2023.12.05

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导读：各界预计，降息或要到明年二季度后，而受到年末和春节的出口商结汇等助力，人民币近期将维持强势，但鉴于经济仍在磨底进程中，升值幅度可能有限。

作者 |第一财经 周艾琳

由于美国明年降息预期升温，美元指数连续第三周走弱，刺激现货黄金上周累计上涨近3.5%，并于本周一开盘刷新历史新高2146美元。叠加此前中美关系缓和的信号，人民币势如破竹，在累计升值近2000点后持续稳定在7.13附近。

上周，美联储理事、票委、鹰派代表之一的沃勒（ChristopherWaller）表示，当前利率水平已经足够使通胀回归到2%的目标水平，并表示若数据在未来3~5个月持续下降将考虑降息，而这与经济是否衰退或放缓无关。这番表态大大降低了降息门槛，可能意味着官方的态度来到了转折点。

面对这种激进的重新定价，人民币能否延续升势甚至反向“破7”？

多位接受第一财经记者采访的策略师、学者和交易员表示，美元的下行之路并不平坦，这主要由于美国经济相较于其他发达经济体仍强出很多，且通胀下行的“最后一公里”也最为艰难，美联储主席鲍威尔近期亦表示现在讨论降息为时过早。各界预计，降息或要到明年二季度后，而受到年末和春节的出口商结汇等助力，人民币近期将维持强势，但鉴于经济仍在磨底进程中，升值幅度可能有限。

降息预期升温但美联储内部分歧仍大

沃勒的发言瞬间引爆了降息预期。该言论一出，利率市场押注明年将有约110BP（基点）即最多5次的降息幅度，为9月以来最激进的预测。显然，市场选择相信他们更愿意相信的。

当然，降息派并非没有数据支撑。11月初的非农报告显示，美国10月仅新增了15万非农就业人口，大幅低于前值29万（从33.6万下修）和预期的18万，失业率小幅升至2022年以来最高的3.9%，同比时薪增速从4.3%降至4.1%，三项关键数据全部暗示就业市场放缓的迹象。

美国11月中旬的通胀数据显示，CPI从3.7%回落至3.2%，核心CPI从4.1%降至两年来的新低4%，两者均低于预期。11月末公布的PCE数据再次明确了通胀的降温和连续加息所取得的成果——10月剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%。

不过，通胀距离2%的目标还相去甚远。就在上周五，鲍威尔在亚特兰大斯佩尔曼学院讲话时驳斥了市场对降息的猜测。他表示：“现在下结论说我们已经取得了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松，都为时过早。”他补充称，“如果时机合适，我们准备进一步收紧政策。”不过，他也指出，货币政策已进入限制性区域。

但似乎市场更愿意相信降息不再遥远。乐观情绪帮助美国三大股指在11月录得今年最好月度表现，并且连续周收高。过去一周，道琼斯指数一周累计涨幅2.4%，高于标普和纳指；恐慌指数VIX处于2020年2月以来的最低水平；非美货币上周普遍实现周线三连涨，但欧元成为例外跌破1.09关口，欧洲央行的降息预期成为拖累。

未来，关键需要关注本周五的美国非农就业数据，以及12月的FOMC议息会议。嘉盛集团资深分析师JerryChen对记者表示，市场预计此次新增18万就业人口，前值15万，失业率维持在3.9%，时薪同比增速从4.1%放缓至4%。就失业率这项数据来看，若升破4%这一关乎是否实现充分就业的敏感水平，或将巩固降息预期并令美元遭到持续的抛售。但若数据体现出就业市场依旧强劲，则可能适度修正较为乐观的降息预期，缓解美元的跌势。在非农公布之前，本周的其他就业数据包括周二的职位空缺数、周三的ADP和周四的初请失业金人数。

12月14日将是美联储今年最后一次利率决议，美联储和市场的预期分歧，将落在降息的时间表上。9月，美联储点阵图显示，2023年年底前会再加息一次，而2024年年底利率将回到5%~5.25%区间（目前为5.25%~5.5%）。12月的点阵图如何展现美联储降息的决心和预测便显得非常重要。假如点阵图显示2024年年底前利率维持5%~5.25%区间，也就比目前利率只低25BP，市场对降息的预期或有所回落，美元或再次受追捧。

