茶叶第一股，或许没那么好当。

自八马茶业十月份主动撤回IPO申请后，国内茶企终于传出好消息。上市之路走了3年多，澜沧古茶终于成功在港交所“上岸”。不过这12月22日上市首日，就遭遇了破发，最终当天大跌18.69%，收报8.7港元/股。

近年来，安溪铁观音、中茶股份、八马茶道等茶叶公司都曾寻求过上市，澜沧古茶也曾在2020年7月向深交所递交过招股书，但最终都无果。

此次，澜沧古茶成功登陆港交所，拿下“普洱茶第一股”的名号，能否最终打开茶企上市的好开篇？破发背后，茶叶行业小散乱、标准化难，品牌茶消库存承压，都成为资本市场对于茶叶标的迟迟不敢下手的原因之一。

超额认购却守不住发行价

毛利率下滑，上半年净利0.24亿元

澜沧古茶全球公开发售2100万股，香港公开发售占10%，国际发售占90%。最终发售价为每股10.7港元，全球发售净筹约1.6亿港元。其中，公开发售获13.23倍认购，国际发售获1.32倍认购。超额认购下，澜沧古茶还是失守发行价。虽然股价一度达到11.94港元每股，但截至收盘澜沧古茶冲高回落，大跌18.69%至8.7港元每股，市值7.3亿港元。

毛利率下滑，净利减少，澜沧古茶的业绩或许还未让市场足够信服。招股书显示，2020年至2022年以及2023年上半年，澜沧古茶录得营收分别为4.05亿元、5.59亿元、4.63亿元以及2.32亿元；净利分别为1.23亿元、1.29亿元、0.7亿元以及0.24亿元。受疫情影响，2022年，澜沧古茶营收同比下滑约17%。对此，澜沧古茶表示，公司的整体扩展计划已被拖慢，进展受阻，在线下销售网络扩展方面已采取更审慎的态度。

今年上半年经营恢复正常后，澜沧古茶已发展557家线下门店，相比去年末的528家增加了29家。2023年前6个月，澜沧古茶收入同比微涨1.7%，达2.32亿元；净利润为0.24亿元，同比下降22.4%。

茶叶的高毛利，也让资本和商家投以关注，不过近年澜沧古茶的毛利率却并不稳定，有下滑趋势。2020年至2022年以及2023年前6个月，澜沧古茶的毛利率分别为70.4%、65.9%、65.9%及60.3%。对于毛利率下滑，澜沧古茶解释称，主要是由于2021年推出的普洱生茶产品较多，这类产品的利润率普遍低于普洱熟茶产品。

高端产品卖不动？

存货走高，利润率下滑成必然

有餐饮行业分析师认为，澜沧古茶的代表作之一为1966系列产品，近年普洱茶销售行情并不好，高端产品难以流转。而茶企主要依托于传统经销商走货，高端系列转不动、本身经销商压货且毛利比直营低，大量的经销商停止合作、门店关闭，也造成了澜沧古茶库存高企、拳头产品市占率下滑的局面。在业内看来，上市也是澜沧古茶希望破局的重要手段。

实际上，在各类电商直播间，不难看到品牌和旗下经销商，希望通过新渠道、降价来销货、清库存。澜沧古茶品牌旗下，有1966及茶妈妈两条产品线，1966是面向普洱茶爱好者及资深茶友的经典产品线，定位也较高于茶妈妈。

值得关注的是，澜沧古茶存货一直不断走高。2020年末至2023年上半年末，该公司存货分别为4.7亿元、6.36亿元、7.84亿元、8.35亿元，分别占流动资产总值的70.91%、76.86%、82.68%、84.76%。

过分依赖经销商渠道也一定程度上导致澜沧古茶毛利难以提升。招股书显示，经销商渠道营收贡献占比普遍在70%以上，2021年甚至达到了80.3%。据招股书，2020年、2021年、2022年及截至2023年6月30日，其经销商门店分别为566家、531家、508家及520家。截至最后可行日期，该公司有536家经销商门店，其中约有70%的经销商与其合作时间超3年，经销商数量已回升至2021年末水平。

在多重因素的影响下，2020年至2023年上半年，澜沧古茶的净利率一路从30.3%下滑至10.2%。

茶叶第一股不好当

行业标准化、规模化仍是发展掣肘

此次澜沧古茶扣除发行费用后的上市募集资金，将用于建立现代化物流及仓储中心及改良现有生产车间，建立销售渠道、品牌建设及产品营销，在茶行业作战略投资及收购，升级资讯科技基础设施、加强研发能力等。在资本助力下，澜沧古茶有望加速向规模化、品牌化、现代化模式发展。募资用途后，也不难瞧见当下茶叶行业面临的痛难点。行业标准化、规模化，依旧是茶叶行业发展的掣肘。

自2012年开始，安溪铁观音、八马茶业、中茶股份等茶企们连番三五次的上市递表，却都未跑出“茶叶第一股”。其中，八马茶业也已经递表了三次，10月撤表的原因外界争议颇多，但销售费用占比过高、股东关联公司在内的经营管理46问，都是关注焦点。体量规模小于八马茶业的澜沧古茶在第三次递表就成功上市，开了近年这一波茶企冲锋上市的新起点，但依然跳不开资本市场对于茶叶行业的冷观察。

除了 澜沧古茶近年财报表现不够如意，整体茶叶市场还是缺乏相应监管标准。尽管茶叶的高毛利吸引了资本的关注，但由于我国茶叶种类多、质量监管规范难统一，茶叶的定价与质量是否相符、如何评判，市场消费者是不清晰的。这也导致了市场乱象频发。

比如，近期来普洱茶行业内一直曝出天价“金融茶”回购骗局。12月，就有涉及500多名茶商、涉案金额高达5亿元的金融茶暴雷引发关注。实际上，从2021年下半年开始众多带有金融茶属性的普洱茶就出现崩盘趋势，不少茶行和炒家一夜蒸发千万资产。以普洱茶为代表，高端茶的收藏热回归理性；骗局频发也是行业规范不足的另一显现。

另一边，年轻人虽然追捧以奈雪、喜茶、蜜雪冰城为代表的新茶饮，但真正懂茶的年轻人并不多。因此，依托经销商也成为不得不为之的现状，但消费环境多变下库存高企成为品牌茶企们发展的难处。非标之下，这些不稳定因素也成了投资者不敢下重注的原因。

茶企们要真正获得资本垂青，或许还要一段时日。

采写：南都·湾财社 记者陈盈珊