本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报道

12月6日，港股“微创系”全线大跌。与此同时，有投资者在雪球APP上评价该公司今日股价时称，“不是微创，是重创”。

截至当日收盘，微创医疗跌24.91%，收盘报8.68港元/股。此外，除微电生理-U（688351.SH），其余微创系股价同频共振。其中，微创机器人-B（02252.HK）跌至9.91%，心通医疗-B（02160.HK）跌7.51%，微创脑科学（02172.HK）跌3.47%，心脉医疗（688016.SH）跌2.16%。

消息面上，微创医疗宣布计划购回2026年到期零息可换股债券。公司表示，拟发行本金总额为2.2亿美元的债券，债券年利率5.75%，所得大部分净额将用于置换中期及长期境外债务。

一位不愿具名的经济学家对《华夏时报》记者表示，“目前，微创系已将4个不同的医疗器械产品线分拆进入资本市场，而其拆分运营模式起到不好的示范作用。这种打法的逻辑不同于医疗企业以研发和产品为核心的运营。而是借助资本市场捷径吞吐资金，完成企业输血和造血，甚至扩大公司市值，然后再利用这些募集来的资金集中推广产品。”

赎回OR发债？

12月5日至6日，微创医疗连发两份公告。一边宣布计划赎回，一边宣布计划发债。

其中，一份公告宣布计划赎回7亿美元的2026年到期的零息可转债。公告表示，接受邀请提交其现有可换股债券的合资格债券持有人将有权收取购回价，相当于结算日期现有可换股债券本金额每10万美元为9.9万美元。于本公告日期，公司已透过交易经办人收到合资格债券持有人向公司出售本金总额约为2.17亿美元的现有可换股债券的承诺。余下未偿还现有可换股债券约为4.48亿美元。

而另一份公告则称，除公告赎回可转债外，计划发行2.2亿美元的2028年到期的年息5.75%的可转债。同时声明，债券所得款项净额约为2.166亿美元，其初始换股价为每股12.779港元，较12月5日收市价每股11.56港元溢价约10.5%。对此，微创医疗表示，所得大部分净额将用于置换中期及长期境外债务。

事实上，微创医疗的这笔7亿美元零息可换股债券及其处置已被市场关注许久。该项融资计划可追溯至2021年6月。当时，它的初始转换价格为每股92.8163港元，较当年6月1日收市价70.05港元溢价约32.5%。

针对上述情况，一位不愿具名的二级市场分析人士解释称，可换股债券作为一种金融工具，上市公司利用它来进行融资。投资者在购买此类债券后，除归还本付息，还可选择按转换价格持有上市公司股票，成为上市公司股东。值得注意的是，在投资者持有可换股债券过程中，上市公司的偿债能力及其股价波动情况，会影响持有人的权益。

“一旦二级市场股价远低于彼时的转股价格，债券持有人可能萌生提前赎回的想法。这种情况下，如果公司基本面出现经营亏损，导致现金流逐年减少，资金规模逐年萎缩，其偿债能力或将进一步大幅下降。”上述分析师向《华夏时报》记者强调。

频繁分拆

天眼查显示，微创医疗成立于1998年，是一家创新型高端医疗器械集团。目前，微创医疗旗下拥有50多家子公司，业务已经覆盖12个细分赛道。微创医疗曾表示，公司战略之一是拆分12家公司独立上市，以便在12个细分赛道（产业集群）里，每个板块都有一家上市公司作为旗舰。而旗下的子公司将通过入股、并购等形式融入这12家上市公司。

截至目前，“微创系”已有6家上市公司，包括母公司微创医疗，以及心脉医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学、微电生理5家子公司。微创医疗称，各细分业务利润在无法支撑经营发展情况下，长期“吸血””母公司不现实。“让其独立成长，自己养活自己”，是目前公司的一个战略。

但事实上，微创系的盈利状况一直被业内质疑。微创医疗分拆的已上市公司中，2022年有3家处于亏损之中，仅最早分拆的心脉医疗发展较好。

公开数据显示，2019年7月，心脉医疗在科创板上市。上市后，公司营业收入从2019年的3.34亿元增至2022年的8.97亿元，净利润也从1.42亿元增至3.57亿元。

2021年2月，心通医疗在港股上市。2019至2022年，公司营收分别为2150.20万元、1.04亿元、2.01亿元和2.51亿元；净利分别为-1.45亿元、-3.98亿元、-1.83亿元、-4.54亿元，4年累亏11.8亿元。

2021年11月，微创机器人在港股上市，公司2019年和2020年没有营业收入，2021年和2022年分别为215万元和2160.3万元。净利润方面，公司2019年至2022年分别为-6980.10万元、-2.09亿元、-5.83亿元、-11.40亿元，4年累亏超20亿元。

2022年7月，微创脑科学登陆港股，公司营业收入从2019年的1.84亿元逐步增长至2022年的5.47亿元。不过，公司2022年首次出现亏损，净利润为-2176.50万元。

2022年8月，微电生理在科创板上市，上市当年公司营业收入达2.6亿元，净利润仅297.18万元。2023年一季度，公司营业收入达5213.27万元，同比下滑6.33%；净利润亏损932.61万元，同比下滑5674.67%。

对此，知名财税审计专家、江苏四维咨询集团首席咨询师刘志耕回复《华夏时报》记者分析道，“从近几年经营状况看，公司每年亏损，导致现金流逐年减少，资金规模也逐年萎缩，这与该公司现金流量表体现出来的现金余额逐年减少的情况相一致。公司2023年6月末的流动比率1.34，偏低，产权比率1.49，偏高，这两个指标都指向公司资金的流动性不足。再加上公司此次以5.75%的较高利率发新债，说明其急需资金周转。公司部分其它偿债指标（如有形资产/债务合计）也不理想，如按照目前的趋势发展下去，该公司2023年底的偿债能力或将进一步下降。”

编辑：颜源 主编：陈岩鹏