近来美股创下了四年最长连涨纪录，标普500指数和纳指创下2022年初以来的最高收盘点位。市场消化了最新就业数据，虽然降息预期受到了非农的冲击，但也激发了投资者对经济软着陆的乐观情绪。

本周市场将迎来最终考验，即外界对于利率路径的乐观预期是否会得到美联储的认可。资金流向也显示，投资者似乎已经开始为其潜在的波动做好准备。

降息预期略有降温

随着美联储进入缄默期，外界只能从经济数据中寻找货币政策的线索。

虽然美联储公布的最新职位空缺人数意外降至两年半新低，初请失业金人数有所回升，非农报告显示就业市场依然具有韧性。上月美国新增19.9万个就业岗位，随着更多求职者进入市场，失业率回落至3.7%的两年低位。同时薪资增长意外提升，环比增长0.4%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，汽车工人的回归使得工资和岗位增长的数据有些“失真”，“近几个月来，很多迹象都表明就业增长的速度已经放缓。这对美联储来说是令人鼓舞的，因为这可能已经排除了进一步加息的可能性。”

就业竞争的缓和、经济降温下的需求放缓都有助于未来物价压力进一步减轻。密歇根大学12月消费者调查也显示了这种情况，投资者对经济前景的信心有所恢复，尤其值得注意的是，通胀预期大幅降温，1年期通胀预期从4.5%降至3.1%，5年期通胀预期从3.2降至2.8%。

外界正在权衡美联储下一步的行动。非农数据打压了明年3月降息的前景，市场分析认为，数据会使美联储处于观望模式，在就业市场强劲的情况下，降息可能为时过早。美债收益率尾盘企稳，并创近一个月最大单日涨幅，与利率预期关联密切的2年期美债探底回升至4.24%，基准10年期美债也回到了4.70%关口上方。根据芝加哥商品交易所FedWatch工具的数据，3月份下调利率的概率降至45.6%，较前一天回落近20个百分点。

然而对于政策力度过紧可能伤害经济的担忧并不少见。美国银行首席执行官莫伊尼汉（Brian Moynihan）发出警告，称美联储将不得不警惕过度放缓经济，“（利率）将在更长时间内更高，但在我们赢得‘通胀战争’的背景下，现在必须小心，不要紧缩太多。”

施瓦茨对第一财经表示，目前美国的薪资增速仍然过高，未来可能限制反通胀进程的进度。他认为，如果就业市场的细节足够有力，美联储可以在接下来的几个月里不考虑降息。对于本周会议，施瓦茨预计，美联储将利用年内最后一次会议的机会，打压有关市场对降息的预期。即使美联储点阵图可能比9月显示得更为温和，他依然倾向于明年三季度左右才有可能达到美联储内部认可的降息门槛。

警惕市场波动风险

美国10月末开启的新一轮反弹仍在持续，三大股指迎来周线六连阳，标普创下了近四年来最长连涨纪录。投资者对美联储明年可能大幅降息的预期推动了股债同时上扬。

截至上周收盘，标普500指数距离历史高位已经不到5%的距离，而下半年一度跌入熊市泥潭的纳指距离新高也只有不到10%的空间。在投资者风险偏好和乐观情绪推动下，衡量美股波动性的关键指标芝商所（Cboe）恐慌指数（VIX）尾盘再次下探年内低位。

值得一提的是，资金流向显示，随着美联储会议临近，部分投资者选择谨慎对待。伦交所（LSEG）统计发现，过去一周美股基金净流出达到5.77亿美元，为连续第二周资金外逃。与此同时，投资者连续第七周买入货币市场基金，净增持约545.8亿美元，全市场货币基金规模再创历史新高。

经历了近10年最强11月表现后，市场的分歧开始逐步显现。不少观点认为，有关美联储可能在明年降息5次的预期过于激进，而一旦美联储打压这种想法，政策预期的转变可能引发股市短线的快速调整。

摩根士丹利美股策略师威尔逊（Michael Wilson）表示，随着美债收益率波动，美国股市在11月份反弹后将迎来动荡的尾声。这位明星分析师认为，在更具建设性的季节性趋势以及所谓的“1月效应”支撑股市之前，今年12月中旬可能会出现利率和股市的短期波动。

嘉信理财在市场展望报告中写道，上周美股延续强势，谷歌推出人工智能模型Gemini和AMD的新一代芯片提振了科技股，人工智能长期增长前景也是牛市的支柱之一。不过最新非农报告显示，劳动力市场依然非常健康，使得降息的预期受到了一定调整。报告称，投资者正在为下周的几个潜在“催化剂”做准备，比如CPI、PPI数据和美联储决议等。考虑到非农对美债走势的影响，接下来波动风险将有所增加。嘉信理财认为，届时三大股指可能会打破近两周的暂时平静，这也将成为决定年末行情空间的关键阶段。