美元下行之路并不平坦

过去两年，华尔街大行曾多次齐声预测“弱美元”即将来临，然而每次预测都以失败告终，换来的是美联储更为激进的加息以及越发强势的美元，欧元、日元每况愈下，新兴市场货币更是承受了莫大的贬值压力。如今，机构对于“弱美元”的号角再度响起，这次会否成真？

多家机构对记者表示，即使美元开始走弱，但下行之路并不会一帆风顺。

高盛方面近期表示，美元可能在2024年保持相对强势。通常情况下，当全球经济增长强劲时，预计美元将表现不佳，相比之下，在市场追逐风险的情绪高涨之际，资金会从美国流出并转入新兴市场。但是，美国经济在2023年表现出色，截至11月15日，增长速度达到了2.4%，远远超过了年初0.4%的共识增长预期。加上欧洲等经济体面临的经济挑战，跨境资金流向的大部分都流入了美国。展望2024年，高盛研究预计美国的增长率为2.1%，这一预测是双倍于共识预期的。这种环境可能会在外国投资者中引发对美国资产的持续兴趣。

巴克莱则认为，近期美元的抛售可能已经过度。巴克莱货币研究主管ThemistoklisFiotakis在发给第一财经的邮件中提及，沃勒上周的讲话加剧了鸽派定价，有可能在明年上半年开始降息。加上负面的月末美元流动和剩余的多头头寸减持，这使得欧元对美元升值并一度测试1.10。“然而，在当前水平上，风险回报正在重新转向美元的有利方向。首先，市场对美联储的重新定价已经偏离了利差（美元利率仍远高于欧元、日元的利率）；其次，如果本周的关键数据强劲，尤其是在11月就业数据，美联储不太可能支持市场对通胀受控的过于乐观的看法；此外，海外增长相对于美国仍然低迷——中国11月PMI进一步收缩，欧元区的PMI仍停滞在低位，而该地区11月的通胀比预期下降更多。”

人民币仍将维持强势但升值幅度有限

人民币也随着美元的走弱而维持强势，累计升值近2000点。上周，人民币汇率在逼近7.10附近后涨势明显趋缓，最终收于7.1380，周涨幅0.17%，为连续第三周上涨。

尽管上周四公布的中国11月PMI逊于预期，但当日人民币仅小幅走弱，刺激政策预期的增强反而支撑了汇率。国泰君安国际首席经济学家周浩对记者表示，中国官方制造业和服务业PMI均未达到预期，进一步提升对政策支持的期望，而总体政策基调将在即将召开的中央经济工作会议上披露，财政政策将成为关注焦点。在周浩看来，7.17将继续是一个关键点位（人民币走弱空间有限）。

第一财经此前报道，市场应为进一步的人民币升值做好准备，预计会有更多的逼空，尤其在受到季节性因素推动的情况下。南银理财研究部主管王强松日前对记者表示，从2017年开始，11月到1月为传统结汇月，人民币都出现了明显升值，汇率对宽松货币政策的掣肘降低。

不过，多位交易员对记者表示，7.12附近为200周均线，加之中美利差仍高达200点，人民币多头将受到考验。同时，央行近期的中间价和模型预测的价格相差无几，意味着央行并未传递继续引导人民币走强的信号。早前在人民币贬值压力加剧之际，每日中间价往往偏离度超出1000点。

未来，经济基本面的变化对汇率依旧关键。王强松称：“人民币周涨幅小于美元周跌幅，表明市场进入7.10附近后较为谨慎的心态。从高频数据来看，房地产依然是最大的拖累项，带动了资本市场谨慎的预期。未来人民币汇率的走强更多需要看到国内经济恢复的情况。考虑到中央经济工作会议即将召开，房地产风险如何化解或是市场关注重点，预计交易区间为7.10~7.16。”

中欧经济学与金融学教授、央行调查统计司原司长盛松成日前对记者称，中美利差将进入稳定期，人民币可能保持温和升值态势，但升值幅度有限。在他看来，本轮复苏会比较缓慢。“如果明年经济增速要达到5%左右，依然需要努力。”他认为，明年仍将继续实行积极的财政政策。若明年经济增速达到5%左右，并且赤字规模（4.88万亿元）与今年持平，则2024年目标赤字率将达3.6%左右。

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