作者 | 姚悦

编辑| 付影

来源 | 独角金融

“前任”国联证券已“牵手”民生证券，国金证券会再觅“真爱”吗？

4年前，证监会初提“打造航母级证券公司”，国金证券与国联证券合体的“千亿级券商”一度呼之欲出，但在市场的“重磕”中最后却“戛然分手”；4年后，证监会再提“券商合并重组做优做强”，国联证券豪掷91亿元“牵手”的则是民生证券。

近日，国联集团总裁顾伟接掌民生证券，释放加速整合信号。与此同时，国金证券因“4天连撤3个IPO”，引发市场关注。

“批量”撤单背后，以2023年上半年来看，国金证券核心业务——投行业务、经纪业务都在承压。而在自营投资业务营收一年增长1015倍的“大力拉升”下，国金证券2023年上半年的总营收得以保持近30%的增速。

但与此同时，国金证券的经营现金流在2023年上半年为-10.76亿元，同比减少122.56亿元；当年前三季度，则为-68.66亿元，同比减少111.85亿元。

当前，市场认为证券业第四次并购浪潮已至，在全面注册制下IPO发行成本骤降、“降佣降费”、再融资受限等挑战下，国金证券是否考虑再寻求合并重组？

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“4天连撤3个IPO”是否巧合？

3月9日至12日，短短4天内，国金证券连续撤回3家企业的IPO申请，分别为亿联无限、晶华电子、里伍铜业。其中，亿联无限、晶华电子从创业板撤回，里伍铜业从深主板撤回。

同一券商4天内密集撤回3家IPO的情况，尚为少见。对此，国金证券回应称，“公司4天内连续撤回3家企业的IPO申请，属于偶然因素的叠加，3家企业之间撤回时点并没有相关性。”

针对当前密集撤回IPO申请，一些分析则倾向于并非巧合。

针对撤回时间点，财经评论家皮海洲分析，证监会主席吴清上任以后，IPO方面明显加以严审，且“申报即担责”进一步强化。就在3月6日，吴清首次公开发声也再次提到发审的问题，表示“严把入口”。所以，一方面，当前撤回IPO申请可能出于对这些信息的及时反应。另一方面，也有可能是投行或企业提前获知了一些监管的动向。

3月6日，证监会新任党委书记、主席吴清在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上表示，“严把入口，企业IPO上市绝不能以‘圈钱’为目的，更不允许造假、欺诈上市”。3月15日，证监会集中发布四项政策文件，再次释放“强本强基”和“严监严管”的监管信号。

而针对“密集撤回”，有投行人士对“蓝鲸财经”分析称，密集撤回现象亦可能是因为撤回项目处于同一上市板块，一些板块对IPO审核不断趋严，许多撤回企业会在撤回后更换板块再度冲刺上市。

图源：罐头图库

短期撤回多个IPO申请，国金证券的保荐执业质量也因此遭到外界质疑。

上述撤回的项目，也确实存在不同程度的问题。例如，晶华电子在近8年来未取得新发明专利情况下，1.19亿元募集资金计划用于研发中心建设项目，而且还在流动性较为紧张时坚持进行分红；亿联无限则在账面1.1亿元货币资金的情况下，还通过募资补充流动资金1亿元，且也因大额分红等问题受到监管层的关注；里伍铜业则一度在长达8个月内，对首轮问询未答复。

除了上述撤回的3个项目，国金证券还在今年1月撤回南麟电子IPO申请，该项目的业绩真实性和可持续性，也遭到监管质疑。

对此，国金证券则表示，“IPO项目撤回原因复杂多样，不应将项目撤否简单等同于保荐执业质量问题。”

据了解，今年以来，国金证券共保荐11家，共撤回4项IPO项目，撤否率达36.36%。2023年，国金证券11家IPO保荐项目以撤否结束，其中2家被否，9家主动撤回，撤否率达到17.46%。2023年，国金证券因保荐的罗普特连续三年财务造假，贯穿IPO全程，而陷入争议。

