在经历了数周低迷之后，新兴市场开始复苏。上周，美联储暂停加息，并释放“鸽派”信号，疲软的非农就业数据更强化了市场对美联储即将结束本轮加息周期的预期。这种市场情绪转变不仅助推了美股、美债的跨资产大反攻，还重燃了投资者对新兴市场股债的兴趣。

在股市方面，新兴市场成长股在过去三个交易日以3月以来的最大幅度跑赢价值股，意味着投资者风险情绪回升。在债券方面，周一（11月6日）成为新兴市场年内最忙发债日。

成长股重新大幅跑赢价值股

过去两周，新兴市场股市累计流入1.1万亿美元资金。同时，摩根士丹利资本国际（MSCI）的新兴市场成长股指数与价值股指数之间的比率在过去三个交易日上涨了1.6%，录得3月24日以来最大的跑赢程度。而在近期反弹前，由于市场担心美联储在更长的时间内维持更高利率，再加之地缘政治局势恶化，新兴市场股票遭遇了2.6万亿美元的抛售。价值股也一度以四年来最大幅度跑赢成长股。

今年前10个月，表现优异的明星价值股包括能源企业Petroleo Brasileiro SA和Ultrapar Participacoes SA、印度工程企业Larsen & Toubro有限公司以及饮料制造商Fomento Economico Mexicano，所有这些公司今年迄今的涨幅都至少达到40%。而眼下，成长股正在反弹——腾讯控股本月已上涨8.1%，阿里巴巴上涨3.4%，重新位列摩根士丹利资本国际新兴市场指数（MSCI Emerging Market Index）主要贡献股之列。南非企业Naspers有限公司和韩国企业LG Energy Solution LG在指数中的排名也在上升。

在市场人士看来，成长股反超价值股意味着投资者风险情绪回升，从而更愿意持有那些收入增长更快、估值也更昂贵的企业的股票，例如电子商务企业和电动汽车制造商等企业个股。而今年此前的大部分时间内，市盈率较低的企业更受青睐，因为他们在股市整体遭遇大幅抛售时的亏损相对有限。美国交易所交易基金（ETF）也反映了这一趋势。寻求通过押注风险更高的衍生品将新兴市场股票回报率提高300%和200%的两只牛市基金，在11月已分别为投资者带来了15%和9.6%的投资回报率。

事实上，上个月开始，新兴市场成长股就已开始逆风翻盘。按近期的趋势，本季度，新兴市场成长股更有望创下2020年9月以来的最佳月度走势。

Global X Management新兴市场战略主管多尔森（Malcolm Dorson）称：“美联储官员近期发出信号，暗示美联储或许不需要再加息，这支持了新兴市场成长股最近跑赢大盘。”他补充表示，此前，石油价格涨至每桶95美元，推高了能源价格，并提升了市场的利率预期，能源股、银行股等价值股获得动能是情有可原的。但如今，我们预计房地产或银行业不会得到大量宏观政策层面的支撑，这意味着价值股可能在第四季度表现不佳。

年内最忙碌发债日

与股市风险情绪回升相对应的还有债牛情绪重燃。在上周美债反弹、美债收益率回落后，为了锁定相对而言较低的融资成本，本周一（6日），新兴市场借款人纷纷发债，成为了年内新兴市场债券销售最繁忙的一天，至少发行了10只新兴市场债券。从哥斯达黎加和乌拉圭到土耳其和保加利亚政府，再到哥伦比亚电力公司Grupo Energía Bogotá、韩国国家石油公司（Korea National Oil）和阿布扎比的伊斯兰银行（Islamic Bank），都选择在周一发债。

具体而言，哥斯达黎加发行了15亿美元的31年期美元债券，收益率为7.75%。最近几周，哥斯达黎加的信用评级两次被上调。乌拉圭发售了更多2034年末到期的可持续发展相关票据，利率为5.75%。这类债券周一的交易价格为101.3美分，为2022年10月首次发行以来的最高水平。投资机构Pinebridge Investments的拉丁美洲信贷分析师莫特册罗（Kathleen Monticello）表示，许多有再融资需求的拉美发行人此前一直在等待利率下降。此外，还有保加利亚借机发行了7.5年期和12.5年期，总计23亿欧元的欧元债，两种期限债券的认购倍数均达到两倍多。

RBC Bluebay高级新兴市场主权策略师斯多克（Graham Stock）称：“这是上周市场基调改善的直接结果，此前被高利率、地缘政治冲突绊住，一直在等待机会的发行人立刻张开双臂，抓住了这个时间窗口。”

荷兰国际银行（ING）新兴市场主权策略师威尔逊（James Wilson）也表示：“在全球动荡的背景下，新兴市场一级市场经历了异常平静的10月，新兴市场发行人现在似乎正在利用上周的广泛市场反弹，在12月下一个平静期之前的最后一个窗口期发债。无论是新兴市场主权债还是企业债，新兴市场各信用评级和各地区的信贷类别都呈现出积极的新交易。”

但市场人士同样预计，这一时间窗口时间不长。资管公司Vontobel Asset Management新兴市场资金经理苏萨（Carlos de Sousa）称：“眼下的发债热将持续多久还不确定，因为许多有发债需求的新兴市场主体此前都在10月选择了推迟计划，但由于他们确有融资需求，又无法等太久，从而导致这波密集发债。”