴选，期待四季度在beta和alpha上均有所斩获！

张佳

鹏华基金稳定收益投资部总经理

现在需要坚定信心，权益市场有望给投资者带来较好回报。不论和宏观经济相关的顺周期行业，还是成长行业均会有投资机会。

7月底政治局会议以来，在活跃资本市场、房地产及一揽子化债方面，均不断有政策落地。8月的经济数据也出现了环比改善的态势，一定程度提振了市场的信心。我们认为后续不论宏观经济还是宏观及产业政策具有较好的持续性。中国经济会在中长期行稳致远，权益市场中长期的投资机会也在逐步显现。我们认为现在需要坚定信心，权益市场有望给投资者带来较好回报。不论和宏观经济相关的顺周期行业，还是成长行业均会有投资机会。看好顺周期板块，大金融。

王弈哲

鹏华基金基础设施基金投资部总经理

经过前期下跌，部分REITs超跌后投资价值凸现，因恐慌观望的潜在增量资金有望在市场企稳后逐步入场；其次，政策层面利好不断释放。

今年上半年，REITs市场整体承压，中证REITs指数从年初1114.47下跌至918.59，下跌幅度达13.88%。总的来说，市场表现主要由宏观经济金融环境变化、部分资产运营质效不及预期、投资者结构相对单一导致交易行为短期趋同等多重因素导致。在上半年的市场情况下，监管部门也非常关注，并采取了多项有力措施，研究解决相关问题，提振市场信心。

从下半年至今的情况来看，截至9月20日，中证REITs指数回升至962.42，上涨4.77%，市场保持稳定且积极因素正在逐渐增多。一方面，经过前期下跌，部分REITs超跌后投资价值凸现，因恐慌观望的潜在增量资金有望在市场企稳后逐步入场；其次，政策层面利好不断释放，包括FOF基金打开投资REITs潜在空间、证监会加快研究推进REITs指数基金及与香港REITs市场互联与通、金融监督管理总局降低保险公司投资REITs风险因子等，均有望进一步促进增量资金入场；另外，随着信息披露质量和投资者教育加强，更多中小投资者或参与REITs投资，投资者结构和流动性有望进一步优化；最后，三季度以来新产品供给不断，监管部门已新增受理3只REITs产品，后续发行审批节奏有望提速。

展望后市，相信在监管加快推动REITs常态化发行和高质量扩容的背景下，各方积极参与、共同建设，长期投资、理性投资的资金占比将逐步提高，REITs市场未来将行稳致远。

郝黎黎

鹏华基金国际业务部副总经理

海外债券收益率仍有一定的上升空间，看好具有利差优势的优质美元信用板块的走势。

我们认为海外债券收益率仍有一定的上升空间。具体包括：通胀压力持续下各央行选择继续收紧货币政策；政府债务增加推高债券供给；以及宏观和其他地缘政治波动加剧。因此，我们调高对长久期债券的预期收益。尽管10年美国国债收益率大幅上行突破4.5%，依然不到颠覆性调整的时刻，过程中扰动因素会带来波段操作的可行性，年内继续推荐持有短债赚取绝对收益的主策略。

风险利差上，随着化债、地产、活跃规范资本市场等一系列政策出台，中国经济已呈现企稳的迹象，但国际投资者需要更进一步的信心支撑来打破观望情绪。但随着境内外利差的走扩，境内投资者出海投资的需求旺盛。我们看好具有利差优势的优质美元信用板块的走势。我们对高风险板块持审慎态度，但仍会捕捉市场变化带来的机遇进行增厚交易。

汤志彦

鹏华基金稳定收益投资部基金经理

当市场钟摆向一个方向摆过头后，我们能确定的是转折终将到来，无法确定的是它什么时候以怎样的方式到来。

目前权益市场已经位于较为明显的底部区域，不论是看市场估值水平还是上市公司未来盈利改善的趋势，甚至在政策支持力度上，都是偏向正面的。较负面的是市场的风险偏好，但按照历史经验，每当出现有投资者开始用10年以上长期宏大的悲观叙事描述和解释市场短期的状态，都是市场底部区域的标志。而北向资金的进出和后续市场的表现也没有任何显著的相关性。

当全市场投资者都表现悲观的时候，权益资产价格大概率已经过低，此时买入并持有不会是坏事。当市场钟摆向一个方向摆过头后，我们能确定的是转折终将到来，无法确定的是它什么时候以怎样的方式到来。在这个阶段我们能做的是在投研和标的储备上做好充足的准备，发掘优质权益资产并做到更准确的定价。在行业配置上，我们会比过去更加均衡；在风格配置上，当前我们偏向于配置未来隐含收益率更高的成长股。

注：数据来源wind。

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尊敬的投资者：

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。