独角金融还注意到，据中证协发布的2023年证券公司投行业务质量评价，国金证券等8家券商的评级，从2022年的A类下降为B类。

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投行、经纪业务承压，

自营“风景独好”

事实上，国金证券当前密集撤回IPO并非个例。当前A股市场已经掀起一波IPO“撤单潮”—— 截至3月19日，今年以来沪深北交易所已经有73家拟上市企业主动“撤单”，有保荐人的首发项目主动撤回已达到9家。

这种现象折射的是，全面注册制实施以来，整个IPO市场环境正在发生剧烈变化。而作为国金证券核心业务之一的投行业务，也因此正面临不小的挑战。

投行业务可以称得上是国金证券的“名片级”业务。其IPO承销数量可以跻身券商投行前十，2023全年以12家排名第8。

2020年，正值再融资新规正式落地、创业板注册制推出，IPO审核节奏和发行节奏提速，IPO的发行数量和募集资金规模大幅上升。当年国金证券的投行业务营收同比增长88.67%，自此都是国金证券的营收担当。

2020-2022年，国金证券投行业务的营收分别为17.02亿元、18.1亿元、16.66 亿元，营收占比分别为，29.69%、25.4%、27.48%；利润分别为5.86亿元、4.66亿元、4.09亿元。

2023年，国金证券的“投行名片”遭遇变化。2023年上半年，其投行业务收入5.49亿元，同比下降15.09%；利润0.59亿元，同比下降63.12亿元；营收占比降到20%以下，为16.5%。

而这很大程度是全面注册制下IPO成本骤降所致。据《红周刊》测算，2023年二季度之后，沪深交易所新上市的公司，IPO发行成本占募资规模的比例出现了明显下降，发行费用占募资总额的平均比例下降到了8.7%附近。以季度均值为基准，这一数值已经创下近几年IPO发行费用占比新低。

图源：罐头图库

不仅是投行业务，国金证券营收占比最大的业务（2023年上半年占比33.42%）——经纪业务也受到市场影响而下降。2023年上半年，国金证券的经纪业务收入11.12亿元，同比下降3.02%；利润8.12亿元，同比下降1.16%。

经纪业务是券商最“传统”的收入来源，也是营收“主力军”。据《中国基金报》报道，2023年上半年资本市场股基交易量同比下降，佣金等相关经纪业务受拖累，叠加券商金融产品代销压力增大，导致行业经纪业务整体下滑明显。

值得注意的是，2023年12月8日，证监会公布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，旨在通过合理降低公募基金的证券交易佣金费率，优化投资成本结构。

虽然有分析认为，随着券商“降佣降费”，市场交投活跃度或将有所提升，行业经纪业务规模或得到提振。但如果市场规模提振，极有可能是向大券商集中，中小券商或将面临规模不变或降低，来自公募基金的佣金收入减少。

国金证券两项核心业务都同比下降的同时，2023年上半年的营收仍保持了29.39%的增速，归母净利润更加引人关注，同比增加61.08%。这就不得不提到，当期财报中“格外抢眼”的一项数据——自营业务营收同比增长1015倍，达到7.83亿元。

与此同时，国金证券显现金流压力。国金证券的经营现金流在2023年上半年为-10.76亿元，同比减少122.56亿元；当年前三季度，则为-68.66亿元，同比减少111.85亿元。

当前，面对投行业务下降，机构经纪业务佣金收入下滑，券商更直接的应对思路就是发力自营业务及信用业务等重资本业务。但监管层近年出台多项政策,对再融资提出更严格的监管要求，券商融资会变得更加不易。

例如，2023年8月，证监会发布的《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。此后，财达证券、中泰证券、中金公司、华泰证券相继调整或终止增发。

