作者｜Eastland

头图｜电影《X战警：天启》

2023年11月27日，重庆长安汽车（SZ：000625）发布《投资合作备忘录》称：华为拟组建一家新公司，主营汽车智能系统及部件解决方案。长安汽车拟投资该目标公司（持股不超过40%）并开展战略合作。最终交易文件将于2024年5月25日前签订。

2024年初，长安汽车董事长朱华荣在公开场合对华为智选模式问出三个“是否”——是否符合产业规律？是否符合产业政策要求？是否保障用户根本利益？

看来长安汽车不打算选择余承东最爱的“华为智选”模式。

2023年，长安汽车营收1513亿，同比增长24.8%；扣非净利润37.8亿，同比增长16.2%。

2024年Q1，长安汽车营收370亿，同比增长7.1%；扣非净利润仅1.1亿，同比下降91.8%。

长安汽车形势有喜有忧，虽有几分不情愿，依然积极推进与华为的合作。

曾经，“三分天下有其一”

长安汽车从微型汽车及发动机的生产、销售起家。1995年销量达6.6万辆（均价3.6万元），市占率全国第一。

2002年，长安汽车销量达27万辆（涵盖微型厢式货车、奥拓、羚羊等车型）。居上汽、一汽、东风之后，排名第四。其中，微型厢式货车销量达15.2万辆，均价3.9万元；奥拓轿车销量4.88万辆，均价3.8万元。尽管档次不高，但净利润率不算低，单车净利润约3000元。

2003年，长安汽车销量达41万辆，仍居全国第四，其中：

长安铃木（持股51%）主要产品包括SC7130系列羚羊轿车、SC7080系列奥拓轿车。2003年营收、净利分别为45.9亿、3.8亿；

长安福特（持股50%）主要产品包括嘉年华、蒙迪欧系列轿车，2003年营收5.2亿；

南京长安（持股63.33%）、河北长安（持股89.8%）的主要产品都是微型货车/额车（包括SC1013、SC1010、SC6330、SC1011、SC1016等系列），销售收入合计约15亿。

2003年，南京长安、河北长安销量合计占中国微型客车/货车市场的三分之一。

2004年，长安汽车登陆A股，募集资金约11亿。

早已不是同一家公司

长安汽车利润有两个来源：一是自主品牌车的生产销售（实体运营）；二是按权益法核算的投资收益（投资管控）。

被投公司分两类：一是合营企业（持股比例大于等于50%），包括长安福特、长安马自达（长安标致已于2000年4月出清）；二是联营企业（持股比例小于50%）。

从长安铃木、长安福特、长安马自达，股权投资损益（权益法）对长安汽车业绩的影响举足轻重，特别是长安福特（长安汽车持有50%股权）。

长安铃木是长安汽车投资的第一家合资公司，持股比例为50%，主产奥拓微型轿车。

1996年，长安铃木按权益法产生的投资收益为负2126万元。

2009年，长安铃木营收达93亿，但仅贡献投资收益4016万元；

2011年，长安铃木贡献投资收益冲高到9450万元后回落，2012年回落至5000万元以下，2013年仅为91.8万元；#奥拓卖不动了#

2001年，长安汽车投资长安福特，持股26%；

2003年，长安汽车从长安集团收购长安福特24%股权，持股比例达到50%。

2009年，长安福特营收达370亿、净利润16.9亿，贡献投资收益8.35亿；

2014年，长安福特营收达1064亿、净利润144亿，为长安汽车带来71.5亿投资收益，相当于扣非净利润的98.2%。

2016年，长安福特净利润达182亿，为长安汽车带来90.3亿投资收益，相当于扣非净利润的95.6%！

2017年，长安福特贡献的投资收益超过长安汽车扣非净利润！

2018年，长安福特营收暴跌，净亏损8亿，给长安汽车带来4.16亿投资亏损；

2023年，长安福特销量为23.6万辆，按权益法确认投资损益为负7.12亿。年末股权投资账面余额归零。

不过，长安与福特的合作并未终结，双方新设“长安福特新能源汽车科技有限公司”，首款战略产品CX810正在有序推进。

2012年，长安马自达分立新设；2013年贡献投资收益约5000万元；

2014年，按权益法确认投资收益5.1亿；2015年增至8.3亿；

2018年，长安马自达贡献投资收益12.6亿，缓解了长安福特业绩暴跌产生的冲击，上市公司扣非净利润为负32亿；

2019年，长安马自达贡献投资收益9.3亿，怎奈长安福特负19.3亿、长安标致负11.1亿……最终，上市公司长安汽车扣非净亏损达48亿；

截至2023年末，长安马自达股权投资账面余额为8.8亿；

当年，旗下一个合资企业（长安福特）贡献投资收益就占净利润的九成。今天的长安汽车已不是同一家企业。

自主品牌的崛起

1）销量触底反弹

2016年，长安汽车销量冲高到306万辆后，开始走下坡路；2017年下降6.2%至287万辆；2018年大跌27.8%至214万辆；2019年跌至谷底，销量176万辆。

