内容提要：

上个月外资基金经理净卖出大陆和香港股市38亿美元，这是2023年净卖出最多的一个月。投资者需要从股票基金中赎回、为加深对中国的低配而进行的再平衡、两地股票去年的表现令人失望、对提振经济的措施不太看好等原因都导致了净卖出。看来外国分析师们对中国经济和中国股市还是缺乏足够的认识。

2024 年1 月 3日，摩根士丹利（Morgan Stanley）发表分析师报告称，全球多头基金在2023年12月以一年来最快的速度抛售中国股票，因为它们急于满足赎回要求，并从世界第二大经济体中分散投资。

摩根士丹利的量化研究团队在1月2日向客户发布的这份报告中表示，上个月大陆和香港股市从活跃的多头基金经理那里合计净流出38亿美元，这是2023年净卖出最多的一个月，也是有记录以来的第三大月度卖出。

报告认为，外国基金们在大陆和香港创下一年来最大净卖出的原因主要有：

一是投资者需要从股票基金中赎回；

二是投资组合经理为加深对中国的低配而进行的再平衡。

三是两地股票在去年的表现令外国基金们比较失望。

受地缘政治风险、经济复苏不及预期和政策不确定性拖累，大陆和香港股市在2023年结束时是全球主要指数中表现不太令人满意的股票。中国基准蓝筹股沪深300指数在2023年深度下跌11%，而香港恒生指数跌幅达到惊人的14%。而全球股市平均上涨了一成以上。

四是对最近几个月推出的一系列旨在提振经济的措施不太看好。

分析人士表示，各级政府和各部门为了刺激经济，不断出台货币宽松、降低利率、加大投资、鼓励消费的措施，但所有的措施最后大都指向供给侧。而供给过剩、需求不足恰恰又是经济复苏不及预期的主要问题。因此分析师们认为，所有继续刺激供给侧的措施都不足以恢复市场信心。市场等待并期盼的改变经济发展模式，增加劳动力收入和社会保障水平上的大动作，迟迟没有出现，令分析师们对前景比较迷茫。

这些原因都导致了净卖出。

摩根士丹利在报告中还表示，美国的基金经理们先行一步，卖出大陆和香港股票之后，欧洲基金经理正在“迎头赶上，以调整对大陆和香港的低配”，与美国同行保持一致。

摩根士丹利的报告透露，在12月的38亿美元资金流出中，20亿美元归因于投资者从基金中赎回，其余则由基金经理卖出大陆与香港股票，买入其他国家股票进行再平衡所推动。

摩根士丹利的数据显示，2023年，腾讯控股、阿里巴巴集团控股、贵州茅台和网易位居外国基金加重榜前几位，而 JD.com、百胜中国控股和友邦保险的新增股票数量最高。

与只做多的股票基金加速卖出相比，多空股票基金在12月似乎看到了更多中国股票的价值。

瑞银（UBS）的大宗经纪团队表示，在2023年的最后几周，对冲基金大量买入中国股票，因为他们押注刺激意外，并积极逢低买入。

读了摩根士丹利的这份报告，我认为摩根士丹利的分析师们对中国经济和中国股市还是缺乏足够的认识，只看到了股票价格和股票指数的暂时性表现得不尽人意，没有看到我们A股与港股的远大发展前景和所蕴含的巨大投资价值。

中国股市2023年短暂的休息调整，是为了未来更有力量的增长。股市背后的宏观经济政策逻辑，也不能使用西方的经济学理论的生搬硬套。我们继续投资供给侧，是因为中国人都有多挣钱少消费多储蓄的节约传统，这一传统有利于我们积累投资资本，将我们的基础设施超前建设50年，将我们的制造业产能从占全球三分之一提升到全球三分之二，让全世界的人都离不开中国制造。

中国经济和中国股市这些光明前景，外国分析师哪看得明白呢？

【作者：徐三郎】