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“涌金系”淡出，

国金证券能否再觅“真爱”？

国金证券前身为成都证券，上个世纪90年代成立。2005年股市低迷，资本大鳄魏东创立的“涌金系”通过旗下多家子公司控股成都证券，并将之更名国金证券，并在2007年借壳上市。彼时，“涌金系”也在金融领域不断开疆扩土，国金证券则成为“涌金系”金融版图的核心。

2008年，魏东的突然离世成为“涌金系”命运的转折。魏东妻子陈金霞走到台前，“涌金系”开始收缩。而2012年国金证券完成30亿元定增后，“涌金系”及其一致行动人对国金证券持股的比例由43.25%稀释至33.27%，“涌金系”开始淡出。

随着业务同质化严重，竞争激烈，券商行业马太效应早已显现。而且2019年，我国证券行业的外资股比限制完全取消后，外资控股的合资证券公司不断增多，加剧行业竞争。2019年11月，证监会首次明确提出打造“支持打造航母级证券公司”。

2020年，国联证券和国金证券就宣布尝试合并。当年9月，国联证券公告称，将受让长沙涌金(集团)有限公司（下称：长沙涌金）所持国金证券7.82%的股份，并将以向国金证券全体股东发行A股股票的方式，吸收合并国金证券。这也成为A股首桩上市券商拟合并案例。

国联证券背靠国资背景，第一大股东为无锡市国联发展（集团）有限公司（下称：国联集团）。当时，据《证券时报》报道，一家中小型券商合规负责人表示，陈金霞长年滞留海外，主要由职业经理人运营（管理）国金证券。民营金控“野蛮生长”及无人监管的时代已经过去，“涌金系”的国金证券投身国企或是最好结局。

截至2020年6月末，国金证券总资产为653.58亿元，国联证券总资产为369.32亿元。彼时，备受关注的“又一个千亿级券商即将诞生。”却在国联证券与国金证券双双官宣合并意向不足一个月，重大资产重组事项突然告吹。

树欲静而风不止。

据“界面”报道，2021年3月，市场又有传言京东将以15亿美元收购国金证券。随后，国金证券出面辟谣，否认了这一消息。

图源：罐头图库

证监会首提“打造航母级券商”四年后，2023年11月，证监会重提并购重组方式做大做强证券业。这相较于上一次鼓励券商兼并重组的外部环境，当前券商间的竞争更加激烈。

国金证券的“前任”国联证券已经“牵手”民生证券。2023年3月，国联证券大股东国联集团以91.05亿元拍得民生证券30.30%股权。当年12月，民生证券的主要股东变更申请已获证监会核准。近日，国联集团总裁就任民生证券董事长。民生证券与国联证券的整合，也被认为是拉开新一轮并购潮的序幕。

国金证券则在与国联证券“分手后”，通过定增引入国资，同时也稀释了“涌金系”股权。2022年，国金证券实施60亿元定增计划，最终成都市国资委控股的成都产业资本控股集团有限公司及成都交子金融控股集团有限公司参与定增，定增完成后，二者合计持有国金证券5.62亿股，占比15.08%，成都市国资委将跻身第二大股东。

不过，据天眼查显示，国金证券第一大股东仍是长沙涌金，持股比例14.69%，涌金投资控股有限公司则持股6.69%，实控人是“涌金系”创始人生前配偶陈金霞。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，国金证券作为一家具有民营背景的证券公司，在市场上具有一定的优势，但其未来的发展路径和股权结构仍存在不确定性。

柏文喜也表示，无论是被当作并购标的，还是被传言收购，都在一定程度上说明，国金证券在市场上具有一定的吸引力和潜在价值。

2022年，券商分类评级结果不对外公开。当年，据“界面”等权威媒体报道，国金证券被评为AA级，最高级AAA级处于空缺。

2023年前三季度，国金证券营收50.28亿元，同比增长20.31%；归母净利润12.36亿元，同比增加50.27亿元。同期，42家A股上市券商中，国金证券总资产1055.93亿元，排名24位；总营收排名22。

你认为国金证券会不会再次寻求合并，如果会，谁最有可能成为合并对象呢？欢迎留言评论。