文：任泽平团队

12月制造业PMI为49.0%，前值49.4%；非制造业PMI为50.4%，前值50.2%。

1 积极变化值得关注

12月经济景气度保持平稳，综合PMI产出指数为50.3%，较上月略下滑0.1个百分点。经济恢复是结构性的，生产好于需求、非制造业好于制造业。消费温和恢复、以服务消费带动为主；建筑业景气扩张、基建贡献较大；地产投资初现企稳、但疲软；外需疲软，美国补库周期尚未开启。

一些积极变化更值得关注，12月建筑业PMI、建筑业新订单景气扩张，新增国债、三大工程建设效果可期，财政部已下达两批国债资金预算，分别为2379和5646亿元。美元回落、需求提振影响，CRB金属价格环比2个月上涨，黑色、有色工业品有补库趋势。房地产销售有企稳趋势。

展望2024年，有四点支撑：一是中央经济工作会议把稳增长放在更重要位置，政策已转向全面宽松；二是财政积极发力，特别国债、三大工程psl等广义财政扩张，基建将成为托底经济的重要抓手；三是稳房地产等传统产业，房地产投资迎来新动能，“三大工程”建设接力，扭转房地产投资疲软局面；四是出口转向温和回暖，主因中美国库存周期见底。

中国经济潜力大，韧性强，如果采取实质有力的措施，一定能提振各方信心，步入复苏通道。

2 12月PMI数据呈现以下特征：

第一，制造业景气延续回落，需求不足是主要拖累。12月生产指数50.2%，较上月回落0.5个百分点，但仍连续七个月景气扩张；新订单指数48.7%，较上月回落0.7个百分点。

第二，外需疲软。12月新出口订单指数45.8%，较上月下滑0.5个百分点。12月美国、欧元区、德国制造业PMI分别为48.2%、44.2%和43.1%，分别较上月变化-1.2、0.0和0.5个百分点。韩国前20日出口同比13.0%；越南出口同比10.96%；均较上月同比回升。

第三，库存周期底部震荡，量、价尚在底部。1-11月产成品存货同比1.7%，较上月下滑0.3个百分点。12月原材料购进价格、出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，较上月变化0.8和-0.5个百分点。红海、地中海风波对原油价格影响有限，12月原油价格环比延续下滑；工业金属受美元回落、需求提振和补库存影响，CRB金属价格连续两个月环比回升。

第四，房地产市场初现企稳，后续关键在风险化解和信心提振。12月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-5.3%和-9.8%，分别较上月降幅收窄14.1和5.4个百分点；环比分别为28.8%和26.0%。房地产经营状况指数和订单指数分别为41.6%和38.8%，收费价格降至47.1%。

第五，建筑业景气有所回升，新增国债、三大工程建设效果可期。12月建筑业商务活动指数、新订单指数分别为56.9%和50.6%，较上月上升1.9和2.0个百分点；土木工程建筑大幅上升10.0个百分点；热轧板、螺纹钢价格环比上涨2.8%和1.4%。

第六，12月制造业和非制造业从业人员指数分别为47.9%和47.1%，较上月变化-0.2和0.2个百分点；大、中、小企业PMI分别为50.0%、48.7%和47.3%，均较上月略有回落。

3 产需略有回落，外需疲软

12月制造业PMI为49.0%，低于上月0.4个百分点，反映产需恢复基础不牢，需求不足是主要问题。

第一，12月生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.7%，比11月回落0.5和0.7个百分点。从供给端看，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54.0%；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等仍在荣枯线下。从需求端看，金属制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数高于50.0%；纺织服装服饰、化学原料及化学制品、非金属矿物制品需求不足。

第二，欧美经济体增长动能不足，出口订单、在手订单继续收缩。12月新出口订单、在手订单指数为45.8%和44.5%，比上月变动-0.5和0.1个百分点。12月美国Markit制造业PMI为48.2%，11月ISM制造业PMI为46.7%；欧元区制造业PMI为44.2%，德国制造业PMI为43.1%，连续十八个月位于收缩区间。12月韩国前20日出口同比13.0%；越南出口同比10.96%。

