文|子弹财经 王亚静 编辑|蛋总

双"12"这一天，王健林对赌危机暂时解除的消息刷屏网络。

当天，万达集团官网发布消息，太盟投资集团（PAG）与大连万达商管集团共同宣布签署新投资协议。太盟将联合其他投资者，在其2021年的投资赎回期满时，经大连万达商管集团赎回后，对珠海万达商管再投资。

在大连万达商管临近对赌"大限"的关键时刻，有人选择了进，也有人选择了退。

这一消息发布次日，永辉超市便宣布，拟出售大连万达商管1.43%股份，转让价格高达45.30亿元，接盘方正是王健林老朋友孙喜双实控的大连一方。

此次转让之后，永辉超市不再持有大连万达商管的股份。

对于永辉超市选择此时退出，IPG中国首席经济学家柏文喜向「子弹财经」表示，"这应该算是一个比较合适的时间点"。

他分析称，永辉超市自身本就面临一些财务压力，比如连续的亏损和流动性压力。此时转让股份，既可以避免这份投资发生财务风险，也可以回笼资金，用于自身的经营和发展。

诚然，自2021年以来，每当人们谈及永辉超市时，都绕不过去亏损、现金流紧张、阵痛等关键词，其对资金的渴求可谓迫切。只是，获得这笔45.30亿元的资金之后，永辉超市的压力又能缓解多少？

01 溢价6亿，盘活资产

12月13日，永辉超市董事会在左海总部三楼召开了一场会议，主题是讨论出售大连万达商管股权，讨论之后，这项议案获得了全部9名董事的支持。

随后，这场交易的更多细节得以披露。

12月13日晚间，永辉超市发布公告称，大连御锦贸易拟向永辉超市现金购买公司持有的大连万达商管1.43%股份，转让价格为45.30亿元。对此，永辉超市解释是为了盘活公司资产，符合公司缩小投资规模战略。

图 / 永辉超市公告

天眼查显示，穿透股权后，大连御锦贸易由大连一方全资控股。实际上，有关大连万达商管的股权，永辉超市本就是从大连一方手中购得。

2018年12月3日，永辉超市与大连一方、孙喜双签订股份转让协议，受让大连一方持有的大连万达商管6791.02万股股份，每股转让价格为52元，总价35.31亿元。

图 / 永辉超市公告

永辉超市转让股权的时间点十分巧妙，恰逢大连万达商管的对赌协议危机解除。永辉超市为何选择此时出售这一资产？「子弹财经」试图向永辉超市方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

不过，汇生国际资本总裁黄立冲认为，现在这个时间点应该出售。

他向「子弹财经」解释，从标的来说，在对赌协议解除之后，大连万达商管的股权在资本市场的优质程度本身是下降的。原因是，对赌压力解除的同时，大连万达商管失去了对珠海万达商管的绝对控制权，这对公司未来的影响至关重要。

"因为没有绝对控股权，管理股东已经没有太大的动力强力支撑公司的业务，预计珠海万达商管未来的业绩会下降。"在黄立冲看来，控股股东变化之后，珠海万达商管今年注定无法上市，上市大概率还会拖下去。

他进一步表示，对永辉超市而言，公司近年的财务数据由增长转为下降，股价和市值也出现下降，公司亏损规模较大，承受着巨大的财务压力。既然如此，在舆论向好之际出售大连万达商管股权，既不用承担投资风险，还可以回笼资金缓解资金压力。

事实上，永辉超市的确在这场交易中赚了一笔。截止公告日，永辉超市转让的上述股权投资账面价值为39.18亿元，本次股权交易价格较股权账面价值溢价6.12亿元。

图 / 永辉超市公告

可见，对于这场收购，孙喜双表现得诚意满满。

孙喜双与王健林是多年好友，酷爱足球的王健林与孙喜双的足球俱乐部关联紧密。万达集团官网曾披露，万达向孙喜双控制的大连人足球俱乐部（原名：大连一方俱乐部）投入了巨额资金。

02 业绩承压，渴求盈利

获得出售大连万达商管股权的这笔资金，对永辉超市至关重要。

因为就永辉超市披露的2023年三季报业绩来看，公司正处于一个亏损、盈利的临界点。

财报显示，2023年前三季度，永辉超市净利润亏损1969.82万元，但归母净利润已经扭亏为盈，达到5229.12万元。

图 / 永辉超市2023年前三季度财报（单位：元）

而扭转亏损的局面，进而实现盈利，是永辉超市今年的重要目标。

早在2022年10月，永辉超市CEO李松峰在接受中国证券报专访时便明确表示，"永辉超市力争2023年实现盈利"。他直言，只有盈利，才能实现公司可持续发展。

根据双方约定，永辉超市出售大连万达商管1.43%股份的45.30亿元交易款将分为8期进行，一直持续到2025年9月。

其中，第一期的付款时间正好是2023年12月30日。第一期股权交易完成交割后，2023年公司将增加税前利润2859.58万元，增加现金流量3亿元。

图 / 永辉超市公告

由此可见，这笔资金能够完全覆盖前三季度的净利润亏损数额，并能够为四季度净利润预留部分亏损空间。也就是说，如果交易顺利进行，永辉超市2023年大概率能够实现扭亏为盈的目标。

