李湛 招商基金研究部首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事

为贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），促进程序化交易规范发展，维护证券交易秩序和市场公平，证监会制定发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（以下简称《管理规定》），自2024年10月8日起正式实施。

此前，4月12日，新“国九条”提及将加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，并要求出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。

对于《管理规定》如何解读？对各方带来哪些影响？本期首席瞭望台聚焦新“国九条”下的程序化交易管理规定。

李湛

招商基金研究部首席经济学家

一、《管理规定》发布的初衷是什么？有何指导意义？对促进资本市场高质量发展的作用是什么？

程序化交易是证券市场的重要方式，有助于提供流动性和促进价格发现。然而，高频交易相对中小投资者具有明显的技术、信息和速度优势，一些时点还存在策略趋同和交易共振等问题，加剧市场波动。在此背景下，《管理规定》出台，旨在贯彻《证券法》和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的指导意见》，规范程序化交易，确保市场公平，维护交易秩序。

《管理规定》坚持“趋利避害、公平监管、规范发展”的监管思路，对程序化交易监管进行了全面、系统的规范与指导，提升了监管的针对性和有效性。特别地，该规定强调建立报告管理制度，实施实时监测，并对高频交易制定特别规定，以增强市场透明度，规范交易行为。这些措施预计将有效增强投资者信心，吸引长期资金入市，为资本市场的稳定与高质量发展提供坚实基础。

二、《管理规定》预期带来哪些影响？对资本市场、对机构量化交易，以及投资者各有哪些影响？

《管理规定》的推出，对资本市场的健康发展具有深远意义。它通过规范程序化交易，防范违规行为对市场秩序的干扰，为平抑市场波动、增强稳定性提供支撑。同时，新规的实施也进一步强化了程序化交易报告制度，这不仅将提升市场透明度，也将加深监管机构对市场动态的洞察与理解。此外，新规对信息系统和监测监控机制的规范，将大幅提升监管效率，加强对市场异常的快速响应与处置。

对机构量化交易而言，针对对高频交易的差异化费用将直接影响其策略的收益，促使机构降低交易频率，推动投资行为更加审慎。实时监控和严格管理异常交易行为的规定，也将进一步规范交易秩序。

对广大投资者，尤其是中小投资者来说，《管理规定》的出台通过减少市场操纵和不公平交易行为，保护了投资者利益，压缩了程序化交易尤其是高频交易的信息和速度优势。此外，更加规范的市场环境将提升投资者信心，吸引长期资本，改善投资环境。

三、相较以往的程序化交易，此次《管理规定》有哪些新要求和提法？和此前《征求意见稿》有何差异点？

本次正式出台的《管理规定》与《征求意见稿》内容大致相同。对比2023年9月证券交易所发布的《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》与《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，新规在定义和内容上保持了一致，同时在以下几方面进行了进一步的明确和深化。

首先，新规新增了重点实时监测监控情形，要求证券交易所对程序化交易实行实时监测监控，对异常交易行为重点监控。其次，新规对程序化交易系统提出了更为严格的技术要求，包括验资验券、阈值管理、异常监测、和应急处置等功能。第三，新规明确了合规风控要求，要求机构建立专门的业务管理和合规风控制度，同时要求合规风控人员对机构及客户的程序化交易合规性进行审查、监督和检查。第四，针对高频交易，《管理规定》作出了特别规定，明确了高频交易的标准，并授权交易所实施差异化收费政策。最后，新规明确了北向程序化交易的管理原则，要求按照内外资一致性原则，纳入报告管理体系。

四、对于基金公司而言，接下来如何践行《管理规定》？

基金公司应从技术提升和管理优化等方面积极践行《管理规定》。在技术层面，基金公司需优化数据管理和算法策略，确保其程序化交易系统不仅安全稳定，还能实现高效的数据处理和智能化的交易决策。同时，基金公司需严格按照规定，准确及时地报告交易信息，包括账户、资金和交易策略等。管理方面，基金公司应建立健全的合规与风控制度，设立专门团队对程序化交易进行实时监控，及时识别和处理潜在风险，并与监管机构保持紧密沟通，保证所有交易指令的生成、执行和监控符合规定。此外，公司应加强员工培训，提高对《管理规定》的理解和执行能力，确保内部整体操作规范化，防范潜在的合规风险。通过这些措施，基金公司在有效落实《管理规定》的同时，有助于提升市场信誉和竞争力。

五、程序化交易未来还有哪些需要改进和完善的方向？

程序化交易未来需在技术安全、透明度和跨市场监管等方面进一步完善。技术层面，交易系统的安全性和稳定性仍需提升，特别是在高频交易环境下，需开发更先进的风险监测和应急处理系统，保障交易连续性，确保技术故障不会影响市场秩序。透明度方面，信息披露机制需优化，确保投资者及时、准确地反馈交易信息；监管机构需加强实时监控，防范市场操纵和内幕交易。跨市场监管方面，应建立高效的跨市场信息共享和监测机制，强化国内外市场的监管协调，确保一致性和信息共享。此外，高频交易的监管需更加科学化，制定合理的识别和监控标准，平衡市场效率与风险控制。通过技术创新、监管优化和国际合作，程序化交易能更好地适应市场发展需求，促进资本市场的健康稳定发展。