第三，库存周期仍处被动去库存阶段。经济动能指数降至0.9%，为近7个月低位。1-11月营业收入累计同比1.0%，较上月回升0.7个百分点，产成品存货同比1.7%，较上月下滑0.3个百分点。原材料库存、采购量和供应商配送时间分别为47.7%、49.0%和50.3%，较上月变动-0.3、-0.6和0.0个百分点。

第四，经营预期持续改善。生产经营活动预期指数为55.9%，比上月上升0.1个百分点。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等生产经营活动预期指数均位于60.0%以上高景气区间。

第五，新动能好于制造业整体。12月高技术制造业、装备制造业扩张放缓，PMI为50.3%和50.2%，分别较上月变动-0.9和-1.4个百分点。高于制造业整体1.3和1.2个百分点。

4 价格整体回落、内部分化

12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，分别较上月变动0.8和-0.5个百分点。美元走弱，原油、煤、玻璃、水泥等价格下降。截至12月30日，南华工业品指数、CRB现货指数和RJ/CRB商品价格指数月均环比分别下降0.3%、3.1%和3.9%，较上月分别下降1.3、0.8和1.9个百分点。

红海、地中海风波等对原油价格影响有限，原油价格续降。截至12月30日，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格月均环比下降6.3%和7.6%，较上月变动2.3和-0.1个百分点。

寒潮增加冬季采暖耗煤需求，但在高库存、高进口下，煤价上涨动力不足。12月上中下旬，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比分别为0.4%、8.4%和12.4%，电厂日均耗煤量环比分别为0.2%、9.0%和11.2%。

焦煤、焦炭价格下降；热轧板、螺纹钢暂时上升。截至12月29日，焦煤、焦炭价格月均环比分别下降1.8%和1.0%，较上月下滑15.2和9.4个百分点；热轧板、螺纹钢价格环比2.8%和1.4%，较上月下降1.6和3.5个百分点。

玻璃价格下降，或反映竣工需求减弱。截至12月24日，浮法平板玻璃市场价环比下降0.6%，较上月增加4.9个百分点。

5 中小企业恢复基础不牢

12月大、中、小型企业PMI分别为50.0%、48.7%和47.3%，比上月下滑0.5、0.1和0.5个百分点。需求不足，中小型企业复苏不稳固，仍需政策支持。

第一，大型企业生产指数51.5%，较上月回落0.6个百分点；新订单指数50.2%，低于上月0.9个百分点。新出口订单45.3%，大幅回落2.8个百分点。

第二，中型企业生产指数50.1%，较上月回落0.4个百分点；新订单指数回落0.7个百分点至48.7%。新出口订单指数为46.3%，高于上月1.3个百分点。

第三，小型企业生产指数47.7%，低于上月0.5个百分点；新订单指回落0.2个百分点至46.5%。新出口订单指数大幅回升6.0个百分点至46.9%，但恢复基础不稳固，仍需政策支持。

6 建筑业拉动非制造业景气扩张加快

12月非制造业商务活动指数为50.4%，高于上月0.2个百分点。非制造业新订单指数为47.5%，较上月回升0.3个百分点。业务活动预期指数为60.3%，仍在高景气区间。

建筑业商务活动指数为56.9%，较上月回升1.9个百分点。受益于春节假期前施工进度加快，土木工程建筑业较上月回升10.0个百分点，对冲地产下行。分指标看，业务预期指数为65.7%，高于上月3.1个百分点，连续十三个月位于高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为50.6%和51.7%，较上月变动2.0和3.5个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为51.4%和51.7%，较上月变动-1.7和0.4个百分点。

服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平。近期多地寒潮，出行消费服务是主要拖累项。水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%；房地产经营状况指数回升0.1个百分点至41.6%，订单回落0.2个百分点至38.8%，收费价格降至47.1%。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均高于55.0%。服务消费在报复性反弹消退后，仍需依靠居民就业和收入的恢复。具体来看，新订单、业务活动预期分别47.0%、59.4%，均较上月回升0.1个百分点。