2023年，A股市场总体延续去年的弱势震荡态势。

沪指上半年在AI行情带动下一度狂飙至3400点，在“强预期、强现实”的情绪主导下阶段性展开反弹。但随着国内经济数据再度转弱，A股市场情绪逐渐向“强预期、弱现实”、“弱预期、弱现实”转换。

全年来看，23年中国部分经济指标显示总需求仍然不足，整体信心仍有待恢复，A股市场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势，主流宽基指数最新收盘价普遍低于2022年末收盘点位。

随着2023年剩余的交易日已所剩无几，又到了券商机构分析师们总结过去预判未来的时候。

展望2024年A股行情，多数券商表达了乐观的态度，认为稳增长政策持续发布叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，同时伴随全球科技创新进入上行周期、库存周期去化较为充分，A股企业将实现盈利上行，资金流入将企稳回升。

从板块看，多数券商推荐配置攻守兼备的高股息资产以及顺应创新产业趋势的成长板块。

总览：券商普遍认为A股下行空间有限，明年盈利增长边际改善

共识

展望2024年，多数券商看法乐观，认为2024年海外流动性迎来拐点，政策将持续加码，A股盈利增长边际改善。如华金证券提及，该机构判断明年一季度政策宽松（财政发力、信贷高峰）和经济回升趋势确定，同时信用仍处筑顶期，市场可能偏强；三季度美联储可能开启降息，信用回落增速可能放缓，盈利继续上行，市场可能偏强。

此外，券商也普遍提及，市场当前估值水平、交易情绪等接近历史偏极端位置，下行空间有限。 如下图，安信证券强调，当前上证综指处于长期相对底部位置，具备较强支撑。

在配置策略上，几乎所有券商都推荐以低估值高股息搭配以TMT为代表的AI数字经济组合。

分歧

不过，尽管一致看好中国经济持续复苏的趋势，但券商在展望中对经济复苏的支撑因素看法不同。

如光大证券认为，支撑2024年经济增长的动力将来自出口与地产。该机构指出，在政策大力支持以及居民信心逐步修复的背景下，预计明年地产销售数据将会稳步修复，除了居民需求之外，城中村改造或将为地产投资修复提供额外动力。

此外，该机构还预计，明年地方化债工作陆续推进可能会提升地方投资的动力，预计基建投资增速将保持高位。

但其他多家券商都指出，目前来看，中国房地产周期已不复弹性，中国经济新范式有待确认，未来支撑经济增长的动力应该主要来自出口和消费。

国开证券也强调，虽然明年监管层将继续支持优质房地产企业通过资本市场募集资金，销售端也会有新政推动楼市平稳健康运行，但房地产行业能否有效恢复仍依赖于销售端数据是否实质性改善。

该机构还指出，7月中央政治局会议也提及“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，因此房地产开发投资增速短时间出现扭转的可能性有限，固定资产投资以及基建支出可能会受到影响。

宏观：海外货币政策转向宽松，国内经济稳步复苏

券商普遍认为，明年全球央行降息等因素是行情驱动重要催化剂，A股有望迎来利好。可总结为以下几个原因：

光大证券指出，展望2024年，海外流动性拐点或将到来，美债收益率有望随美联储转向宽松而逐步下行，国内货币政策将继续保持稳中偏松，叠加中国经济回暖、监管发力等因素，皆有利于A股流动性，预计2024年北上资金将恢复净流入，险资、社保、杠杆资金或将持续流入A股市场。

分析师还认为，若北向资金仍然持续流出，中长期资金以及或将推出的平准基金相关资金有望对冲北向资金持续流出的影响 ，此外，除了吸引增量资金之外，政策或仍将在收紧大股东减持、阶段性收紧IPO等方向发力。预计权益市场微观流动性将重回均衡。

财通证券指出，历史上看，美联储结束加息到首次降息，将为A股创造暖窗期：

海外流动性拐点，缓步回归宽松。美国从“松财政、紧货币”转向“紧财政、松货币”，目前判断Q2-Q3之间关注美联储降息可能性。
从结束加息到首次降息，期间若经济企稳，美股的盈利相对经济更具韧性，同时流动性不再紧缩，反弹中大幅领涨；A股对应大幅上涨。

从国内政策面来看，下半年以来各类稳增长政策的持续推出，国内经济修复斜率开始出现明显抬升。

光大证券指出，政策助力下，明年春季A股可能会出现第一轮投资机会。分析师认为，除了季节性规律之外，2023年年末投资者对国内经济景气回升的预期和海外流动性改善的预期或将逐步升温，再加上稳增长和活跃资本市场等政策的助力，A股市场有望实现企稳回升。

国开证券同样认为，从生猪期货与A股的联动效应来看，明年一季度市场有望迎来“春耕时节”，下半年市场情绪或出现好转。不过，当前A股总体估值处在历史较低水平，但整体信心仍不牢固，市场增量资金相对有限，且当前市场仍不完全符合“情绪底”特征等因素的叠加，预计短期市场仍有一定概率维持“磨底期”。

该机构认为，通过政策面的推动以及市场信心逐步恢复后市场或有所表现，预计下半年市场整体情绪有望好转：

CPI猪肉价格指数目前处于下行周期，观察历史维度，此前4轮猪肉价格下行平均周期约16个月，我们预计 2024 年大约年中时段CPI猪肉价格指数有望止跌并在未来逐步脱离下行周期，生猪期货价格有望受预期恢复的影响提前作出反应。

