21世纪经济报道记者王雪 武汉报道

日前，牧原股份（002714.SZ）宣布下调2023年生猪出栏量，修正为6250万头至6400万头之间，12月单月出栏量在532万头至682万头之间，打破了业内对该公司年底冲量的预期。

据该公司此前预计，2023年生猪出栏量是6500万头至7100万头，下调了250万头至70万头。对此，牧原股份解释，结合近期生猪市场行情的变化，公司根据客户需求、市场行情等因素制定销售策略，销售策略的调整导致月度出栏波动。

华泰证券指出，牧原股份下修2023年出栏目标或主要系猪价低迷、行业补栏积极性差的背景下公司放缓仔猪销售，叠加MSY（每头母猪在每年能够出栏的肥猪头数）等生产指标提升进度不及预期所致。

值得注意的是，在牧原股份公开强调整体现金流充裕安全后，披露了大额度融资方案。一位券商分析师接受21世纪报道记者采访时指出，无论是减少出栏量，还是筹集资金，都是企业面对当前猪周期持续低迷采取的措施，以期能够平稳过渡。

主动去产能

具体来看，牧原股份11月出栏生猪529.5万头，同比增加2%、环比增加9%。但商品猪售价达历史新低，均价为13.7元/公斤，环比减少6%，同比减少41.28%。

“我们估算，11月牧原股份头均亏损或超100元、单月养殖亏损环比加剧，预计若非12月商品猪销售均价上涨至18元/公斤以上，则该公司2023年或首次出现年度亏损。”华泰证券在研报里指出。

（图：牧原股份近一年单月生猪销量、销售收入等相关数据）

但上述券商分析师告诉记者，12月是年前旺季，从当前趋势来看，猪价反弹幅度或明显弱于往年。一方面，是因为当前生猪产能仍然处于高位，去年年底至今年一季度全国能繁母猪存栏量虽有小幅下降，但始终高于正常保有量4100万头。9月末，能繁母猪存栏量4240万头，高出正常保有量的3.4%。由此可见，生猪基础产能充裕。

“另一方面，消费需求不及预期也是事实。当前，南方气温偏高，家庭腌腊需求尚未开启。腌腊一般需要10摄氏度以下的温度。虽说同比来看，今年消费在恢复，但预期过高不可取。”该位券商分析师指出。

“在此背景下，猪企下调出栏计划，也是主动去产能的表现。”该位券商分析师进一步指出。事实上，已有多家猪企减少能繁母猪数量、下调猪出栏目标。例如，新希望在12月1日投资者关系活动表中指出，“当前存栏能繁母猪数量在82万头，下降了3万头。进入冬天一方面有生猪疫病造成的被动影响，另一方面对长期成本差、外部环境差的区域也做了主动淘汰。”

此外，天康生物将生猪出栏目标由500万头降至280万头至300万头；天邦食品将生猪出栏目标由800万头至1000万头降至650万头；大北农将生猪出栏目标由600万头降至500万头至550万头等。

据上海钢联调研数据，11月，208家养殖样本中综合能繁母猪存栏环比下降1.92%，同比下降3.29%。其中，中小散能繁母猪存栏量同比下降17.08%，环比下降2.04%；规模场能繁母猪存栏同比下降2.77%，环比下降1.92%。

但记者注意到，近段时间，猪股走势与长期低迷的猪价形成背离。生猪养殖股自10月中下旬开启震荡上涨，从837.27点涨至987.89点，涨幅近20%。12月8日开盘，猪股更是集体大涨，立华股份、东瑞股份涨超6%，新五丰直接涨停收盘。

对此，上述券商分析师指出，体现的是市场较强的看涨情绪。但当前猪价缺乏持续上涨动力支撑，未来仍需要腌腊等市场需求。

国信证券也表示，年前猪价旺季不旺的确定性较高，而年后生猪供给也很充裕，再加上2024上半年属于季节性消费回落阶段，因此预计猪价淡季更淡的确定性也很高，接下来养猪行业再次深度亏损也很确定。

储备资金“过冬”

牧原股份开启了大规模融资。12月5日晚间，该公司连发30条公告，拟申请授信额度总计不超过1300亿元、开展融资租赁业务融资30亿元、发行不超过30亿元中期票据、不超过50亿元超短期融资券。

其中，中期票据与短期融资券的用途是偿还公司有息负债及补充流动资金；授信额度将用于生产需求和投资建设；融资租赁用于拓宽融资渠道、满足资金需求。

然而，今年11月初，牧原股份公开表示，公司资金稳定，整体现金流充裕、安全。

事实上，截至今年三季度末，该公司流动负债约为844.98亿元，超货币资金5倍；短期借款约为453.34亿元，应付票据及应付债款为200.19亿元；归母净利润亏损18.42亿元，同比下滑221.82%。

此外，牧原股份的总负债不断上涨，2020至2023年三季度，负债总计分别约为565.22亿元、1086.62亿元、1048.77亿元和1130.66亿元。

国海证券在研报中指出，不仅是牧原股份，整个行业正面临着资金流出和偿债的双重压力。从现金变动的角度看，2021至2023第三季度，A股上市的11家生猪养殖企业现金及现金等价物累计减少40.3亿元。其中，2023年前三季度现金累计减少31.6亿元。

“随着有息负债规模快速攀升，企业承担偿债压力也越来越大。”国海证券进一步表示，2017至2022年，11家A股上市生猪养殖企业偿付利息支付的现金从18.8亿元增加至95.7亿元，年复合增速高达38.4%；偿还债务支付的现金从168.0亿元增长至1473.2亿元，年复合增速高达54.4%。

因此，多家猪企筹资“过冬”。11月30日，新希望披露向特定对象发现A股股票预案，募集资金总额不超过73.5亿元。11月20日，天邦食品披露向特定对象发行股票的公告，募资金额不超过27.2亿元等。

上述券商分析师表示，“多家上市公司资产负债率过分明显抬升，行业把2019至2020年的盈利加上银行借贷，都进行固定资产投资。因此，周期刚开始下行，就有上市公司资金开始出现问题。只要再深亏一把，行业尾端产能就会被动出清，周期有望迎来反转。”