永辉超市不仅需要这一次的盈利来兑现承诺，还需要给予资本市场更多信心。

要知道，在此之前，永辉超市已经连续两年高额亏损，亏损额逼近75亿元。财报显示，2021年、2022年，其净利润分别亏损44.95亿元、30.00亿元。

图 / 永辉超市2022年年度财报

短短两年时间，永辉超市几乎将2015年-2020年这6年之间积累的利润全部亏完。

在资本市场上，永辉超市对投资者的吸引力也已经不足。过去，永辉超市也曾是市值过千亿的企业，如今市值却不足300亿元。

据Wind数据，截至2023年12月15日，永辉超市报收2.95元/股，市值仅有268亿元。自2021年至今，永辉超市股价累跌约58%，市值蒸发超400亿元。

若与盘中最高点11.72元/股相比，永辉超市的股价累跌约75%，市值缩水超900亿元。

03 市场生变，永辉煎熬

永辉超市有过高光时刻。

2001年，张轩松、张轩宁兄弟共同创立了永辉超市，依靠生鲜定位快速突围，仅仅用了9年时间，永辉超市便于2010年登陆A股，成为首家在上交所成功上市的民营超市企业，一时风头无两。

然而，零售商超市场变化日新月异。近年来，互联网电商、社区团购、仓储会员店等新模式快速更迭，迅速占领市场，永辉超市等传统商超面临激烈竞争。

国家统计局数据显示，今年上半年，我国社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中全国网上零售额71621亿元，同比增长13.1%。与之形成鲜明对比的是，超市零售额同比下降0.4%。

面对市场变化，永辉超市也在试图改革以适应市场变化，但效果却屡屡不尽如人意。

例如，2021年5月，永辉超市开始试行仓储会员店模式。2021年财报显示，截止年底，仓储会员店共开业53家，获得可比同店32.9%的高速增长。但到了2022年财报时，关于仓储会员店进展的表述已经消失不见。

图 / 永辉超市2021年年度财报

而主打社区生鲜超市的永辉mini、对标盒马的超级物种也都草草收场。「子弹财经」梳理发现，自2021年以来，关于永辉mini、超级物种的进展情况，财报中已经不再提及。

而这些新业态却造成了巨额亏损。在2021年4月的一则公告中，永辉超市称，公司于2020年10月-2021年3月期间合计关闭336家mini店，预计造成损失2.54亿元；2021年1月至3月，合计关闭15家超级物种店，损失预计4332.17万元。

图 / 永辉超市公告

柏文喜认为，永辉超市在尝试转型和跟进市场节奏方面做出了一些努力，却没有取得太大的成功，原因是多方面的。例如，缺乏明确的战略规划、对市场变化不够敏感或者转型过程中出现管理问题等。

他建议，要想跟上市场节奏，永辉超市可能需要更深入地了解市场需求，加强内部管理和创新，提高服务质量和效率。

新业态难以维持，老战场也面临收缩。

财报显示，永辉超市的超市业态于2020年首次突破1000家，达到1017家。然而，12月15日，「子弹财经」在永辉超市官网查询发现，开业门店已跌破1000家，这一数字降为997家。

图 / 永辉超市官网

未来，永辉超市是否还会尝试新业态？在战略上会有何调整？对此，「子弹财经」试图向永辉超市进行了解，但截至发稿，仍未获回复。

更致命的是，进退两难的永辉超市当前面临着巨大的财务压力，货币资金已无法覆盖短期债务。

财报显示，截至2023年9月30日，永辉超市的货币资金为67.95亿元，而短期借款47.63亿元、一年内到期的应付账款高达99.23亿元。

图 / 永辉超市2023年前三季度财报

不仅如此，一向保持在合理范围内的资产负债率在2021年快速飙升。

据Wind数据，2020年-2023年9月，永辉超市资产负债率分别为63.69%、84.47%、87.68%、86.54%，直追房地产开发商，永辉超市面临的流动性风险跃然纸上。

图 / Wind

今年8月，外界传闻京东洽谈全资收购永辉，双方的关键分歧在于收购方式。不过，双方对于收购一事均予以否认。

只是，在紧张的现金流面前，永辉超市没有太多时间来等待自己的"白马骑士"，最好的方式就是快速变现，但这也并非长久之计。

在没有找到一条合适的转型之路之前，永辉超市还得煎熬度日。