中金也指出，当前稳增长政策频出，财政、货币和产业政策均有积极的边际变化，地方政府债务化解持续推进、各地房地产限制陆续放松，后续逆周期调节政策仍有进一步加码空间：

当前是转方式、调结构的重要时间窗口，政策发力是打破悲观预期的必要条件，未来更重要的是通过改革红利来恢复居民部门信心，稳定收入预期助力消费回暖，并进而带动企业部门投资，形成“政策端-居民端-企业端”的良性循环。中长期维度上，逆全球化趋势下的对外战略、人口及地产后周期的增长引擎等仍将是市场关注重点。

资本市场改革有望对完善资本市场基础制度、提振投资者信心带 来积极影响。2023 年 7 月政治局会议提出“活跃资本市场”1，监管层后续积极推出一系列稳市场促改革举措。
2024 年建议关注领域如a）中长期资金引入相关制度的进一步完善；b）优化分红、回购机制等助力提升资本市场回报能力；c）注册制度进一步优化；d）通过积极开放来稳定和吸引外资，等等。

多数券商看好以AI、半导体为代表的TMT行业，同时建议布局高股息、低波动性的板块，也有券商指出，库存周期领先的行业细分值得优先布局。

招商证券认为，TMT行业大多库存去化较为充分，新增产能有限，未来随着新一轮科技周期的驱动，AI 相关领域应用的逐渐落地，行业主动加库存的空间较大，业绩持续修复的动力较强，如软件开发、光学光电子、计算机设备、消费电子、通信设备、半导体、传媒等领域。

位列今年新财富第五名的兴业证券张启尧团队指出，当前经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升，因此建议进攻高景气，红利低波为底仓，布局库存周期。其中高景气成长股主要集中于汽车、 半导体、传媒等领域。

中金也表示，AI产业和产业自主趋势有望带动半导体、通信设备等成长板块：

2023年是人工程碑，2024年国内的应用与兑现可能是重点，结合产业自主和数字经济的发展趋势，以及全球科技产业处于周期底部，重点关注半导体、通信设备等科技软硬件行业。医药和新能源领域可能仍需要关注产业政策及基本面的边际变化节奏。
2024年建议重点关注国内AI技术发展和对各行业的渗透效果，以及能否形成盈利模式清晰的产业链上下游，数字经济和产业自主的进展较为关键。

光大证券也指出，2024年半导体行业有望全面复苏，关注半导体设备、存储及芯片：

半导体设备：SEMI预测全球半导体制造设备销售额2024年将复苏至1000亿美元，在半导体行业复苏的同时，国内设备企业国产替代趋势有望不断加速，中国设备企业2024年持续成长可期。
存储：23H2拐点将至，AI拉动HBM需求。
芯片：DDR5加速渗透，SoC和模拟趋于复苏。

兴业证券还强调，建材、化工、工业金属、工程机械等行业近期受益于政策推动，基本面有望得到改善；纺织服装、休闲食品、 白酒等价值板块也可能迎来修复机会。

此外，分析师还强调，外围对中国经济的扰动仍在，红利低波资产，如石油石化、运营商、保险、电力和交运等能以中长期确定性应对短期不确定性，且当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，本身也具备较高配置价值。

当前国内、海外不确定性因素仍多，经济趋势增长的可预测性总体下降，而PMI也仍处于荣枯线下，高景气行业数量占比持续维持低位。
由此，在高增长、高景气行业相对稀缺、且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中，以景气为锚博取显著超额收益的难度明显提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产是值得重点关注的品种。

不过，中金强调，高股息率不是唯一的关注要点：

高股息资产在 2023 年超额收益突出，短期从弹性角度的性价比有所下降，但中期受益于成长稀缺、利率下行和资产荒环境，我们不建议单纯关注高股息率，更重要的是自由现金流充足、持续和稳定高分红，如电信服务、上游资源品和公共事业等领域。

库存周期也是各家券商在策略展望中频繁提及的重点。

2023年新财富策略组第四名、广发证券戴康团队认为，展望2024年，中国制造业在全球依然具备比较优势，美国有望在24年进入新一轮的补库周期，将对中国外需形成拉动，带来国内制造业加快出海的良机。

分析师考察美国当前库存低位产品与国内产业的关联度，最终得出结论，如果美国进入补库周期，国内受拉动的产业集中在电子元器件、纺织品、金属制品、化工原料、家具、服装等：

（1）中美电子产业（PC/电子元器件）的关联度最深，其受美国补库的拉动或许也会更强；
（2）美国产业需求抬升对国内的拉动更多在各产业链的上游，如纺织品、化 工原料、黑色/有色金属、塑料、金属产品、农产品、石油产品等。不过家具、服 装、电子亦会对成品形成拉动。
（3）总结来看，国内受拉动的产业排序为TMT（电子元器件/PC）>上游原料 （纺织品/化工原料/金属产品/黑色及有色金属）>部分成品（家具/服装）。
基于供需结构的分层，我们建议在出清期行业中进行精挑，关注消费电子链、半导体链、地产链，以及传媒和制造业的一些底部复苏的细分方向。

兴业证券也指出，A股库存周期领先的细分行业主要包括消费板块， 即家用电器（厨电、白电）、轻工制造（家居用品）、农林牧渔（农产品加工）等；装修建材、影视院线等板块也存在库存周期的提前切换。

除以上板块外，财通证券还特别指出，疤痕效应使得疫后国内消费增速仍在下移，下沉市场的消费潜力正在被挖掘，而“低价+实用”是下沉市场零售业态的标签。拼多多GMV增速快于京东阿里、折扣店数量提升等数据都是例证。

在此趋势之下，消费者在精神上更追求酒店、旅游等“多巴胺消费”，物质上更关注“理性降级”消费。分析师建议关注酒店餐饮、医美医疗、美妆个护、平价零售等板块。