2020年，长安汽车销量开始缓慢回升；2022年销量235万辆。

2023年，长安汽车销量255万辆，同比增长8.8%，约为2016年峰值的83.3%。

2024年Q1，长安汽车销量69.2万辆，同比增长13.9%。

销量达峰后断崖式下跌，根源在合资品牌；近年的触底反弹，原因是自主品牌的崛起。

2）自主品牌崛起

长安汽车旗下有长安启源、长安引力、长安凯程、深蓝、阿维塔五大自主品牌。

2021年Q3，自主品牌销量为38.5万辆，占总销量的72%；其中新能源车3.4万辆，占自主品牌销量的8.9%；

2022年Q3，自主品牌销量42.3万辆，占总销量的76%；其中新能源车7.1万辆，占自主品牌销量的16.9%；

2023年Q3，自主品牌销量52.9万辆，占总销量的81%；其中新能源车13.1万辆，占自主品牌销量的24.7%；

2023年全年，自主品牌总销量达210万辆，总销量的82.2%：其中新能源车销量47.4万辆，占自主品牌销量的22.6%。

2024年Q1，自主品牌销量58.9万辆，占总销量的85%；其中新能源车12.9万辆，占自主品牌销量的21.9%。

新能源转型初见成效，但落后于大盘——2024年4月，中国新能源车厂商批发渗透已达40%；自主品牌新能源车渗透率更是达到53.6%。

与华为的合作

长安汽车显然打算双管齐下：一边努力做好自己的启源、深蓝；一边积极推进外部合作。例如，与华为、地平线成立合资公司。

1）阿维塔难言成功

2017年，长安与蔚来达成战略合作，2018年长安蔚来正式成立合资公司。

随后几年没有取得实质性进展，2021年合资公司更名为阿维塔科技。引入宁德时代，签约华为，确立了“CHN”模式（长安、华为、宁德）。

2023年，阿维塔销量不到3万辆，距10万辆的销量目标相差甚远。全年营收56.4亿、净亏损36.9亿（2022年净亏损20.2亿）。按权益法，长安汽车确认投资亏损15.8亿。

2023年，长安汽车售出47.4万辆新能源车，阿维塔占比不到6%。

销量不理想，亏损未收窄，阿维塔难言成功。但在2023年，长安汽车向阿维塔追加投资12.3亿。

与此同时，长安汽车斥资13.3亿增持深蓝汽车，股比达到51%。2023年2月1日至年末，深蓝汽车营收达258.8亿，约为阿维塔的4.6倍。

长安汽车一面保持与华为合作的诚意与耐心，一面全力培养自己的品牌，特别是深蓝。

2）相互迁就

2024年1月16日，华为斥资10亿注册成立“深圳引望智能技术有限公司”（以下简称“引望智能”）。

华为拟将智能汽车解决方案业务（包括核心技术、人员）注入新公司，同时承诺“不从事与目标公司业务范围相竞争的业务”。

智能汽车不是华为的“主航道业务”且“闭环”无望，剥离意味着不再为其烧钱。新公司必须自负盈亏、自己找米下锅。

2024年4月24日，华为汽车BU独立后首次亮相，发布名为“华为乾崑”的智能汽车解决方案。

新公司最重要的股东也是战略合作伙伴是长安汽车。根据双方在2023年11月25日签署的《合作备忘录》，长安汽车及其关联方股权上限为40%。

长安汽车2016年达到的高度，十倍于江淮、小康的历史最高纪录，连比亚迪都要到2024年才有可能打破。

俗话说“瘦死的骆驼比马大”，更何况长安汽车是根正苗红的央企，华为选择长安汽车为主要合作伙伴，搭建合资公司非常理性。

2024年5月6日，长安汽车发布公告称：“双方正就关键条款进行进一步协商”，预计不晚于8月31日签订最终交易文件（较原计划推迟三个月）。

众所周知，华为智能汽车BU与车企有上、中、下三种合作模式：上策是智选车模式，赛力斯、江淮、奇瑞等与华为深度合作；中策是HI模式，唯有长安汽车旗下阿维塔采用；下策是零部件供应商模式。

但是，长安汽车只接受中策，即HI模式，华为必须迁就。因为，成立引望智能是华为汽车业务的胜负手，但却不是长安的。

据余承东透露，赛力斯、江淮、北汽、奇瑞均收到参股邀请，东风、一汽也是潜在投资者。但上述车企至今没有明确投资意向。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

你对当前的投资市场有哪些疑惑？

目前作者Eastland的粉丝群正在招募中，他可谓是财报解读方面的专家，本篇是他第988篇上市公司的分析文章，扫描下方二维码，即可加入彤师粉丝群，与他直接沟通～