「核心提示」
要迈入氢能时代了吗？然而氢能电池企业的商业化之路任重道远。

作者 | 詹方歌

编辑 | 邢昀

近日，上海重塑能源集团股份有限公司向港交所递交了招股书。

第三方数据显示，2022年重塑股份居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额达到25.9%，重塑股份方面同时表示，他们是中国氢燃料电池领域首家实现了专有氢燃料电池系统海外商业化应用的公司。

客观来说，氢燃料在新能源汽车领域目前仍较为小众。重塑股份虽然所占市场份额已经很高，也仅为中国超过5000辆燃料电池汽车提供动力。

值得注意的是，目前我国对氢能的重视程度很高。刚刚公布的政府工作报告中首次提及了氢能源产业：“要加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展。”而重塑股份的股东中也有不少国资身影，包括中石化资本、一汽解放、国家制造业基金等。此外，其股东名单中还出现了红杉和高瓴资本等知名投资机构。

招股书数据显示，重塑股份2021年、2022年和2023年截至9月30日的报告期内，分别实现收入5.24亿元、6.05亿元和2.19亿元，其中90%以上来自销售氢燃料电池系统和零部件。这些电池系统和零部件大部分被应用于重型卡车，一半左右由自家集团生产，另一半来自第三方供应商。

值得注意的是，重塑股份对供应商和大客户的依赖程度不低。在上述三个报告期内，其向前五大客户销售获得的收入分别占比75.0%、71.7%及79.4%。在风险因素一栏，重塑股份也坦承表示：我们依赖的主要客户集中，且公司并未与该等客户订立长期销售协议。

具体来看，作为股东的一汽解放在2022年为其贡献了1.34亿元的营收，占同期总收入的22.2%。同时，一家2022年开始与重塑股份合作的公司——北京氢璞创能，不但是他们的主要供应商，同时也是主要客户。招股书内容显示，公司主要从北京氢璞创能采购燃料电池电堆，再将搭载电池电堆的氢燃料电池系统卖回给氢璞创能。2023年1-9月间，北京氢璞创能为重塑股份贡献了9.6%的营收。

据悉，目前中国燃料电池汽车行业仍处于早期发展阶段，且在很大程度上受政府补贴政策的影响。来自第三方咨询公司弗若斯特沙利文的信息显示，氢燃料电池商用车制造商虽然可以从政府处获得相关的补贴，但通常需要很长时间；从出售车辆到获得全额合资格补贴的时间通常为两年以上。

这里提到的商用车制造商也就是重塑股份的下游客户，而这样的时间差也就意味着客户有可能面临现金流紧绷，再加之客户的强议价能力，压力将会给到重塑股份，其贸易应收款的结算时间也将相对较长。

招股书数据显示，上述的三个报告期内，重塑股份分别亏损6.54亿元、5.46亿元和4.6亿元，经营性现金流分别为-7.68亿元、-7.28亿元和-6.25亿元。公司方面表示，如果其无法及时收回贸易应收款，经营性现金流的压力可能进一步加剧。

现金流的紧绷，或许也是重塑股份加快上市步伐的原因。公开资料显示，2021年3月，重塑股份曾递交了A股科创板招股书，但经历两轮问询后决定撤回，并于近日重新征战港股。

据悉，目前港股已有两家氢能燃料电池概念股：亿华通（02402.HK)、国鸿氢能（09663.HK)。Wind数据显示，亿华通于2023年1月在港股上市，国鸿氢能则在2023年12月正式上市交易，两家公司均遭遇了上市破发。截至2024年3月12日收盘，亿华通股价为41.25元/股，国鸿氢能则为19.48元/股。